Microsoft – "мягкая посадка" продолжается 03.02.2023

Microsoft – "мягкая посадка" продолжается Отрасль – технологии, инфраструктурное ПО.

2 февраля 2023 в 22:00

🇺🇸 Microsoft – "мягкая посадка" продолжается

Отрасль – технологии, инфраструктурное ПО. Разрабатывает, лицензирует и поддерживает программное обеспечение, услуги, устройства и решения по всему миру.

#MSFT -2% после выхода отчетности

Отчетность📋

💰Выручка 52,7 b$ (-1% к прогнозу, +2% г/г, без FX (в постоянной валюте) +7% г/г )

💰Чистая прибыль non-GAAP 17,37 b$ (-7% г/г, без FX +1% г/г)

💰EPS non-GAAP 2,32$ (+1% к прогнозу, -6% г/г, без FX +2% г/г)

Выручка по сегментам:

📍Интеллектуальное облако – 21,51 b$ (+18% г/г, без FX +24% г/г, 41% выручки)

📍Производительность и бизнес-процессы – 17,0 b$ (+7% г/г, без FX +13% г/г, 33% выручки)

📍Персональные компьютеры – 14,23 b$ (-19% г/г, без FX -16% г/г, 26% выручки)

Выручка по направлениям без FX:

📍Azure и другие облачные сервисы +38% г/г

📍Серверные продукты и облачные сервисы +29% г/г

📍Поисковая и новостная реклама +15% г/г

📍LinkedIn +14% г/г

📍Офисные продукты и облачные сервисы +14% г/г

📍Игры (-9%) г/г

📍Устройства (-34%) г/г

📍Windows (-39)% г/г

📍Коммерческая RPO (отложенная выручка) – 189 b$ (+29% г/г)

За Q2’23

📍Коммерческие, общие и административные расходы (SG&A) 8,01 b$ (+18% г/г)

📍Исследования и разработки (R&D) 6,84 b$ (+19% г/г)

📍Капитальные затраты 6,27 b$ (+7% г/г)

📍Маржа валовой прибыли 67% (+0 п.п г/г)

📍Маржа операционной прибыли 39% (-4 п.п г/г)

📍Операционный денежный поток 13,53 b$ (-7% г/г)

📍FCF 7,25 b$ (-16% г/г)

📍Денежные средства и их эквиваленты 99,51 b$ (-21% г/г)

📍Долг 48,11 b$ (-10% г/г)

📍Компенсация на основе акций 2,54 b$ (+34% г/г)

📍Выплатили дивиденды на 5,07 b$ (+9% г/г)

📍Выкупили акции на 5,46 b$ (-27% г/г) по средней цене в 238,9$, осталось 31,51 b$ из программы байбека. Количество акций в обращении -1,1% г/г

📮Прогноз на Q3’23

Выручка сегмента Интеллектуальное облако от 21,7 до 22 b$ (+17-19% в постоянной валют г/г), Производительность и бизнес-процессы от 16,9 до 17,2 b$ (+11-13% в постоянной валюте г/г), Персональные компьютеры от 11,9 до 12,3 b$ (-14-17% г/г в постоянной валюте). FX снизит общий рост выручки примерно на один пункт и общую себестоимость также на один пункт.

📮Прогноз на весь 2023 год

Прогноз компания не предоставила, по консенсус-прогнозу аналитиков выручка вырастет до 212,76 b$ (+7% г/г) в 2022 году. Операционная маржа за весь год снизится примерно на 1 пункт в постоянной валюте и примерно на 2 пункта в долларах.

☎️ Точно так же, как клиенты увеличивали свои цифровые расходы во время пандемии, теперь сокращают их. Кроме того, многие организации проявляют осторожность, учитывая макроэкономическую неопределенность. Рождается следующая крупная волна вычислений, превращают самые передовые в мире модели искусственного интеллекта в новую вычислительную платформу. Предприятия перенесли миллионы задач в Azure и сегодня выполняют вдвое больше операций в облаке, чем два года назад. И тем не менее, все еще находятся в начале пути, когда речь идет о долгосрочных облачных возможностях. Например, страховая компания AIA смогла сэкономить более 20% за счет перехода на Azure и сокращения времени подготовки ИТ-ресурсов с нескольких месяцев до часа. Также продолжают лидировать в области гибридных вычислений с помощью Azure Arc. Сейчас имеют более 12 000 клиентов Arc, что вдвое больше, чем год назад, включая такие компании, как Citrix, Northern Trust и PayPal. Эпоха искусственного интеллекта наступила, и Microsoft поддерживает её. Наблюдают нелинейные улучшения фундаментальных возможностей ИИ моделей. И по мере того, как клиенты выбирают своих облачных провайдеров, Microsoft, как лидер в области искусственного интеллекта, может воспользоваться этой возможностью. У компании самая мощная суперкомпьютерная инфраструктура ИИ в облаке. Клиенты и партнеры, такие как OpenAI, используют его для обучения современным моделям и сервисам, включая ChatGPT. Буквально на прошлой неделе сделали службу Azure OpenAI общедоступной, и уже более 200 клиентов от KPMG до Al Jazeera используют ее. Вскоре добавят поддержку ChatGPT, что позволит клиентам использовать его в своих собственных приложениях. А вчера объявили о завершении следующего этапа соглашения с OpenAI. Теперь будут использовать их модели в потребительских и корпоративных продуктах. Все эти инновации способствуют росту сервисов Azure AI. Доход только от Azure ML увеличился более чем на 100% в течение пяти кварталов подряд.

Модернизация приложений сегодня имеет решающее значение для деятельности любой компании. А с сервисами GitHub, Visual Studio и Azure PaaS у Microsoft есть полный портфель инструментов. GitHub сейчас является домом для 100 миллионов разработчиков, а GitHub Copilot – первый масштабный продукт искусственного интеллекта, созданный для этой эпохи, который коренным образом меняет производительность разработчиков. На сегодняшний день более 1 миллиона человек использовали Copilot. В этом квартале представили Copilot бизнесу и увидели большой интерес и раннее внедрение со стороны компаний, включая Duolingo, Lemonade и Volkswagen Cariad Software Group. Лидируют в роботизированной автоматизации процессов. У Power Automate более 45 000 клиентов от AT&T до Rabobank, что на 50% больше, чем в прошлом году. Microsoft 365, Teams и Viva необходимы каждой организации для адаптации к взаимодействию онлайн. Microsoft 365 быстро превращается в платформу, ориентированную на ИИ, которая позволяет каждому человеку повысить свою продуктивность как с помощью существующих приложений, так и с новыми приложениями, такими как Designer, Stream и Loop.

👉 Итоги

Стабильный отчёт. Результаты включают разовые расходы в 1,17 b$, по большей части связанные с сокращением персонала. Это негативно повлияло на валовую прибыль на 152 m$, операционную прибыль на 1,17 b$, чистую прибыль на 946 m$ и EPS на 0,12$. Выручка составила 52,7 b$, +2% г/г и +7% в постоянной валюте. С поправкой на разовые расходы валовая прибыль в долларах увеличилась на 2% и 8% в постоянной валюте, операционная прибыль снизилась на 3% и увеличилась на 6% в постоянной валюте, а прибыль на акцию составила 2,32$, снижение на 6% и рост на 2% в постоянной валюте. Общие и административные расходы выросли на 953 m$, или на 69% за счет выходных пособий сотрудников. В целом, по компании численность персонала на конец декабря на 19% выше, чем год назад, а рост количества персонала к/к составил менее 1%. Рост по сравнению с прошлым годом включает примерно 6 пунктов за счет приобретений Nuance и Xandr, которые завершились в третьем и четвертом кварталах 2022 года соответственно. Рентабельность по валовой прибыли составила 67%.

По сегментам. Выручка от Производительности и бизнес-процессов составила 17 b$ и выросла на 7% и 13% в постоянной валюте, что соответствует ожиданиям. Операционная прибыль увеличилась на 6% и 17% в постоянной валюте. Показатели стабильны, изменение операционной прибыли менее 2% к/к. В Интеллектуальном облаке выручка составила 21,5 b$, увеличившись на 18%, и 24% в постоянной валюте, что соответствует ожиданиям. Доходы от серверных продуктов и облачных сервисов выросли на 20% и 26% в постоянной валюте. Доход от Azure и других облачных сервисов вырос на 31% и 38% в постоянной валюте. Рост продолжал замедляться, особенно в декабре. Валовая прибыль сегмента в долларах увеличилась на 17% и 23% в постоянной валюте. Если исключить влияние изменения в бухгалтерской оценке, маржинальность валовой прибыли снизилась примерно на 3 п.п из-за смещения структуры продаж в пользу Azure и более высоких затрат на электроэнергию. Операционные расходы увеличились на 34% и 37% в постоянной валюте, в том числе примерно на 13 п.п влияния от разовых расходов в отчётном квартале и примерно на 7 п.п влияния от приобретения Nuance. Операционная прибыль выросла на 7% и 15% в постоянной валюте.

Теперь к самому проблемному сегменту – Персональные компьютеры. Выручка составила 14,2 b$, сократившись на 19% и 16% в постоянной валюте, что ниже ожиданий, обусловленных Surface, Windows Commercial и поиском. Доходы OEM-производителей Windows снизились на 39% по сравнению с прошлым годом, как и ожидалось. Без учета влияния отсрочки выпуска Windows 11 в прошлом году выручка снизилась на 36% по сравнению с аналогичным показателем предыдущего года. Выручка от устройств снизилась на 39%, или 34% в постоянной валюте, что ниже ожиданий из-за проблем с исполнением при запуске новых продуктов. Валовая маржа сегмента снизилась на 29% и 24% в постоянной валюте, а маржинальность валовой прибыли снизилась примерно на 7 п.п. Операционные расходы увеличились на 6% и 9% в постоянной валюте, в том числе примерно на 6 п.п влияния от разовой платы за второй квартал, отмеченной ранее, и на 3 п.п влияния от приобретения Xandr. Операционная прибыль снизилась на 47% и 40% в постоянной валюте.

По мультипликаторам стоит на 30-40% дороже среднеотраслевых, и это почти на 40% дороже Oracle, но на 60% дешевле ServiceNow при лучшей рентабельности по EBITDA у Microsoft, нежели у любого из больших конкурентов. По историческим близко к серединам диапазонов. 3-х летний GAGR выручки 16%, в 2023 финансовом году в любом случае останется двузначным в постоянной валюте. Дивидендная доходность 1,1% годовых, с небольшими коэффициентами выплат в 25-30%. "Мягкая посадка" компании в сложной макросреде продолжается, темпы роста постепенно снижаются. Разовые расходы и пересчёт в постоянную валюту сильно исказили квартальные результаты, из-за чего многие аналитики назвали отчёт слабым. Это не совсем так. Более того, с учётом сложных сравнений прошлого квартала компания держится весьма неплохо. Microsoft всегда будет на острие прогресса, поддерживая самые перспективные направления. Несколько лет назад это было облако, которое превратилось в крупнейший сегмент компании, теперь официальный фокус на искусственный интеллект. Ожидают, что включат ИИ на каждый уровень стека, будь то производительность или потребительские услуги. Нет сомнений, что и здесь компания превратится в крупного и сильного игрока. В мире цифровой трансформации сложности в экономике не отменят внедрения ИИ, они могут только отсрочить момент массовых расходов компаний на эту технологию. Как и предположили в прошлом разборе, котировки ушли в боковик. С учётом текущих реалий уровни в 220-240$ выглядят справедливыми, но это ровно до того момента, пока не началось восстановление экономики и компании не возобновили свои расходы. Потому что в течение нескольких кварталов Microsoft восстановит показатели, и эти уровни станут недооценкой. Естественно, рынок начнёт прайсить это заранее.

Сохраняем диапазон 200-220$ для долгосрочной, инвестиционной покупки в онлайн-таблице

Сохраняем положительную оценку

#Отчетность

Этот текст написан для нашего сервиса по подписке - IE Unity. Мы полностью прорабатываем отчеты компаний, чтобы подготовить максимально качественные разборы. На российском рынке нет аналогичного уровня. Подписывайтесь на IE Unity и получите доступ к гигантской аналитической базе и еще десятки уникальных преимуществ, которые позволят вам увеличить доходность портфеля.