📌EOG Resources разбор 

💡 Разразившийся мировой энергетический кризис вызывает множество опасений относительно будущего мировой экономики. Но для нефтегазовых компаний это период расцвета. Расскажем в чем отличие EOG Resources от других похожих эмитентов. Разберёмся в том, что компания называет «премиальными скважинами», почему они играют решающую роль в борьбе с конкурентами, как удалось увеличить дивиденды в 4 раза за 5 лет и почему EOG является «газовой кубышкой» США. 

🔎 Тикер #EOG

О компании 🗒

🇺🇸 EOG Resources –американская нефтегазовая компания, занимающаяся разведкой, добычей и транспортировкой сырой нефти и природного газа. Основная деятельность ведётся в США, Пермский бассейн (там располагается 99% доказанных запасов). 

Сегменты бизнеса:

📍 Сырая нефть и конденсат. Добыча, переработка и реализация нефти и нефтепродуктов. 

📍 Сбор, обработка и маркетинг. Доходы от логистических услуг сторонним производителям, в том числе и за использование собственных НПЗ и нефтепроводов. 

📍 Сжиженный природный газ. Переработка СПГ, очистка от примесей с одновременным добавлением различных молекулярных соединений для улучшения свойств.

📍 Природный газ. Добыча и реализация газа.

📍 Финансовые операции. Доход от переоценки товарных производных контрактов.

📍 Другое. Мелкие бухгалтерские операции.

Сегменты выручки, TTM 22,5 b$ (+114,1% г/г)

📍 Сырая нефть и конденсат – 12,8 b$ (+113,3% г/г, 56,9% выручки)

📍 Сбор, обработка и маркетинг – 4,9 b$ (+104,9% г/г, 21,7% выручки)

📍 Сжиженный природный газ – 2,2 b$ (+168,1% г/г, 9,7% выручки)

📍 Природный газ – 2,5 b$ (+99,7% г/г, 11,1% выручки)

📍 Финансовые операции – (26) m$ (+94% г/г, 0,1% выручки)

📍 Другое – 102 m$ (+50% г/г, 0,5% выручки)

📌 Финансовые показатели

❇️ Капитализация 80,2 b$

❇️ За 5 лет котировки выросли на 52,6%, отрасль на 38,6% (с учётом дивидендов 74% и 76,4%)

❇️ За год акции выросли на 70,3%, отрасль на 64,9%

❇️ P/E 18,3, среднее по отрасли 14

❇️ P/S 3,2, среднее по отрасли 1,6

❇️ P/B 3,7, среднее по отрасли 2,2

❇️ Выручка за 5 лет выросла на 156%

❇️ Прибыль за аналогичный период выросла с -596,4 m$ до 4,4 b$

⛔️ Долг низкий. Debt/Equity составляет 23,7%. Ликвидные средства 4 b$, Долг 5 b$.

❇️ Дивиденды 2,2%. Payout 30,9%. Наращиваются 6 лет. Среднегодовой прирост 28%. 

Прогноз компании на 2022 год:

💰 Рост выручки на 20,4% до 23,8 b$

💰 Рост прибыли на 63,9% до 7,6 b$ 

Преимущества 👍

1️⃣ Активы

В сумме доказанные запасы компании, находящиеся в разработке, составляют 4,2 b баррелей нефтяного эквивалента. Годовая добыча составила 303 m баррелей. Таким образом, запасов хватит практически на 14 лет. Активы сосредоточены в трех основных нефтегазоносных провинциях, две из которых располагаются в Пермском бассейне. 

📍 Delaware – одно из крупнейших нефтяных месторождений с запасами свыше 1 b баррелей и предполагаемыми 1,2 b бар. Добыча за 2021 154,7 m бар. В текущем году планируется ввод ещё 375 скважин и 17 НПЗ. EOG сумела добиться лучшей в отрасли окупаемости активов именно здесь: для скважин, введенных в 2021, выход в прибыль длился всего 3 месяца.

📍 South Texas Eagle Ford Oil – одно из крупнейших месторождений Пермского бассейна. Доказанные запасы составляют 1,4 b бар, однако вероятные и технически извлекаемые составляют ещё ~7,4 b бар, по данным Геологической службы США. Добыча в нефтяном эквиваленте за 2021 составила 81,7 m бар. В текущем году планируется запуск 95 скважин. Ключевым преимуществом месторождения являются крайне низкие эксплуатационные издержки, из-за неглубокого залегания нефти. За 9 лет компания сумела снизить стоимость полного запуска 1 скважины на 45,9% до 4,6 m$ - самое низкое значение среди конкурентов. 

📍 Power River Basin – бассейн на юго-востоке Монтаны, несмотря на свои огромные запасы угля, имеет существенные залежи и нефти: 850 m баррелей. Добыча за 2021 составила 35,7 m баррелей, в текущем планируется запуск 95 скважин. Актив является первым, где свыше 50% скважин работают с 60% рентабельностью, согласно новой стратегии эмитента.

📍 Dorado – наиболее значимый в текущий момент актив компании. Это массивный неразработанный газовый пласт, потенциальные запасы которого оцениваются в 566,4 b куб.м. Текущий уровень добычи – менее 570 m куб.м в год. В 2022 планируется запуск 30 газовых скважин. В данный EOG расходует ~0,59$ на разработку и добычу тысячи куб.м, что уже является одним из самых низких значений по отрасли. Цель – снизить показатель до 0,4$/mcf к 2H 2023.

В целом компания нацелена на разработку ещё 11500 скважин, подходящих под обозначение «премиальные», которые в совокупности могут увеличить запасы на 10,2 b бнэ, где 35-40% - нефть. В этом году планируется запуск 570 скважин против 519 в прошлом. 

2️⃣  Рынок энергоносителей

По ожиданиям МЭА, в 2022 мировой спрос на нефть составит 99,4 m баррелей в сутки (+1,9% г/г). Мировые запасы «чёрного золота» снижаются уже 14 месяцев подряд, и сейчас находятся на уровнях ниже мартовского обвала 2020. По прогнозам МВФ, средняя стоимость нефти в 2022 составит 106,8$/бар (+54,7% г/г) и 92,6 в следующем, газа 7,8$ MMBtu (222,5$ за тыс. кубометров) (+147% г/г) в текущем и ~7,3 (208,2$ за тыс. кубометров) в следующем. 

Ситуация вокруг нефтегазовой отрасли РФ открывает новые пути развития для американских добытчиков благодаря дефициту. Это будет поддерживать высокие цены на энергоносители как минимум до конца 2022, что также благоприятно отразится на EOG. Руководство выделяет Европу как новый рынок сбыта СПГ, добытого в месторождениях Dorado. Ожидается, что регион к 2023 будет потреблять 25-30% годового производства компании (230 m куб/м). 

3️⃣ Стратегия

Одной из ключевых проблем всех сланцевых месторождений является крайне низкая нефтеотдача: уже к третьему году эксплуатации запасы верхних пластов заканчиваются (разведка более глубоких нерентабельна изначально), и добыча скважины падает на 80% от первоначальной. Из-за этого сланцевикам приходится постоянно бурить новые. 

В 2016 эмитент представил новую стратегию бизнеса - Premium Drilling, ее суть заключается в максимизации прибыли с каждого месторождения. Разведку и бурение производят только тех скважин, которые могут обеспечить 30% рентабельность при стоимости нефти и газа 40$/бар и 2,5$ MMBtu соответственно. В прошлом году компания повысила планку: теперь работа идёт на 60% рентабельность каждого месторождения при 40$ WTI и 2,5$ природном газе. 

Premium Drilling действует с долгосрочной программой снижения себестоимости добычи. Только за последние 3 года эмитенту удалось снизить эксплуатационные издержки месторождений на 29%. Добиться этого получается за счет регулярно увеличивающихся капитальных расходов на модернизацию мощностей. В 2022 на CAPEX будет выделено 4,5 b$ (+15% г/г), тем не менее финансирование будет происходить без заимствований при цене WTI выше 32. Основные моменты технических инноваций:

📍 EOG Resources применяет методику зарезки стволов скважины для повышения нефтеотдачи, а также использует струйные насосные установки совместно с боковыми стволами скважин малого диаметра. За счет гибкости последних удаётся добраться до пластов сланцевой нефти, обойдя множество подземных вод и твердых пород. Благодаря технологии затраты для песка и воды на одну скважину за 3 года снизились на 46% до 705m$. 

📍 Компания с 2019 использует специальный комплекс для бурения – EOGDrilling. Это универсальная выездная бригада, технически полностью оборудованная для разработки скважины. Благодаря применению комплекса на бурение эмитент затрачивает всего лишь 10 дней (-42% за 4 года), при этом позволяя провести полную геологическую разведку местности в 580 метров в день (+85% за 4 года).

В целом месторождения компании обладают одним из самых высоких коэффициентов извлечения нефти (отношение физически возможной добычи с учётом потерь к общему объему): 54,7% против 47% по отрасли. Более высокая цена реализации нефти – тоже результат технических новшеств. Развитая логистическая структура у месторождений, низкие потери при добыче, скорость перегонки и т.д. – привели к тому, что в 2021 продажи у EOG проходили по 68,54$ против 65,88 в среднем по отрасли. Подобная премия в диапазоне 2-3$ наблюдается с момента запуска стратегии компании. По словам менеджмента, к 2024 разница увеличится до 3-4$, по отношению к отрасли. 

Стоит отметить, что сейчас у EOG действует приоритет на общее снижение затрат. Для каждой скважины проводят полное обновление оснащения. Эмитент уже полностью модернизировал 175% месторождений (100 п.п. – техническое обновление мощностей; 75 п.п. – модернизация установленного оборудования с целью повышения эффективности и экологичности), что позволило добиться снижения среднего срока окупаемости скважины с 11 до 9 месяцев (среднее значение по сектору – 13 месяцев) при 50$ WTI. За 7 лет EOG удалось сократить расходы на добычу, переработку и транспортировку 1 барреля нефти на 24% до 28,2$.

4️⃣ Дивиденды

Дивидендная политика предполагает двухуровневую структуру: базовые ежеквартальные выплаты (в настоящее время 0,75$ на акцию, за год 3$ (+86% г/г), текущая див.доходность 2,3% ) и специальный дивиденд, который выплачивается в периоды высоких цен на нефть. Исторически совет директоров рассматривает возможность дополнительных возвратов акционерам при цене WTI выше 65$. 

По итогам последнего заседания руководства, с 2022 компания будет направлять на дивиденды не менее 60% годового FCF, т.е. при WTI выше 95$ (как предполагает менеджмент в 2022) общая сумма может достигнуть 4,8 b$ (+77,7% г/г). Ближайший специальный дивиденд в размере 1,8$ на акцию будет выплачен 30 июня, суммарно такие выплаты в 2022 достигнут минимум 5,25$ на акцию; с учетом регулярных дивидендов получается 8,25$. Таким образом, текущая годовая доходность составляет 6%.

С момента запуска программы Premium Drilling (2016), эмитент вернул акционерам 10,1 b$. Постоянного байбека у компании нет, решение о проведении принимается на собрании директоров. Согласно новой политике, эмитент суммарно может выкупить акции на сумму до 5 b$.

5️⃣ Финансовые показатели

Высокая рентабельность каждой скважины позволяет получать существенно больше доходов в периоды высоких цен на энергоносители и оставаться платежеспособной – в моменты низких. По итогам FY22, руководство рассчитывает на 8 b$ (+45,5% г/г) FCF при 95$ WTI. Изменение цены энергоресурса на 1$ приводит к корректировкам ЧП и FCF на 107 и 138 m$ соответственно. То есть при прогнозируемой цене нефти в 106,8$/бар итоговое значение FCF может оказаться на 1,7-2 b$ больше ожидаемого. 

Одной из ключевых особенностей компании является впечатляющая для нефтяного сектора рентабельность, которая значительно выше как среднеотраслевых значений, так и аналогичных показателей у ближайших конкурентов:

📍 Валовая 67,7% против 40,9% по отрасли, 52,3% у ConocoPhillips и 40,9% у Chevron.

📍 Чистая 19,5% против 6,2% по отрасли, 23,4% у ConocoPhillips и 11,6% у Chevron.

📍 ROE 20,7% против 10,6% по отрасли, 27,8% у ConocoPhillips и 14,8% у Chevron. 

📍 ROA 11,5% против 3,6% по отрасли, 13,8% у ConocoPhillips, 8,2% у Chevron. 

10% рентабельность задействованного капитала (ROCE) у EOG достигается при цене нефти в 44$, среднее значение по отрасли – 56$. 

Эмитент в 2021 успешно погасил облигации на сумму 750 m$, в целом же Debt/Equity с 2019 сократился на 9,1 п.п. Чистый долг компании за 10 лет сократился с 5,4 b$ до 698 m$. 

Риски 👎

1️⃣ Долгосрочные перспективы отрасли

Эксперты предполагают, что текущее сырьевое ралли было вызвано рядом факторов: попытки чересчур быстрого ухода от ископаемых энергоносителей, нарушения логистики, рост спроса на фоне консервации скважин и т.д., и оно продлится не долго – ближайшие 1-2 года. Основным драйвером выделяется обострение геополитической ситуации. Однако, по прогнозам МВФ, эффект от события продержится ~7-8 месяцев, после чего дисбаланс стабилизируется. 

Колоссального дефицита нет: недостаток российской нефти полностью восполняется увеличением производства в других странах. К августу 2022 общая производительно мощностей мировых НПЗ увеличится на 4 m/бар в сутки, что, по прогнозам МЭА, позволит увидеть первое наращивание запасов за два года. 

Кроме этого, несмотря на выдающиеся успехи компании в сфере контроля за экологичностью добычи, эмитент не имеет весомых проектов в области альтернативной энергетики, в отличие от некоторых своих конкурентов. По пересмотренным оценкам МЭА, спрос на нефть к 2040 снизится на 7% до 4,2 b тонн в год. В то же время потребность в природном газе, биоэнергетике, возобновляемых источниках энергии и ядерной энергетике возрастёт на 12, 34, 478 и 21% соответственно. На развитие малозначимых экологических проектов в области ветроэнергетики эмитент в 2022 направит менее 2% кап.расходов. 

2️⃣ Увеличение расходов

Благодаря успешной технической модернизации месторождений, компании удалось на 7% снизить эксплуатационные издержки с каждой скважины. Однако менеджмент отмечает, что в ближайшие 2 года траты могут возрасти, вследствие выросших цен на нефтегазовые OCTG трубы (+37% г/г; основной вид труб, использующийся для строительства скважины), более высоких трат на заработную плату и общей инфляции. В целом за весь период предполагается 7-9% рост стоимости обслуживания премиальной скважины и 14% - обычной. 

Кроме этого, большая часть территорий, на которых располагаются скважины компании, находится в аренде. В 2022 и 2023 истекает срок для 500 тыс акров используемой земли (26,3% от общей геологоразведочной местности). По расчётам, перезаключение контрактов обойдётся на 2% дороже. В итоге в среднем траты на одну скважину (с учётом аренды) вырастут на 6,7%, по сравнению с периодом 2019-2021, начиная с 2023, до 1,4 m$. 

Преимущества 👍

1️⃣ Активы

2️⃣ Период высоких цен на нефть и газ 

3️⃣ Эффективная стратегия

4️⃣ Дивиденды и байбек

5️⃣ Финансовые показатели

Риски 👎

1️⃣ Долгосрочные перспективы отрасли

2️⃣ Увеличение расходов

Итоги 📋 

🔎 EOG Resources - это пример проведения грамотных корпоративных решений, которые позволили за короткий период вывести компанию в лидеры сектора. Крайне низкие эксплуатационные издержки, успешная техническая модернизация и множество геологоразведочных работ привели к тому, что EOG Resources устойчива при практически любых котировках на сырье. Эмитент наряду с Pioneer Resources является самым эффективным вариантом для вложения в нефтегаз. Компания прекрасно умеет монетизировать высокие цены на ресурсы. Инвесторов ждут высокие дивиденды и мощные байбеки как минимум в 2022-2023 годах. 

⚖️ Даем компании нейтрально-положительную оценку

#Разбор_компании