Эйфория на рынке закончилась. Теперь инвесторы считают, что КС будут понижать слишком медленно, а некоторые "горячие головы" считаю, что вообще не будет понижения в 2025 году. Ситуацию подогревают новостные каналы и банковские аналитики, которые не строят собственные модели, а просто транслируют риторику ЦБ, выдавая это за прогноз. В итоге рядовые инвесторы максимальный объём покупок в облигациях совершили близко к абсолютным ценовым максимумам, а сейчас также бодро сокращают позиции по бумагам в районе полугодовых минимумов. Собственно - классика рынка.
Ожидания по ставке
Высокий грейд и длинные ОФЗ также подверглись распродажам и доходность повысилась с 14% до 15% годовых. Это тоже избыточная реакция, хотя все подписчики знают, что я изначально придерживался очень медленной траектории снижения ставки ЦБ и постоянно предостерегал от излишнего оптимизма.
Сейчас для меня базовый сценарий со снижением КС на 1 п.п в 2025 году и сохранения проинфляционной траектории из прогнозов ЦБ на 2026 год. Это значит, что средняя КС будет 15-16% в следующем году. Если мы войдём в 2026 год со ставкой в 16%, то в позитивном сценарии можем выйти из него со ставкой в 13% и это даст исходную среднюю по году. Логично предположить крайне медленное, но достаточно уверенное снижение ставки. Возможно, ЦБ перейдёт на шаг снижения в 0,5 п.п, чтобы подтвердить траекторию, но не слишком быстро сокращать КС. Но ЦБ слишком часто меняет мнение, Заботкин недавно заявил о 12-13% в годах, поэтому прогноз будет корректироваться после каждого заседания ЦБ.
Инфляция и сезонность
Данные по инфляции за счёт сочетания сезонных факторов (осень всегда более инфляционна) может продолжать усиливать негативные настроения на рынке. При этом на общую годовую динамику инфляции это повлияет незначительно, и мы придём к SAAR (сезонно-сглаженная инфляция) в 6-7% в текущем году (ЦБ хочет 4%). При этом долгое удержание реальной ставки над SAAR в +10 п.п беспрецедентно по мировым меркам и гарантированно убъёт любую экономику, отправив её в рецессию.
Риски рецессии
Экономика РФ ещё относительно неплохо держится при рукотворном стресс-сценарии. Условная Чехия или Польша уже находились бы в рецессии. Понятно, из-за чего это происходит, но также очевидно, что ВПК и гос.расходы не бездонны, а гражданский сектор не может бесконечно выживать. Очень вероятно, что в ЦБ это также понимают, поэтому инвесторам стоит воспринимать замедление снижения КС, как паузу, причём недолгую. В противном случае страна будет окончательно поставлена на грань экономического коллапса и "разгребать" его придётся годами. Да и сама «война с инфляцией», которая была начата осенью 2023 года дала крайне слабый выхлоп, мы так и остались на уровне 7-10%, зато экономика в нескольких шагах от рецессии.
Реализм
Главный момент – действовать самостоятельно, а не повторять за рынком. У нас то ждали ставку 12% на конец года, то 17%. Оба варианта чрезмерны и не отражают реальность – один чересчур мягкий, другой – чересчур жесткий. Аналогично и по ЦБ. Да он действует намного жестче всех мировых стандартов. Но и считать, что ЦБ планирует устроить самый масштабный в истории рукотворный экономический кризис – тоже перебор.
Итоги
Сейчас второй шанс купить хорошие выпуски по разумным ценам, для тех, кто не успел это сделать зимой-весной текущего года. При этом необходимо особенное влияние уделять не купону, а кредитному качеству эмитента, ибо многие компании уже работают на пределе выживания. Интересно выглядят квази-валютные инструменты, которые льют за компанию со всем рынком, что также позволяет получить выпуски на 5-7% дешевле по телу, чем всего пару месяцев назад. В итоге текущая рыночная ситуация намного лучше походит для формирования (добавления) облигационного портфеля, чем квартал назад, когда этим занималось подавляющее большинство инвесторов.
Наш портфель с огромным запасом обгоняет 95% фондов на облигации, LQDT, депозит. Разница для рынка долга – очень существенная. Можно приобрести подписку и самостоятельно повторять сделки https://invest-era.ru/products/ideas-russia или подключиться к нам в рамках автоследования https://invest-era.ru/products/avtosledovanie. За небольшие деньги вы получите прекрасный результат, избежите ошибок и сэкономите время. Полная версия этого текста с 20 лучшими выпусками в своих рейтингах доступна по подписке Unity.
Telegram
MAX
