Топливный кризис: у кого-то беда, у Татнефти маржа

«Татнефть» — одна из крупнейших нефтяных компаний в России.

Основные направления деятельности — нефтегазодобыча, нефтепереработка, нефтегазохимия и сеть АЗС.

Мы повышаем рейтинг по обыкновенным акциям «Татнефти» с «Держать» до «Покупать» и сохраняем целевую цену 627,0 руб. Потенциал роста составляет 18,9%. С августовских максимумов акции «Татнефти» упали уже почти на 30% на фоне общего спада на российском рынке, все еще негативной конъюнктуры на рынке нефти и снижения прибыли по сравнению с прошлым годом. В то же время в III квартале прибыль компании перешла к умеренному восстановлению в квартальном выражении на фоне более высокой маржинальности переработки на внутреннем рынке. Отметим, что пока низкие рублевые цены на нефть остаются ключевым фактором, сдерживающим акции «Татнефти», но в случае их отскока акции татарского нефтяника могут выглядеть интересно.

Также мы повышаем рейтинг по привилегированным акциям «Татнефти» с «Держать» до «Покупать» и сохраняем целевую цену на уровне 606,3 руб. Потенциал роста — 22,6%.

«Татнефть» представила нейтральную отчетность по РСБУ по итогам III квартала.

Выручка компании снизилась на 10,5% г/г, до 365,6 млрд руб., а чистая прибыль — на 29,8% г/г, до 37,8 млрд руб., из-за более низких рублевых цен на нефть. При этом в квартальном выражении финансовые результаты показали положительную динамику на фоне более высоких цен на нефтепродукты внутри РФ из-за топливного кризиса и отсутствия негативных разовых факторов, влияющих на прибыль. В частности, прибыль в III квартале увеличилась на 28,4% кв/кв.

Локально «Татнефть» стала бенефициаром топливного кризиса на внутреннем рынке.

Перерабатывающие мощности компании не пострадали от многочисленных атак на НПЗ. В то же время компания выигрывает от рекордных цен на топливо на внутреннем рынке и моратория на обнуление демпферных выплат.

Конъюнктура для сегмента разведки и добычи остается негативной.

Сочетание аномальной крепости рубля и сниженных мировых цен на нефть привели к тому, что локально рублевая стоимость Urals опустилась примерно до 4 000 руб./барр. против более 6000 руб./барр. в начале текущего года. В среднесрочной перспективе считаем сочетание текущих цен на нефть и настолько крепкого рубля неустойчивым.

«Татнефть» по-прежнему крупнейшая публичная нефтедобывающая компания, не попавшая под санкции США.

Такой статус, на наш взгляд, может упростить для «Татнефти» экспорт нефти и удешевить логистику по сравнению с более крупными конкурентами.

Норма выплат дивидендов со стороны «Татнефти» остается интригой.

Ожидаем, что на фоне непростой рыночной конъюнктуры по итогам III квартала «Татнефть» сохранит скромную норму выплат в 50% прибыли по РСБУ. В таком сценарии дивиденд «Татнефти» по итогам квартала может составить 8,1 руб. на акцию, что соответствует скромной доходности 1,5% на а. о. и 1,6% на а. п. При этом в случае улучшения рыночной конъюнктуры считаем вероятным возвращение компании к более высокой норме выплат на фоне практически нулевой долговой нагрузки.

Для расчета целевой цены акций «Татнефти» мы использовали модель дисконтированных дивидендов (DDM).

Для привилегированных акций взяли средний за последний год дисконт в 3,3%.

Ключевые риски для акций «Татнефти» — возможность снижения цен на нефть или укрепление рубля.

Кроме того, «Татнефть» может потерять маршрут экспорта в ЕС через «Дружбу».

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ