EQT – ставка на рост цен на газ, работает 22.08.2022

EQT – ставка на рост цен на газ, работает August 16, 2022 Отрасль - Энергия. Добывает природный газ в США.

21 августа 2022 в 22:00

💡EQT – ставка на рост цен на газ, работает

August 16, 2022

Отрасль - Энергия. Добывает природный газ в США. Производит природный газ, сжиженный природный газ (ШФЛУ), включая этан, пропан, изобутан и бутан.

#EQT

Отчетность📋

💰Выручка 2,53 b$ (не сопоставимо г/г)

💰Чистая прибыль non-GAAP 340 m$ (+1600% г/г)

💰EPS non-GAAP 0,83$ (+3,75% к прогнозу, +1283% г/г)

📍Общий объем продаж (Bcfe или миллиард кубических футов) – 502 (+19% г/г)

📍Средняя цена реализации ($/Mcfe или тысяча кубических футов) – 3,21$ (+35% г/г)

📍Общие эксплуатационные расходы на единицу продукции ($/Mcfe или тысяча кубических футов) – 1,37$ (+3% г/г)

За Q2’22 скорректированная EBITDA 943 m$ (+112% г/г), коммерческие, общие и административные расходы (SG&A) 59 m$ (+18% г/г), транспортировка и переработка 540 m$ (+16% г/г), капитальные расходы 376 m$ (+53% г/г), скорректированный операционный денежный поток 916 m$ (+131% г/г), скорректированный FCF 543 m$ (+250% г/г), денежные средства и их эквиваленты 44 m$ (-87% г/г), долг 5,04 b$ (-8% г/г), компенсация на основе акций 14 m$ (+94% г/г), выплатили дивиденды на 46 m$ (не было г/г). Количество акций в обращении +46% г/г.

Прогноз на весь 2022 год

Скорректированная EBITDA 3,85-4,05 b$ (+67-76% г/г), капитальные расходы 1,4-1,5 b$ (+27-36% г/г), FCF non-GAAP 2,2-2,5 b$ (+120-150% г/г).

Почти 70% избирателей поддерживают увеличение добычи природного газа в США. Кредитные рейтинги инвестиционного уровня подчеркивают надежность баланса, который рассматривают как ключевой принцип долгосрочной устойчивости бизнеса. С начала года выкупили около 830 m$ основной суммы долга и планируют еще больше укрепить баланс, поставили цель по сокращению долга на конец 2023 года до 2,5 b$. Недавно повысили базовый годовой дивиденд на 20% с 0,50 до 0,60$ (див.доходность около 1,3% годовых) на акцию. Планируют продолжать переоценку базового дивиденда не реже одного раза в год и видят существенные возможности для долгосрочного устойчивого роста. После агрессивного выкупа акций на сумму 230 m$ в первом квартале по средней цене 23$ за акцию, стоимость акций в определенные моменты увеличилась более чем вдвое. В то же время увидели некоторые ранние предупреждающие признаки риска рецессии, и поэтому временно притормозили обратный выкуп. Ожидают, что глобальный спрос на природный газ за пределами Северной Америки вырастет примерно с 285 миллиардов кубических футов в день сегодня до 375 миллиардов кубических футов в день к 2050 году.

Итоги

Неплохой отчёт. Производство стагнирует, затраты на единицу продукции немного увеличиваются, но цены на газ активно растут и нивелируют эти проблемы. Также активно работают с хеджем, но об этом ниже. Объемы продаж во втором квартале составили 502 млрд куб. футов, что соответствует среднему значению прогноза и на 5% ниже прошлого квартала. Скорректированные операционные доходы за квартал составили 1,6 b$ или 3,21$ на Mcfe это на 20% выше к/к, а общие операционные расходы на единицу продукции составили 1,37$ что всего на 8% больше, чем в прошлом квартале. В результате операционная маржа составила 1,84$ на Mcfe, что примерно на 0,80$ или на 75% выше, чем в прошлом году, благодаря более высоким объемам и, в первую очередь, высокой цене реализации.

Капитальные затраты составили 376 m$, что соответствует верхней границе прогнозного диапазона компании. Скорректированный операционный денежный поток составил 915 m$, а свободный денежный поток - 543 m$ в результате чего общий FCF с начала года превысил 1,1 b$. В общей сложности обновленная структура управления выделяет примерно 4 b$ на доходы акционеров к концу 2023 года и оставляет примерно 3,5 b$ сохраненного свободного денежного потока. Учитывая сохраняющуюся устойчивость долгосрочных цен на природный газ, теперь рассчитывают примерно на 22 b$ совокупного безналогового денежного потока с 2022 по 2027 год. Это значительное увеличение по сравнению с предыдущими 17 b$, которые указали в прошлом квартале, и составляет примерно 140% текущей рыночной капитализации EQT.

Переходим к хеджированию. В течение квартала оперативно реструктурировали портфель хеджей на 2023 год. В частности, преобразовали большую часть оставшихся своп-позиций со 2-го по 4-й кварталы 2024 года. Теперь на лето установили нижнюю границу цены примерно в 4$, а потолок за 6,25$. Зимой нижнюю границу в 7,30$, потолок за 11$. Положительная конъюнктура рынка позволила увеличить потенциал роста на 3$ при потенциале снижения всего на 1$. Решили добавить минимальные значения в книгу хеджирования на 2023 год, купив опционы пут примерно на 4,5$ с премиями, поскольку увидели признаки глобального экономического спада, то подумали. Благодаря этим действиям теперь примерно на 50% захеджированны относительно общих объемов в 2023 году. В качестве иллюстрации устойчивости прогноза на будущее, если цена на газ на NYMEX вернется примерно к 3$ за MMBtu в 2023 году (сейчас она на пятилетних максимумах, вблизи 9$), все равно ожидают получить примерно 1,6$ свободного денежного потока в следующем году или 10% доходности FCF. И наоборот, если природный газ будет стоить в среднем 7$ за MMBtu, то ожидают, что в 2023 году получат почти 6 b$ свободного денежного потока или около 40% доходности FCF.

Касательно долга. Недавно продлили необеспеченную возобновляемую кредитную линию на 2,5 b$ со сроком погашения на пять лет. Здесь следует отметить два ключевых момента. Во-первых, добавили два новых банка в банковский синдикат. Во-вторых, легко удалось сохранить размер кредита, в то время как большинство револьверов (возобновляемых кредитных линий) сократились примерно на 15%, что свидетельствует о кредитоспособности бизнеса EQT и прочности отношений с банками. Также ранее в этом месяце, воспользовались своим правом на получение денежного платежа в размере 196 m$ от Equitrans Midstream вместо части краткосрочной льготы по оплате. Это касается многострадального трубопровода MVP, который всё-таки надеются увидеть работающим в конце 2023 года. Ожидают получить эти деньги к концу 3-го или началу 4-го квартала.

По мультипликаторам стоят чуть дороже среднеотраслевых, по историческим недалеко от нижних границ диапазона, 3-х летний GAGR выручки 31%,в этом году ожидается рост примерно на 96%, здесь надо отдельно отметить сложность сравнения выручки по периодам из-за того, что компания вычитает из полученной выручки убыток от позиций хеджирования, в результате чего выручка может становиться отрицательной в некоторые периоды. Дивидендная доходность 1,3% годовых, коэффициент выплат также сложно считать из-за убытков по деривативам, но по факту он очень незначительный. Относительно прошлого отчёта ничего кардинально не поменялось, цены на газ растут - за ними растут котировки компании. Картина пока позитивная. Но стоит обратить внимание на два момента, во-первых, продолжающаяся конвертация облигаций в акции уже привела к серьёзному размытию долей акционеров, в среднем это около 30% за последний год. При этом в отчётном квартале EQT выкупил некоторую часть конвертируемых облигаций, что привело к уменьшению разводнения примерно на 1-2%. Второй момент, это комментарии руководства, которое косвенно подтвердило, что не считают текущие цены привлекательными для выкупа. Его можно понять, всего квартал назад они покупали по 23$, а теперь акции стоят выше 46$.

С другой стороны, перспектива для инвесторов получить почти полторы капитализации EQT свободным денежным потоком за пять лет выглядит весьма интересно. Тем не менее в текущей ситуации, если у вас в портфеле нет компании, стоит взять паузу и последить за котировками, буквально месяц назад была возможность войти в компанию по отметкам чуть выше 30$, что мы и делали в долгосрочном портфеле в IE Iedeas и сигнализировали на стримах. Не исключено, что рыночная волатильность предоставит ещё раз такую возможность, которой стоит воспользоваться.

Обновили точку входа и потенциал роста в онлайн таблице

Сохраняем нейтрально-положительную оценку

#Отчетность

Этот текст написан для нашего сервиса по подписке - IE Unity. Мы полностью прорабатываем отчеты компаний, чтобы подготовить максимально качественные разборы. На российском рынке нет аналогичного уровня. Подписывайтесь на IE Unity и получите доступ к гигантской аналитической базе и еще десятку уникальных преимуществ, которые позволят вам увеличить доходность портфеля.