Premium
Не дожидаясь окончания сбора заявок ГК Элемент, менеджмент IVA решил открыть свою книгу уже 29 мая. Ажиотаж вокруг компании довольно высокий. Как обычно, оперативно подготовили разбор IPO.
📕О компании
IVA Technologies – ведущий игрок российского IT-рынка и лидирующий российский разработчик экосистемы корпоративных коммуникаций. Экосистема компании состоит из 14 продуктов и решений. Условно их можно поделить на основные 2 категории:
📌ПО – платформа для конференции и видеосвязи, корпоративный мессенджер
📌Аппаратура – терминалы для видеосвязи
Но также развивают SAAS, телефонию и ИИ-направление (IVA GPT)
Об IPO
📍Цена размещения 280-300 рублей за акцию;
📍Тикер #IVAT;
📍Капитализация составит 28-30 млрд рублей;
📍Действующие акционеры предложат до 11 млн акций (11% от выпущенных). То есть формат IPO – cash out, деньги пойдут не в компанию, а акционерам;
📍Сбор заявок пройдет с 29 мая по 3 июня. Торги стартуют 4 июня
📊Отчётность за 2023
📍Выручка 2,4 млрд рублей (+77% г/г)
📍EBITDA 1,9 млрд рублей (+83% г/г)
📍Чистая прибыль 1,8 млрд рублей (+75% г/г)
📊Отчётность за 1 квартал 2024
📍Выручка 233,9 млн рублей (+54% г/г)
📍Чистая прибыль 45,1 млн рублей (+25% г/г)
🔢Оценка:
- P/E 2023 по верхней границе = 17х
- FWD P/E 2024 ~11-13х
Чем привлекает компания:
Рынок корпоративных коммуникаций в России.
J’son & Partners прогнозирует, что российский рынок корпоративных коммуникаций в 2023-2028 будет расти с CAGR 15,2% до 164,2 млрд рублей.
Рынок российских поставщиков при этом будет расти вдвое быстрее – по 32,5% в год. А их доля вырастет с 29% в 2021 до 91% в 2028.
Не секрет, что основным драйвером является импортозамещение. Крупнейший клиент IVA – это государство, госсектор занимает 27% в структуре заказчиков. Но ориентируются на развитие B2B. Видны прямые параллели с Астра.
Рыночные позиции. Занимают 7% российского рынка корпоративных коммуникаций и являются #1 компанией на рынке видеоконференцсвязи (ВКС) с долей 24%.
Диверсификация по продуктам. По сути, объединяют в себе решения Zoom/Microsoft Teams, а также аппаратуру Cisco и Avaya.
Небольшое преимущество – это интеграция ИИ-решений, которых пока нет у российских конкурентов (автоматических синхронный перевод, стенографирование, ИИ-помощник).
Планируют расширяться вне рынка ВКС. Например, хотят занять долю 9-10% на рынке корпоративной телефонии, 5-6% на рынке корпоративных мессенджеров, 10-12% в почтовых решениях.
Тем не менее, пока что более 80% выручки – это реализация ПО и лицензий, связанных с ВКС.
Финансовые показатели
Показывают хороший рост на фоне низкой базы. CAGR выручки в 2021-2023 = 110%. Выше, чем у большинства российских публичных IT-компаний (такой же показатель только у Астра). Для сравнения, CAGR выручки зарубежных конкурентов – 13%. Но тут нужно делать поправку на масштабы. IVA всё ещё очень мала.
Рентабельность по EBITDA = 80%, что можно назвать выдающимся показателем даже для IT, не говоря о коммуникациях. Рентабельность скорр. EBITDA = 53%.
Риски:
❌Сомнительный конкурентный ров. ВКС – это не какой-то сверхсложный технологичный сегмент рынка. Очень много игроков. Кроме того, до сих пор частные компании активно использовали решения Zoom и Teams. Есть потенциально мощная конкуренция со стороны ВК, Сбера и Яндекса.
❌Относительно устаревшая бизнес-модель. В основном получают деньги с продажи лицензий. Да, потом ещё какую-то цену берут за регулярное обслуживание продукта. Однако в итоге доля “повторяющейся” выручки = 30%, что маловато.
❌Ослабление гос. поддержки. Прописывали этот риск в разборе ГК Элемент. У IVA на балансе числится отложенный доход по субсидиям в размере 312 млн рублей. Они будут снижаться. Плюс надо понимать, что фаза активного роста продлится до тех пор, пока государство будет стимулировать компании к переходу на отечественное ПО.
Оценка и дивиденды
На первый взгляд, стоят недорого. P/E 16,7х и FWD P/E 11-13х при темпах роста компании – это дёшево.
Но, во-первых, динамика будет замедляться, что уже видно из результатов за 1 квартал. Ждём снижения темпов роста до ~50-60% в 2024 и 30% в долгосроке.
Во-вторых, компанию нельзя сравнивать с Астра и Positive. Да, IT бывает разное, нельзя все компании под одну гребенку. Направление IVA считается одним из самых медленнорастущих и оценивается дешево по меркам IT. Для понимания, в кибербезопасности P/E составляют от 30, а американские аналоги IVA Zoom и Ring Central имеют FWD P/E Non-GAAP 9-12х.
Что касается дивидендов, то планируют платить не менее 25% от ЧП. Это значит, что по итогам 2024 можно рассчитывать на доходность ~2-3%.
Итого
IPO IVA однозначно организовано лучше, чем у ГК Элемент. Хотя бы потому, что выходят через Мосбиржу (будет доступ у большинства инвесторов) и неплохо вкладываются в маркетинг.
СМИ уже растиражировали новость о том, что книгу заявок подписали за 2 часа. Учитывая, что пик активности придется на последние 1-2 дня, переподписка будет мощная, примерно как на IPO Астра (цитата менеджмента IVA). Ажиотаж есть.
Физикам IPO зайдет. Опять провернули фокус с заниженной оценкой. Аналитики говорили о капитализации 30-40 млрд, но выходят по 28-30 млрд. Как мы уже отмечали ранее, сейчас так делает почти каждый эмитент. Аллокация, скорее всего, будет низкой, не более 5-10%. Большинство физиков не знает, что этот сегмент оценивается более дешево, чем другие IT-направления, и будут покупать.
То есть спекулятивно точно интересно. Как обычно, будем принимать финальное решение ближе к концу срока сбора заявок, основная задача – грамотно определить аллокацию. Долгосрочная привлекательность зависит от оценки после размещения, т.к. большую долю не собрать из-за низкой аллокации и точно придется докупать после.
