Результаты 4 квартала:
▪️ Чистый процентный доход 166 b₽ (×2,5 г/г, +37% к/к)
▪️ Чистый комиссионный доход 81 b₽ (–2% г/г, без изменений к/к)
▪️ Чистая прибыль 121 b₽ (–31% г/г, +21% к/к)
▪️ NIM 2% (+1,2 п.п. г/г)
Чистая прибыль за год — 502 b₽ (–9% г/г) при прогнозе 500 b₽.
✅ Позитивные моменты
▪️ Оптимизировали кредитный портфель, снизив долю физиков. Кредиты физлицам –2% к/к, но юрлицам +4% к/к. Благодаря этому NPL в 2025 осталась без изменений на комфортном уровне 3,5%.
▪️ Покрытие проблемных долгов резервами — 149%, не опускается ниже 100%.
▪️ NIM последовательно растёт, начиная с Q2.
▪️ Достаточность капитала по всем нормативам выше минимумов.
❗️ Что настораживает
▪️ Несмотря на снижение NPL, COR вырос до 1,8%, за год — до 1,1%.
▪️ COR комфортный, но расходы на резервы выросли в 10 раз до 200 b₽.
▪️ Кратный рост процентных расходов — следствие низкой базы и сильного сжатия кредитования в конце 2024.
▪️ Достаточность капитала недалеко от минимумов. Н20.0 — 9,8% (норматив — 9,25%), в Q3 была 10%.
▪️ Нет сильного выхлопа от нефинансовой деятельности. Например, прибыль от выбытия инвест. недвижимости — всего 10 b₽, чистая страховая выручка — 9 b₽.
Банк выиграет от снижения ставки, поддержит рост NIM за счёт дальнейшего наращивания доли юрлиц в кредитах. Под силу выполнить прогноз прибыли на 2026 (600–650 b₽, рост 20–30% г/г).
💰 Но ключевая идея была в дивидендах
Руководство говорит — будем отстаивать 50% payout, обещали это на SPO. Решение примет ключевой акционер (государство). А вот ЦБ против такого payout. Ясность по дивидендам — в середине апреля. До этого момента у ВТБ есть время повысить достаточность капитала. В основном это продажа непрофильных активов и ряд других уловок. Но пока даже на 25% от ЧП не хватает — ситуация с капиталом оказалась заметно хуже, чем мы ожидали.
При 25% дивиденды составят 9,7 рубля на акцию, див. доходность 11%. Это скорее вызовет разочарование у рынка. А если будет 15–20% от ЧП, то котировки могут и обратно к 70 улететь.
☝️ Закрываем позицию в ВТБ в долгосрочном портфеле (ранее закрыли в спекулятивном). Котировки показали солидный рост, а капитал снизился, что может привести к дивидендам ниже 25%. Ни о каких 50% речи вообще не идёт. Есть шанс, что банк выкрутится и найдёт способ пополнения капитала в течение 1,5 месяцев, но он невелик.
#акции #финансовый #мнение #VTBR
