Novo Nordisk — фармацевтическая компания, один из лидеров рынка GLP-1 (ожирение / диабет).
2025 год показал, что рост продаж уже не гарантирует рост прибыли, а в 2026 компания сама закладывает снижение на фоне давления на цены и будущих патентных обрывов.
📊 FY2025: ключевые цифры
Выручка (Net sales): 309,1 b DKK (+6% г/г)
Операционная прибыль: 127,7 b DKK (-1% г/г)
Чистая прибыль: 102,4 b DKK (+1% г/г)
EPS: 23,03 DKK (+2% г/г)
📌 Важная оговорка по прибыли: менеджмент отмечает, что около 8,0 b DKK расходов на «company-wide transformation» давили на операционную прибыль. Без этих затрат операционная прибыль составила бы +6% г/г в DKK.
🔍 Структура роста: «ожирение растёт, диабет замедляется»
Obesity & Diabetes care: 289,5 b DKK (+7% г/г), в т.ч.:
▪️ Obesity care: +26% г/г в DKK
▪️ GLP-1 diabetes: +2% г/г в DKK (+6% CER)
Сегмент Rare disease (редкие заболевания): +5% г/г до 19,6 b DKK
География:
▪️ US Operations: +3% г/г
▪️ International Operations: +10% г/г
🎯 Рынок «не простил»: слабый гайденс на 2026
Операционная прибыль ожидается на уровне 127,7 b DKK vs 129,6 b DKK ожидания. То есть нулевой рост.
Чистая прибыль 102,4 b DKK vs 103,3 b DKK ожидания.
⚠️ При этом отчётные 2026 цифры будут поддержаны реверсом резервов по ребейтам на уровне +4,2 b$ (340B Drug Pricing Program) — это заметный «попутный ветер», но он разовый по природе.
На этом фоне акции после отчёта упали ~на 13%.
🧪 Продукты и R&D: драйверы есть, но давление растёт
🟢 Wegovy pill (оральный GLP-1 при ожирении). FDA одобрил 22 декабря, запуск 5 января 2026. На дату последнего апдейта 23 января уже есть ~50 000 недельных рецептов. Спрос в основном в self-pay канале и на 1,5 mg стартовой дозе.
Клиника / пайплайн. Фаза 2 zenagamtide (ex-amycretin) показала значимое снижение веса + улучшение HbA1c при T2D. По CagriSema завершена фаза 3 REIMAGINE 2 (диабет); в ожирении поданы semaglutide 7,2 mg и CagriSema в FDA.
🔴 Но есть и неприятный сигнал по CagriSema в ожирении: снижение веса 20,2% за 84 недели vs 23,6% у Lilly tirzepatide 15 mg. Компания указала, что не достигла первичной цели (non-inferiority по снижению веса). Решение FDA по CagriSema в weight management ожидается к концу 2026. Акции упали ещё на 15%.
Это усиливает риск, что «следующее поколение» будет хуже продаваться, чем закладывал рынок.
🧠 Итог
Главный триггер распродаж — гайденс на 2026 и результаты по CagriSema. Компания сама закладывает снижение (ценовое давление + патенты).
После череды неудач Novo она оценивается вдвое дешевле LLY. И это полностью оправдано. Компания объективно теряет долю целевого рынка, и ситуация вряд ли изменится — гайденс и слабые результаты нового поколения красноречиво об этом говорят. Остальной пайплайн очень посредственный, и там не за что зацепиться.
Получается, что и драйверов у компании толком нет. Текущая оценка уже оправдывает риски, поэтому здесь вероятен боковик или умеренное снижение котировок. Для разворота требуется кардинальный сдвиг в борьбе за долю рынка в ожирении, но шансы на такой исход невелики.
Последовательно сохраняем позицию в Eli Lilly и проходим мимо Novo Nordisk.
