Nvidia – слишком дорогая оценка, учитывая неоднозначный год и сложный рынок 06.03.2023

Nvidia – слишком дорогая оценка, учитывая неоднозначный год и сложный рынок Отрасль – технологии, полупроводники.

5 марта 2023 в 22:00

🇺🇸 Nvidia – слишком дорогая оценка, учитывая неоднозначный год и сложный рынок

Отрасль – технологии, полупроводники. Предоставляет графические, вычислительные и сетевые решения по всему миру. Продукты компании используются в играх, профессиональной визуализации, центрах обработки данных и автомобильных рынках.

#NVDA +8% после выхода отчетности

Отчетность📋

💰Выручка 6,05 b$ (+1% к прогнозу, -21% г/г)

💰Чистая прибыль non-GAAP 2,17 b$ (-35% г/г)

💰EPS non-GAAP 0,88$ (+10% к прогнозу, -33% г/г)

Выручка по сегментам:

📍Вычисления и сети – 3,67 b$ (+14% г/г, 61% выручки)

📍Графика – 2,38 b$ (-46% г/г, 39% выручки)

Выручка по направлениям:

📍Дата-центры – 3,61 b$ (+11% г/г, 60% выручки)

📍Игры – 1,83 b$ (-46% г/г, 30% выручки)

📍Автомобили – 0,29 b$ (+135% г/г, 5% выручки)

📍Профессиональная визуализация – 0,22 b$ (-65% г/г, 4% выручки)

📍OEM и другие – 0,08 b$ (-56% г/г, 1% выручки)

За Q4’23

📍Коммерческие, общие и административные расходы (SG&A) 0,62 b$ (+11% г/г)

📍Исследования и разработки (R&D) 1,95 b$ (+34% г/г)

📍Капитальные затраты 0,51 b$ (+86% г/г)

📍Запасы 5,16 b$ (+98% г/г)

📍Маржа валовой прибыли 63% (-2 п.п г/г)

📍Маржа операционной прибыли 21% (-18 п.п г/г)

📍Скорректированная маржа операционной прибыли 37% (-11 п.п г/г)

📍Операционный денежный поток 2,25 b$ (-26% г/г)

📍FCF 1,73 b$ (-37% г/г)

📍Денежные средства и их эквиваленты 13,3 b$ (-37% г/г)

📍Долг 10,95 b$ (+1% г/г)

📍Компенсация на основе акций 738 m$ (+34% г/г)

📍Выплатили дивиденды на 98 m$ (-3% г/г)

📍Выкупили акции на 1,55 b$ (+150% г/г) осталось ~7 b$ из программы байбека. Количество акций в обращении -2,7% г/г

📮Прогноз на Q1’24

Выручка 6,5 b$ плюс-минус 2% (-22% г/г), что выше консенсус-прогноза в 6,32 b$. Маржа валовой прибыли 64-66%, операционные расходы по GAAP составят 2,53 b$ и по non-GAAP примерно 1,78 b$, капитальные затраты 350-400 m$ (-3+11% г/г). Последовательный рост будет обусловлен каждой из 4 основных рыночных платформ, в первую очередь за счет сильного роста центров обработки данных и игр.

📮Прогноз на весь 2024 год

Прогноз компания не предоставила, по консенсус-прогнозу аналитиков выручка составит 29,69 b$ (+10% г/г) в 2023 году, капитальные затраты 1,1-1,3 b$ (-29%-40% г/г).

☎️ “ИИ переживает переломный момент и находится на пороге широкого внедрения во всех отраслях” – Дженсен Хуанг, основатель и генеральный директор NVIDIA. Сегмент «игры» восстанавливаются после спада, и геймеры покупают новые графические процессоры на архитектуре Ada с нейронным рендерингом AI. NVIDIA сотрудничает с ведущими поставщиками облачных услуг, чтобы предложить ИИ как услугу, которая предоставляет предприятиям доступ к ведущей в мире платформе ИИ NVIDIA. Клиенты смогут задействовать каждый уровень искусственного интеллекта NVIDIA – суперкомпьютер ИИ, программное обеспечение библиотек ускорения или предварительно обученные генеративные модели искусственного интеллекта как облачный сервис. Используя свой браузер, они смогут задействовать суперкомпьютер с искусственным интеллектом NVIDIA DGX™ через облако NVIDIA DGX. Клиенты смогут получить доступ к NVIDIA AI Enterprise для обучения и развертывания больших языковых моделей или других рабочих нагрузок ИИ. А на уровне «модель ИИ как услуга» NVIDIA предложит свои настраиваемые модели ИИ NeMo™ и BioNeMo™ корпоративным клиентам, которые хотят создавать собственные модели генеративного ИИ и услуги для своего бизнеса.

Внедрение нового флагманского графического процессора H100 для центров обработки данных идет очень успешно. Всего за второй квартал роста выручка H100 уже была намного выше, чем у A100. Это свидетельствует об исключительной производительности H100, которая в 9 раз быстрее, чем A100 для обучения, и в 30 раз быстрее для больших языковых моделей. ChatGPT от Open AI вызвал интерес во всем мире, позволив людям испытать искусственный интеллект на собственном опыте. Объявили о партнерстве с Deutsche Bank, чтобы ускорить использование ИИ и машинного обучения в финансовых услугах. Вместе разрабатывают ряд приложений, в том числе виртуальных агентов по обслуживанию клиентов, речевой ИИ, обнаружение мошенничества и автоматизацию банковских процессов, используя полный вычислительный стек NVIDIA. Суперкомпьютерная инфраструктура ИИ, модельные алгоритмы, методы обработки данных и обучения остаются непреодолимым препятствием для большинства компаний в работе с ИИ.

👉 Итоги

Смешанный отчёт, где видим рост к/к и результаты лучше ожиданий, но всё еще слабая динамика в годовом исчислении. Выручка составила 6,05 b$, +2% к/к, но (-21%) г/г. Скорректированная чистая прибыль в 2,17 b$ и EPS в 0,88$ значительно улучшились к/к, но на 35% и 33% ниже прошлогодних значений. Операционная рентабельность восстанавливается к/к и составляет 21%, но это на 18 п.п меньше прошлого года. Настораживает рост запасов, которые достигли 5,16 b$ и увеличиваются как к/к, так и в годовом исчислении на 98%. Если в перспективе это приведёт к списаниям либо к реализации со скидками, то окажет негативное влияние на валовую и операционную рентабельность. Практически полностью распределили квартальный FCF среди акционеров посредством байбека и незначительных дивидендных выплат. Несмотря на сокращение выручки, продолжает рост SBC, который достиг максимальных за последние годы 45% от операционного денежного потока.

По направлениям. В Дата-центрах выручка составила 3,62 b$, -6% к/к и +11% г/г. Доходы от гиперскейдеров (AWS, Microsoft Azure, Google Cloud) выросли к/к, хотя и не оправдали ожиданий, поскольку некоторые поставщики облачных услуг в конце года снизили объемы заказов. Считают, что это вопрос времени, поскольку спрос на графические процессоры и инфраструктуру ИИ со стороны конечного рынка высок. Сегмент «Сеть» вырос, но немного меньше, чем ожидали, из-за снижения спроса на инфраструктуру ЦП. Снижение общей выручки ЦОД было обусловлено сокращением продаж в Китае. Поскольку распространение облачных вычислений продолжает расти, то обслуживают постоянно расширяющийся список быстрорастущих поставщиков облачных услуг, включая специализированных CSP Oracle и GPU. Доход от игр в размере 1,83 b$ вырос на 16% к/к и снизился на 46% г/г. Рост к прошлому кварталу был обусловлен сильными результатами графических процессоров GeForce RTX 40-й серии на базе архитектуры Ada Lovelace. Снижение по сравнению с прошлым годом отражает корректировки запасов. На Китай повлияли сбои, связанные с COVID, зато обнадеживают первые признаки восстановления на этом рынке. Геймеры с энтузиазмом реагируют на новые графические процессоры RTX4090, 4080, 4070 Ti, и многие розничные и онлайн-магазины быстро распродают их. Флагманская видеокарта RTX 4090 быстро набрала популярность в Steam и заняла первое место по архитектуре ИИ. Первая партия игровых ноутбуков на базе архитектуры Ada поступила в магазины, обеспечив самый большой в истории NVIDIA скачок в производительности и энергоэффективности. В целом, графические процессоры серии RTX 40 будут работать на 170 игровых ноутбуках. В настоящее время существует более 400 игр и приложений, поддерживающих технологию NVIDIA RTX для трассировки в реальном времени и графики на базе искусственного интеллекта. В самых продвинутых играх, например Cyberpunk 2077, недавно был добавлен DLSS 3, позволяющий повысить производительность частоты кадров в 3-4 раза при разрешении 4K. Облачный игровой сервис GeForce NOW продолжал расширяться по многим параметрам. В настоящее время он насчитывает более 25 миллионов членов в более чем 100 странах. Договорились о 10-летнем партнерстве с Microsoft, чтобы вывести на GeForce NOW линейку игр Microsoft для Xbox и для ПК, в которую входят такие блокбастеры, как Minecraft, Halo и Flight Simulator.

В профессиональной визуализации выручка в размере 226 m$ выросла на 13% к/к и снизилась на 65% г/г. Рост был обусловлен настольными рабочими станциями в автомобильной и производственной промышленности. Снижение по сравнению с прошлым годом отражает влияние коррекции товарных запасов, которая, как ожидают, завершится в первой половине года. Интерес к NVIDIA Omniverse продолжает расти: на данный момент оно было загружено почти 300 000 раз, 185 подключений к сторонним дизайнерским приложениям. В Автомобилях выручка составила рекордные 294 m$, +17% к/к и +135% г/г. Рост был обусловлен в первую очередь автомобильными решениями на основе искусственного интеллекта. Новые программные рампы как для электромобилей, так и для традиционных OEM-клиентов помогли стимулировать этот рост. На выставке CES объявили о стратегическом партнерстве с Foxconn для разработки автоматизированных и автономных транспортных платформ. Это партнерство обеспечит увеличение объемов производства для удовлетворения растущего спроса на платформу NVIDIA Drive. Foxconn будет использовать NVIDIA Drive, вычислительную и сенсорную архитектуру Hyperion для своих электромобилей. Foxconn станет производителем уровня 1, производящим электронные блоки управления на базе NVIDIA Drive Orin. В этом квартале также достигли важной вехи. Операционная система NVIDIA Drive получила сертификат безопасности от TÜV SÜD, одной из самых опытных и строгих оценочных организаций в автомобильной промышленности. Благодаря лучшей в отрасли производительности и функциональной безопасности платформа соответствует высоким стандартам, предъявляемым к автономному транспорту.

По мультипликаторам стоит слишком дорого, примерно в три раза дороже среднеотраслевых, по историческому FWD P/E non-GAAP около 53, теперь значительно выше средних пятилетних значений, да и по FWD P/S 20, впрочем, тоже. В сравнении с производителями чипов, NVidia, безусловно, самая дорогая компания, но по большинству показателей AMD выглядит, как минимум, не хуже, а во многих случаях и сильнее. 3-х летний GAGR выручки 35%, но в следующем году ожидают рост на 10%. Дивидендная доходность 0,1% годовых с исключительно малыми коэффициентами в 8% от прибыли и 10% от FCF. Как и предположили в прошлом разборе, компании удалось стабилизировать финансовые показатели с одной стороны, а с другой они действительно прошли свою нижнюю точку в прошлом квартале. Рентабельность также восстанавливается, что не в последнюю очередь связано с уровнем операционных расходов, которые "заморозились" по сравнению с прошлым годом за исключением SBC. Более того, руководство озвучило прогноз на снижение капитальных затрат на 30-40% по сравнению с прошлым годом, что позитивно отразится на FCF. Отметим и развитие темы оказания услуг, что может открыть новые горизонты монетизации. На звонке руководство в полной мере воспользовалось текущим хайпом касательно ИИ, хотя большинство из того, что они анонсировали, начнёт вносить вклад в финансовые показатели не ранее, чем через 1-2 года, возможно, и позже. При этом надо ещё раз повторить, что с долгосрочной точки зрения технологическое совершенство продуктов Nvidia и, возможно, и превосходство относительно конкурентов – очевидно. С инвестиционной точки зрения акции краткосрочно переоценены, и активные инвесторы могут фиксировать позиции, открытые ниже 150$. Большинство мультипликаторов достигло максимальных значений за несколько лет. Например, P/E non-GAAP снова превысил 50 и практически повторил максимумы 2021 года, при том что годовые темпы роста выручки снизятся до 10% по сравнению с 40% на тот момент. Даже,если предположить, что инвесторы сейчас прайсят восстановление темпов роста выручки в 2024 году, это вдвойне ненормально, потому что рынок больше не вознаграждает высокий рост выручки премиальными мультипликаторами в той же степени, как это было в период 2020-2021 годов, когда рынок утопал в ликвидности. Долгосрочным инвесторам стоит спокойно удерживать купленное ниже 150$, особенно если покупки прошли в обозначенном нами диапазоне в 100-120$. Совершенно не факт, что котировки там снова окажутся в обозримом будущем. В ближайшие месяцы ожидаем коррекцию до уровней 140-160$ как из-за общерыночной коррекции, так и из-за высоких мультипликаторов. А также считаем, что стоит сфокусироваться на AMD, который оценен заметно дешевле и имеет сопоставимый с NVidia потенциал роста.

Изменили точку входа (140$) и среднесрочный потенциал (160$) в онлайн-таблице

Сохраняем нейтрально-положительную оценку

#Отчетность

Этот текст написан для нашего сервиса по подписке - IE Unity. Мы полностью прорабатываем отчеты компаний, чтобы подготовить максимально качественные разборы. На российском рынке нет аналогичного уровня. Подписывайтесь на IE Unity и получите доступ к гигантской аналитической базе и еще десятки уникальных преимуществ, которые позволят вам увеличить доходность портфеля.