Pfizer – разбираем массовые MA сделки компании и план руководства до 2030 года 30.03.2023

Pfizer – разбираем массовые MA сделки компании и план руководства до 2030 года Отрасль – здравоохранение, биотехнологии. Открывает, разрабатывает, производит, п.

29 марта 2023 в 22:00

🇺🇸 Pfizer – разбираем массовые M&A сделки компании и план руководства до 2030 года

Отрасль – здравоохранение, биотехнологии. Открывает, разрабатывает, производит, продает, распространяет и продает биофармацевтические продукты по всему миру.

#PFE +2% после выхода отчетности

Отчетность📋

💰Выручка 24,63 b$ (+0% к прогнозу, +2% г/г)

💰Чистая прибыль non-GAAP 6,55 b$ (+44% г/г)

💰EPS non-GAAP 1,14$ (+10% к прогнозу, +45% г/г)

Выручка по сегментам:

📌 Первая помощь – 17,34 b$ (+7% г/г, 71% выручки)

📍Comirnaty – 11,33 b$ (-9% г/г)

📍Paxlovid – 1,83 b$ (не было г/г)

📍Eliquis – 1,48 b$ (-1% г/г)

📍Семейство Prevnar – 1,73 b$ (+33% г/г)

📌 Специальный уход – 3,57 b$ (-11% г/г, 15% выручки)

📍Семейство Vyndaqe – 0,68 b$ (+21% г/г)

📍Xeljanzr – 0,49 b$ (-32% г/г)

📍Enbrel – 0,24 b$ (-21% г/г)

📌 Онкология – 3,0 b$ (-7% г/г, 12% выручки)

📍Ibrance – 1,28 b$ (-8% г/г)

📍Xtandi alliance – 0,32 b$ (+5% г/г)

📌 Pfizer CentreOne – 0,37 b$ (-4% г/г, 2% выручки)

Выручка по регионам:

📍США – 8,48 b$ (+10% г/г, 35% выручки)

📍Европа – 7,23 b$ (+62% г/г, 30% выручки)

📍Остальной мир – 5,1 b$ (+31% г/г, 21% выручки)

📍Развивающиеся рынки – 3,42 b$ (-56% г/г, 14% выручки)

За Q4’22

📍Коммерческие, общие и административные расходы (SG&A) 3,85 b$ (+30% г/г)

📍Исследования и разработки (R&D) 3,61 b$ (+5% г/г)

📍Капитальные затраты 1 b$ (+0% г/г)

📍Маржа валовой прибыли 59% (+0 п.п г/г)

📍Маржа операционной прибыли 23% (-8 п.п г/г)

📍Операционный денежный поток 8,58 b$ (+45% г/г)

📍FCF 7,58 b$ (+54% г/г)

📍Денежные средства и их эквиваленты 22,7 b$ (-27% г/г)

📍Долг 36,16 b$ (-6% г/г)

📍Компенсация на основе акций 364 m$ (-27% г/г)

📍Выплатили дивиденды на 2,24 b$ (+2% г/г)

📍Количество акций в обращении -0,5% г/г

📮Прогноз на весь 2023 год

Выручка составит от 67 до 71 b$ (-29-33% г/г), что ниже консенсус-прогноза в 74,2 b$, EPS non-GAAP составит от 3,25 до 3,45$ (-48-51% г/г), что значительно ниже консенсус-прогноза в 4,38$. За исключением продуктов от COVID, ожидают роста выручки на 7-9% в 2023 году. Comirnaty выручка составит около 13,5 b$, что на 64% ниже результатов 2022 года. Выручка Paxlovid составит около 8b$, что на 58% ниже результатов 2022 года. Не планируют байбек в 2023 году. Планируют увеличить расходы на исследования и разработки как минимум на 9% в до диапазона 12,4 -13,4 b$.

☎️ 2022 год был выдающимся для Pfizer во многих отношениях. Выручка превысила 100 b$ впервые за 174-летнюю историю компании. Прогнозы включают в себя несколько важных потенциальных продуктов, включая вакцину против RSV для пожилых людей, потенциальные показания для педиатрии Prevnar 20. Находятся в середине 18-месячного периода, в течение которого ожидают появления на рынке до 19 новых продуктов или расширений. 15 из этих 19 – из внутреннего пайплайна, а остальные 4 были получены в рамках недавних сделок по развитию бизнеса. Менеджмент сосредоточен на планах по компенсации потери эксклюзивности на сумму 17 b$ в период с 2025 по 2030 год. Ожидают, что 15 из 19 новых препаратов, из внутреннего пайплайна PFE, принесут доход в 2030 году, который более чем компенсирует ожидаемые потери от окончания патентов прогнозируемые на 2025–2030 годы. Кроме того, считают, что в случае успеха есть возможность добавить не менее 25 b$ дохода к ожиданиям на 2030 год за счет деятельности по развитию бизнеса. Cчитают, что сделки, которые уже заключили для Arena, Biohaven, Global Blood Therapeutics и ReViral, могут обеспечить более 40% от дополнительной выручки, ожидаемой в 2030 году. Даже без каких-либо из этих дополнительных потенциальных продуктов ожидают, что среднегодовой темп роста выручки с 2025 по 2030 год составит 6%. С учетом приобретений, CAGR выручки может превысить 10%.

2023 год станет переходным годом, когда доходы, связанные с COVID, окажутся самыми низкими. Полагают, что Pfizer сохранит по крайней мере свою долю рынка в 64%, и поэтому ожидают, что в 2023 году будет введено около 65 миллионов доз вакцины Pfizer-BioNTech по сравнению с 92 миллионов доз в 2022 году. Затем, начиная с 2025 года, ожидают увеличения показателей вакцинации против COVID-19 при условии успешной разработки и утверждения комбинированного продукта COVID/гриппа. В 2022 году продали больше доз, чем в конечном итоге использовали. Это привело к наращиванию государственных запасов, которые будут освоены в 2023 году, вероятно, во второй половине. Примерно в это же время планируют начать продавать Comirnaty через коммерческие каналы по коммерческим ценам. Ожидают, что Paxlovid сохранит очень высокую долю (сейчас более 90%), несмотря на дополнительные конкурентные заявки. Как и в случае с Comirnaty, ожидают, что 2023 год станет переходным годом и для Paxlovid. В 2022 году продали больше, чем в конечном итоге было использовано. Это привело к наращиванию государственных запасов, которые будут освоены в 2023 году.

👉 Итоги

Стабильный отчёт с дальнейшим последовательным снижением прибыльности. Выручка составила 24,3 b$, увеличившись на 452 m$, или +2% г/г, и включает неблагоприятное влияние курсовых разниц в размере 2,5 b$, или 11%. Без учета вклада Paxlovid и Comirnaty выручка компании выросла на 571 m$, или на 5%. Колебания валютных курсов значительно повлияли также на EPS (они снизили ее на 0,19$, или 24%). Скорректированный EPS вырос на 45% г/г. Операционная рентабельность снижается вслед за сокращением доли в выручке исключительно высокомаржинальных продуктов от ковида и встречном росте расходов, особенно SG&A. Денежные потоки остаются очень сильными, например, FCF составил более 7,5 b$ в отчётном квартале. Также в 2023 году продолжат инвестировать как в НИОКР, так и в SI&A, а не в доход от новых продуктов. В более долгосрочной перспективе ожидают, что эти расходы сохранятся, а прибыль будет расти по мере того, как доходы от новых продуктов начнут реализовываться, что приведет к повышению рентабельности.

Pfizer объявила о приобретении Seagen за 43 b$, или 229$ за акцию. Это 33% премия к последней цене закрытия до объявления. Это дорого для компании, которая в 2022 году получила всего около 2 b$ выручки и операционно убыточна, но Pfizer покупает будущее, а не прошлое, и рассчитывает получить более 10 b$ дохода к 2030 году от этой сделки. Компания рассчитывает профинансировать сделку за счет нового долгосрочного долга в размере 31 b$ в дополнение к краткосрочному финансированию и существующим денежным средствам. Также намерены достичь снижения затрат в размере 1 b$ в течение третьего полного года после закрытия сделки. Ожидается, что сделка будет закрыта в конце 2023 или начале 2024 года. Seagen имеет 4 одобренных препарата, но не в полной мере использует возможности расширения и существующих комбинаций их использования. Помимо этих одобренных продуктов, существует здоровый пайплайн с дополнительными многообещающими кандидатами. Как и писали раньше, Pfizer с середины 2021 года завершила самое значительное количество M&A сделок в своей истории за такой короткий срок. Это сделка на 2,3 b$ с Trillium Therapeutics и ее двумя CD-47, предназначенными для кандидатов в лекарства от рака крови; сделка на 7 b$ с Arena Pharmaceuticals и ее аутоиммунным кандидатом на поздней стадии Etrasimod; сделка на 11,6 b$ с компанией Biohaven и ее ведущим кандидатом Nurtec, предназначенным для лечения мигрени; сделка на 5,4 b$ с Global Blood Therapeutics и ее коммерческим препаратом Oxbryta, использующимся для лечения серповидно-клеточной анемии (SCD), и ведущим кандидатом GBT601, который может предложить функциональное (постоянное) лечение для SCD и, наконец, сделка на 525 m$ с Reviral и ее противовирусными препаратами, нацеленными на респираторно-синциальный вирус (RSV). Суммарно это около 27 b$, и запасов собственных средств хватало, чтобы их финансировать, а теперь компания готова потратить ещё 43 b$, что наполовину сократит имеющийся кэш и увеличит текущий долг почти вдвое. Фактически это ва-банк ради будущего роста.

Чем занимается Seagen. Компания является пионером в области «конъюгатов антител с лекарственными средствами» (ADC)». Seagen принадлежит 4 из 12 ADC, одобренных FDA для коммерческого использования. Это ADCETRIS, одобренный для лечения лимфомы Ходжкина и Т-клеточной лимфомы; PADCEV, одобренный для лечения уротелиального рака (мочевого пузыря); и TIVDAK, одобренный для лечения рака шейки матки. Эти 3 препарата заработали за прошлый год: 839 m$ (+23% г/г), 451 m$ (+33% г/г) и 63 m$ (+923% г/г). Seagen также продает низкомолекулярный ингибитор тирозинкиназы TUKYSA, предназначенный для лечения рака молочной железы и колоректального рака, выручка от которого в прошлом году составила 353 m$. Суммарно с доп. выручкой получается около 2 b$ за прошлый год, таким образом, Pfizer платит довольно высокую премию в размере > 21x выручки в 2022 году. Еще раз отметим, что Pfizer покупает не только коммерческие активы Seagen, но и весь портфель разработок, который станет мощной онкологической франшизой. В Pfizer считают, что приобретение Seagen «удвоит» собственную линейку онкологических препаратов на ранних стадиях.

Попробуем оценить экономическую эффективность сделки. В соответствии с прогнозом, Pfizer планирует вырасти с ожидаемых 52 b$ доходов, не связанных с COVID, в 2025 финансовом году до почти 85 b$ к 2030 году. Из 25 b$ новых доходов от развития бизнеса Pfizer рассчитывает получить около 10 b$ в виде пиковых продаж от Seagen, на приобретение которой он планирует потратить 43 b$ и, предположительно, оставшиеся 15 b$ в год за счет других приобретений, таких как Arena, Biohaven, Global Blood Therapeutics и т. д., на которые было потрачено 27 b$. По сути, Pfizer тратит на Seagen примерно на 16 b$ больше, а получает прибыль на 5 b$ меньше, чем от предыдущих приобретений. Зачем выпускать новый долг на сумму более 30 b$ и платить дополнительно более 10 b$ наличными, чтобы купить компанию, которая принесёт 10 b$ выручки, не прибыли(!), через пять или более лет. Изначальная информация о покупке без премии выглядела куда более позитивно. Pfizer не покупает компанию с выдающимся пайплайном или патентной защитой, растянувшейся на следующее десятилетие, и не покупает лекарство-бестселлер, которое может приносить более 10 b$ дохода в год в долгосрочной перспективе.

По мультипликаторам стоят на 30-40% дешевле среднеотраслевых, рынок закладывает резкое снижение прибыли и выручки после окончания "ковидного буста". В сравнении с аналогами стоит немного дешевле большинства, кроме Bristol-Myers и GSK, при одной из лучших див. доходностей в отрасли. По историческим около абсолютных минимумов, но форвардные мультипликаторы будут соответствовать середине диапазонов. 3-х летний GAGR выручки 35%, но в этом году будет снижение на 30%. Дивидендная доходность 4,1% годовых, с небольшим коэффициентом выплат в 30% от прибыли и около 35% от FCF. Приобретение Seagen нельзя назвать сильным ходом, скорее, наоборот. Поскольку рост прибыли не ожидается до третьего или четвертого полного года после закрытия, а потенциальный доход, который мог бы подтвердить ценник, находится далеко в будущем, Pfizer берет на себя большой риск, особенно учитывая стоимость сделки.

Тем не менее, положительным моментом является то, что Pfizer становится более значительным игроком на рынке онкологии с расширенным коммерческим присутствием и четырьмя одобренными продуктами. ADC – это новая область разработки лекарств, но она не оказали такого влияния, на которое специалисты рассчитывали несколько лет назад, по крайней мере, с точки зрения получения дохода. Может быть, генеральный директор Pfizer Бурла видит в ADC будущее терапии рака, хотя они обладают большей эффективностью при использовании в сочетании с существующими лекарствами. Ответы на эти вопросы даст время и успехи или не успехи в коммерциализации портфеля Seagen. Если абстрагироваться от приобретения, то компания обещает 7-9% операционный рост без учёта ковидных препаратов на 2023 год, что было ожидаемо. При этом тему ковида некорректно совсем списывать со счетов, на повестке дня находится комбинированная вакцина грипп/ковид, которая также попадёт под гос. программу вакцинации, и при должной информационной подготовке потребителей вполне может принести неучтённые сейчас доходы в 2024 году и позже. С инвестиционной точки зрения потенциал Pfizer снизился после покупки Seagen, эти средства могли быть инвестированы куда более качественно. С другой стороны, остальные небольшие сделки на сумму 27b $ выглядят весьма перспективно. Компания заработает около 70 b$ выручки в текущем году и EPS около 3,5$, что даёт P/E в 11, что примерно соответствует средним уровням до пандемии. Хотя потенциал теперь куда выше, как минимум за счет большого количества приобретений, сделанных на «ковидные деньги». Как и предположили в прошлом обзоре, компания достигла точки входа в 40$. С большой вероятностью, в ближайшие несколько лет цена будет находиться в диапазоне 40-52$. Дальнейшее снижение, особенно к уровням около 35$ и ниже, будет неоправданным, даже с учётом неоднозначного приобретения Seagen. Покупая PFE сейчас у нижней границы боковика, вы получаете стабильную компанию из защитного сектора, с долгосрочным потенциалом роста за счет мощного пайплайна, дивидендами в 4% и более низкой оценкой в сравнении с аналогами. После ускорения продаж новых препаратов можно ожидать обновления исторических максимумов. Бонусом может стать успех комбинированной вакцины грипп/ковид, которая пока вообще не учитывается рынком.

Снижаем точку входа (42$) и среднесрочный потенциал (52$) из-за приобретения Seagen

Сохраняем нейтрально-положительную оценку

#Отчетность

Этот текст написан для нашего сервиса по подписке - IE Unity. Мы полностью прорабатываем отчеты компаний, чтобы подготовить максимально качественные разборы. На российском рынке нет аналогичного уровня. Подписывайтесь на IE Unity и получите доступ к гигантской аналитической базе и еще десятки уникальных преимуществ, которые позволят вам увеличить доходность портфеля.