За квартал это уже второе поглощение. Ранее купили «Семейный доктор» за 18 b₽.
Теперь приобретают 100% сети клиник «Скандинавия». Параметры сделки и особенности сети:
▪️ Максимальная цена — 25 b₽.
▪️ Оплата акциями за счёт закрытой допэмиссии.
▪️ Размещается не более 32,8 млн акций в пользу ООО «Севергрупп», которое владеет ООО «Ава-Петер» (бренд «Скандинавия»).
▪️ Цена допэмиссии — 766,2 ₽, средняя за последние 6 месяцев.
▪️ Сеть — многопрофильная медицина: 23 отделения (госпитали + клиники) в 3 городах. Доля ещё меньше, чем у «Семейного доктора».
▪️ Выручка в 2024 — 6,8 b₽ (+23% г/г), это 27% выручки ЮМГ.
🧠 Логика сделки
ЮМГ продолжает стратегию M&A. Разбавляют премиальную медицину средним ценовым сегментом и расширяются географически. Маржа у «Семейного доктора» и «Скандинавии», естественно, ниже.
Оба поглощения позволят увеличить выручку в 2026 примерно на 50% г/г. По темпам роста GEMC сравняется с MDMG.
☝️ Допэмиссия закрытая, бенефициар вряд ли будет скидывать бумаги в рынок. Но объём большой — капитал размоется максимум на 36%.
📉 Почему падают котировки
Именно из-за масштабов допэмиссии котировки валятся. Но в этом есть и плюсы:
▪️ Не будет роста долга. Есть займ на 13 b₽ под комфортные 12%.
▪️ Сеть небольшая, но не убыточная и без долгов, в отличие, например, от «Медси».
▪️ Сформирована лояльная клиентская база.
⚠️ Нюанс по допэмиссии
32,8 млн акций — это объём с учётом резерва под преимущественное право выкупа мажоритариями. Вспомним кейс Т-Теха при покупке Росбанка: одобрили 130 млн, фактически использовали около 70 млн.
Так что допка может быть меньше, а «Скандинавия», скорее всего, покупается не за 25 b₽. 20–22 b₽ — более оптимальный вариант для такой сети.
🧮 Оценка сделки
Понять, есть ли переплата, сложно: мы не знаем точную сумму сделки и показатели «Скандинавии» за 2025 год (есть только 2024).
Возможна небольшая переплата, и, скорее всего, покупка идёт по более высоким мультипликаторам, чем у самого ЮМГ.
💸 Про дивиденды
Есть шанс, что основной акционер («Севергрупп») захочет получать дивиденды. Но он и раньше мог это делать через займы аффилированным ООО. Вероятность дивидендов не выросла.
🤔 Покупать ли?
Допэмиссия будет в феврале–марте. Компания заметно прибавит в темпах роста и станет операционно привлекательнее.
Но в отрасли уже есть MDMG со схожими темпами роста, дивидендами и более прозрачной политикой. ЮМГ по сути очень похож на «Мать и Дитя», но хуже почти в каждом аспекте.
Поэтому вместо покупки GEMC логичнее увеличить долю в MDMG.
#акции #здравоохранение #мнение
#GEMC #MDMG
