Промомед: таблетка роста для портфеля

Мы открываем топ-идею «Лонг Промомед» с ожидаемой доходностью 10% к середине ноября.

Компания в пресс-релизе сообщила о выручке в размере 13 млрд руб. за I полугодие, что предполагает рост показателя на 82% относительно I полугодия 2024 г. (г/г). Мы рассчитываем на еще более существенный рост EBITDA благодаря тому, что издержки росли медленнее выручки. EBITDA, возможно, более чем удвоилась г/г —отчетность 28 августа может выступить катализатором для акций Промомеда. Еще один игрок на рынке — Озон Фармацевтика — отчитается 27 августа и тоже, вероятно, порадует хорошими цифрами. 

Главное

Три причины покупать:

• Промомед — растущий бизнес в важном сегменте фармацевтики.
• Компания показывает высокий рост в сегментах эндокринология и онкология, согласно пресс-релизу по итогам I полугодия.
• Промомед получает новые регистрационные удостоверения (+15 лекарственных препаратов в I полугодии), что будет поддерживать рост компании.

Пока нам не понятна динамика издержек. Полагаем, что они растут и будут расти медленнее выручки.

Доходность: ждем 10% к середине ноября за счет роста котировок Промомеда.

Катализаторы:

сильная отчетность, перспективы дивидендов по итогам 2025 г.

Риски:

замедление темпов роста выручки во II полугодии, давление со стороны издержек.

В деталях

Промомед показывает рост выручки и прибыли, есть шанс на дивиденды в дальнейшем

Ожидаем, что по итогам 2025 г. Промомед может начать выплачивать дивиденды. Базой для расчета дивидендов должна стать скорректированная чистая прибыль. Поэтому также важны капитализируемые операционные расходы (создание нематериальных активов), которые будут вычитаться из прибыли. 

Благодаря стремительному росту прибыли, как предполагает график с прогнозами ниже, дивиденды могут стать привлекательными в дальнейшем. Впрочем, это произойдет не по итогам 2025 г., а скорее по итогам 2026 г., то есть уже в 2027 г. Мы пока считаем, что во II полугодии 2025 г. компания продолжит показывать сильные цифры, а в следующем году критически важным будет рост выручки. Наш текущий прогноз предполагает рост на 75% г/г в 2025 г. и на 60% г/г в 2026 г.

У Промомеда

хорошие дивидендные перспективы

с учетом темпов роста выручки. По нашим оценкам, в 2025 г. Промомед увеличит выручку на 75%, а в 2026 г. — на 60%.

Мы считаем импортозамещение в фармацевтике долгосрочным трендом

Геополитическая разрядка в теории может привести к тому, что крупные мировые фармкомпании вновь будут проводить клинические испытания в Россию. Однако специфика отрасли подразумевает, что клинические испытания, как правило, проходят в течение нескольких лет. Таким образом, у российских фармкомпаний, которые проводят медицинские исследования (Промомед провел 56 исследований в I полугодии) по-прежнему есть хорошая позиция для роста и получения новых регудостоверний.

Независимая верификация процесса вывода новых лекарственных препаратов невозможна, поэтому у нас нет механизма точного прогнозирования вывода новых препаратов и выручки от них. В этих условиях именно финансовые показатели будут основным ориентиром для рынка. Полагаем, что акции Промомеда недооценены, а доходность идеи «Лонг Промомед» может составить 10% до середины ноября благодаря хорошим результатам и подтверждению прогнозов по году.

«Позитивный» взгляд на акции на горизонте 12 месяцев

Результаты за I полугодие могут стать катализатором для бумаг. Фактором риска выступает высокая геополитическая волатильность на российском фондовом рынке. Мы обращаем внимание на прибыль за I полугодие (а это следствие в том числе динамики операционных расходов) и на чистую прибыль, скорректированную на создание нематериальных активов. 

Из явных минусов: бумага не очень дешевая по мультипликаторам. Она торгуется на уровне 8,9х прибыли 2025 г. (если прибыль корректировать на капитализируемые операционные расходы, то мультипликатор будет еще выше). Впрочем, высокий рост в 2026 г., по словам компании, должен сохраниться, что приводит нас к более низким оценкам по мультипликатору этот период. 

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ