Qualcomm - последний сильный квартал 26.12.2022

Qualcomm - последний сильный квартал Invest Era Отрасль – полупроводники.

25 декабря 2022 в 22:00

Qualcomm - последний сильный квартал

Invest Era

Отрасль – полупроводники. Создает полупроводники, программное обеспечение и услуги, связанные с беспроводными технологиями. Компания владеет патентами, критически важными для стандартов мобильной связи 5G, 4G, CDMA2000, TD-SCDMA и WCDMA.

#QCOM

Отчетность📋

Выручка 11,4 b$ (+0% к прогнозу, +22% г/г) Чистая прибыль non-GAAP 3,55 b$ (+22% г/г) EPS non-GAAP 3,13$ (+0% к прогнозу, +23% г/г)

Выручка по сегментам:

📍Смартфоны – 6,57 b$ (+40% г/г, 57% выручки)

📍Интернет вещей (IoT) – 1,91 b$ (+24% г/г, 17% выручки) 📍Лицензии – 1,59 b$ (-6% г/г, 14% выручки) 📍Радиочастотный интерфейс – 0,99 b$ (-20% г/г, 8% выручки) 📍Автомобильный – 0,42 b$ (+58% г/г, 4% выручки).

За Q4’22 коммерческие, общие и административные расходы (SG&A) 0,68 b$ (+10% г/г), исследования и разработки (R&D) 2,18 b$ (+17% г/г), капитальные затраты 0,63 b$ (+47% г/г), запасы 6,34 b$ (+96% г/г), маржа валовой прибыли 57% (-1 п.п г/г), маржа операционной прибыли 32% (+1 п.п г/г), операционный денежный поток 1,44 b$ (+35% г/г), FCF 0,81 b$ (+25% г/г), денежные средства и их эквиваленты 6,38 b$ (-49% г/г), долг 15,48 b$ (- 2% г/г), компенсация на основе акций 521 m$ (+23% г/г). Выкупили акции на 0,5 b$ (+33% г/г), выплатили дивиденды на 0,84 b$ (+10% г/г). Количество акций в обращении -1% г/г.

📮Прогноз на Q1’23

Выручка составит от 9,2 до 10 b$ (-10-18% г/г), что значительно ниже консенсус-прогноза в 12,05 b$, EPS non-GAAP от 2,25 до 2,45$ (-24-30% г/г), что значительно ниже консенсус-прогноза в 3,43$.

📮Прогноз на весь 2023 год

Прогноз компания не предоставила, по консенсус-прогнозу аналитиков, выручка снизится до 40,2 b$ (-9% г/г) в 2022 году.

Дальнейшее ухудшение макроэкономической среды и COVID-19 в Китае привели к слабому спросу и временному увеличению товарных запасов во всей отрасли. По-прежнему сосредоточены на продолжении перехода Qualcomm от компании беспроводной связи для мобильной индустрии к компании, производящей подключенные процессоры для интеллектуальных периферийных устройств. Заключили новое многолетнее соглашение с Samsung, расширяющее использование платформ Snapdragon для будущих премиальных продуктов Samsung Galaxy по всему миру. Snapdragon стал синонимом мобильных процессоров премиум-класса во всем мире. Завершили приобретение компании Arriver, что расширило возможности по предоставлению открытых, масштабируемых, полностью интегрированных и конкурентоспособных решений ADAS. В IoT расширили дорожную карту набора микросхем, чтобы извлечь выгоду из тенденций, определяющих интеллектуальную периферию. В потребительском IoT увеличили количество контрактов OEM-дизайнеров в экосистеме для решений Windows on Snapdragon следующего поколения, которые включают в себя собственные процессоры. Также объявили о многолетнем соглашении с Meta о разработке приложений виртуальной и смешанной реальности премиум-класса, начиная с устройств следующего поколения на базе пользовательских платформ Snapdragon XR. Решение компании для широкополосного фиксированного беспроводного доступа 5G теперь является предпочтительной отраслевой платформой для беспроводного оптоволокна во всем мире. Что касается лицензирования, то продлили соглашение с Samsung до 2030 года, установив важный ориентир на долгосрочную перспективу.

👉Итоги

Хороший отчёт, но слабый прогноз на следующий квартал, заметно хуже ожиданий. В сложных макроэкономических условиях показали сильные результаты с рекордной выручкой в 11,4 b$ и прибылью на акцию non-GAAP в 3,13$. Годовой рост выручки и прибыли на акцию составил 22% и 23% соответственно. Это также был рекордный квартал для выручки QCT (оборудование) в размере 9,9 b$ и маржи EBT в 34%. Доходы от мобильных телефонов в размере 6,6 b$ увеличились на 40% г/г благодаря портфелю продуктов Snapdragon премиум-класса. Как и ожидалось, на выручку от клиентской части радиочастотного бизнеса в размере 992 m$ повлияла слабость рынка мобильных телефонов и увеличение товарных запасов. Доходы от IoT выросли на 24% г/г и составили 1,9 b$ за счет роста периферийных сетей и промышленного IoT. Доходы от автомобильной промышленности в размере 427 m$ выросли на 58% г/г благодаря широкому внедрению цифрового шасси Snapdragon.

Это был последний сильный квартал Qualcomm, вероятно, на ближайший год. Следующие кварталы будут намного слабее из-за двух причин: сокращение спроса и рост запасов. Руководство прогнозирует, что объемы продаж мобильных телефонов 3G, 4G и 5G в 2022 календарном году сократятся примерно на 11-13%. Это быстрое ухудшение спроса и рост предложения в полупроводниковой промышленности привели к увеличению товарных запасов. Из-за этих повышенных уровней крупнейшие клиенты сокращают свои запасы, что негативно сказывается на краткосрочных финансовых показателях компании. Текущие запасы Qualcomm находятся на абсолютно рекордных отметках в 6,34 b$ – практически удвоились к прошлому году. Основываясь на текущей оценке, предполагают, что запасы выше нормы примерно на 8-10 недель и считают, что возврат к нормальным значениям может занять пару кварталов, где основное влияние придётся на следующий квартал. Прогноз на Q1’23 включает негативное влияние примерно в 2 b$ на выручку и 0,8$ на акцию, связанное с сокращением товарных запасов, при этом оставшееся влияние в основном связано с более слабым спросом и встречными валютными курсами. С целью поддержания рентабельности снижают операционные расходы, оптимизируя инвестиции в исследования и разработки, чтобы сосредоточиться на росте в автомобильной промышленности и IoT. Уже ввели мораторий на прием на работу и запланировали сокращение расходов по зрелым продуктовым направлениям и SG&A.

По мультипликаторам стоит примерно на 25-40% дешевле среднеотраслевых, и это меньше любого из крупных производителей чипов, например, FWD 2023 P/E 12, а у вечно дешёвого Intel FWD P/E 14,5. По историческим около минимумов, но форвардные мультипликаторы выше. Если рассматривать исторические с учётом форвардных, то мы получим уровни 2015-2016 года, и это не абсолютно минимальные отметки. 3-х летний GAGR выручки 22%, но в 2023 году прогнозируется снижение примерно на 9%. Дивидендная доходность 2,5%, с низким коэффициентом выплат от прибыли в 25% и около 50% от FCF. Компания вступает в цикл снижения спроса, особенно с учётом того, что более половины выручки – от оборудования для смартфонов. В отношении 2023 финансового года рыночное предположение состоит в том, что слабый рынок продлится весь год. Т.е. значимого улучшения ситуации руководство не ждёт. Есть и позитивная новость касательно выручки от продуктов Apple: теперь ожидают, что Qualcomm будет поставлять подавляющую долю модемов 5G для нового iPhone в 2023 году, по сравнению с предыдущим предположением в 20%. Пока сектор смартфонов переживает не лучшие времена, сосредоточиваются на автомобильном направлении и IoT. Ожидают, что доходы от автомобильной промышленности будут расти в соответствии с прогнозами по мере того, как материализуется конвейер выигранных контрактов у автопроизводителей. Например, Mercedes будет использовать платформы Snapdragon Cockpit Platforms в своих новейших моделях. Текущий пайплайн автомобильного сегмента составляет около 30 b$. В IoT ожидают увидеть переломный момент в Windows на ПК со Snapdragon в 2024 году. Также Qualcomm и Vodafone сотрудничают в области высокопроизводительного и энергетического решения для удовлетворения требований современной сети.

Котировки находятся на уровнях конца 2020 года, снизившись с начала года на 37%. Финансовые потоки компании значительно выросли за последние два года, и теперь, даже с учётом замедления спроса в смартфонах и стагнации в остальных сегментах, возврат к значениям 2019-2020 года, когда годовая выручка была 24 b$, выглядит невероятным сценарием. Можно осторожно предположить, что в негативном сценарии 2023 год будет похож на 2021 год с выручкой в районе 35 b$. В таком случае имеем недооценку к текущим ценам в 5-25%. Ещё раз подчеркнём – это негативный прогноз. Тем не менее, более интересная и прибыльная точка входа лежит на отметках около 100$, где потенциальный апсайд составит 25-50%, а дивидендная доходность подберётся к 3%. Кстати, компания очень лояльна к акционерам – в уходящем году вернули 93% свободного денежного потока, включая 3,2 b$ в виде дивидендов и 3,1 b$ в виде выкупа акций. С долгосрочной точки зрения сомнений в перспективности полупроводников абсолютно нет. Тем более, что Snapdragon уже сейчас признанный бренд. Краткосрочно же первый квартал 2023 станет абсолютно точно слабым, что может способствовать снижению котировок в целевой район.

Немного изменили точку входа и сохранили потенциал в онлайн- таблице

Сохраняем нейтрально-положительную оценку

#Отчетность

Этот текст написан для нашего сервиса по подписке - IE Unity. Мы полностью прорабатываем отчеты компаний, чтобы подготовить максимально качественные разборы. На российском рынке нет аналогичного уровня. Подписывайтесь на IE Unity и получите доступ к гигантской аналитической базе и еще десятку уникальных преимуществ, которые позволят вам увеличить доходность портфеля.