Первое IPO 2026 — крупнейшей российской платформы для проведения электронных закупок бизнесом и государством. Знаковый акционер компании — Совкомбанк.
📌 Ключевые доходы
▪️ 57% совокупного дохода, выручка от оказания услуг плюс доход от управления активами, — от проведения регулируемых закупок, то есть госсегмент: закупки по ФЗ, имущественные торги
▪️ 22% совокупного дохода — от проведения нерегулируемых закупок, то есть коммерческий сегмент
▪️ 6% совокупного дохода — решения и сервисы для автоматизации закупочного процесса
✅ Драйверы и сильные стороны
▪️ Снижение ставки — активизация закупочной деятельности. Цифровизация. CAGR рынка регулируемых госзакупок 2025–2030 — 8%, нерегулируемых — 15%. Отдельно отметим рынок закупок малого объема в составе госсегмента, CAGR — 62%
▪️ Во всех сегментах регулируемых закупок компания — лидер с долей 38–40%, в закупках малого объема — вообще 66%. В коммерческом сегменте компания занимает 41% доли рынка
▪️ Обязательное проведение закупок малого объема в электронном виде с февраля 2027 года. Это сильно ускорит рост выручки в этом подсегменте, сейчас доля — 10% совокупного дохода
▪️ Компания — посредник между заказчиками и поставщиками, не несет рисков, связанных с их деятельностью. По сути, получает комиссии, зависящие от объема сделок или индексации тарифов. И предлагает собственные сервисы и решения для полного цикла цифровизации закупок
▪️ Такая бизнес-модель предполагает минимум капекса, даже ЦОДы арендуют, и дает высокую маржу: более 52% по EBITDA, конвертация EBITDA в FCF — 78–80%, доля капекса в выручке — 1–2%
▪️ Акцент на дивидендах. Долга нет, FCF можно полностью направлять на возврат акционерам. Планируют выплатить 80–85% ЧП, 2026 год — не менее 85%, далее — не менее 80%
⚠️ Риски
▪️ Большая доля госсегмента — он всегда растет медленнее коммерческого. Но тут у компании возможен рост в глубину: за счет перехода в цифровую плоскость закупок малого объема, а также за счет дополнительных сервисов и решений
▪️ Проблемы с бюджетом — сдвиг госзакупок вправо, снижение бюджетных расходов, в 2027 году можем увидеть сокращение расходов. Но при этом стоит отметить, что существенную долю государственных закупок это может и не затронуть, так как много социально значимых закупок. Если говорить про коммерческий сегмент, то тут сокращение бюджетов может привести к увеличению электронных закупок для повышения эффективности затрат
📍 Про IPO
▪️ Цена размещения 112–118 ₽ на акцию
▪️ Капитализация 20–21 b₽
▪️ Тикер BTBR, старт торгов — 17 апреля на Мосбирже во 2 эшелоне
👉 Формат cash-out. Объем — до 11,5% акционерного капитала, примерно 20 млн акций. Продают Совкомбанк и финансовые инвесторы. Пакет менеджмента остается неизменным. Совкомбанк планирует сохранить за собой существенную долю в акционерном капитале B2B-РТС и продолжит принимать участие в развитии бизнеса платформы.
👉 Стандартный локап для всех акционеров — 180 дней и стабилизация акций в течение 30 дней со старта торгов.
🧾 Выводы
▪️ Высокомаржинальная компания с понятной бизнес-моделью
▪️ Основные риски связаны с сокращением расходов госбюджета в 2026–2027 году, но на компании с высокой вероятностью не отразятся
▪️ Развитие коммерческого сегмента, ИТ-сервисов и закупок малого объема потенциально перекроет невысокий рост госcегмента
✅ Невысокая, адекватная оценка. Берем заявленную капитализацию. Ожидаем, что в 2026 чистая прибыль и EBITDA сохранят однозначный темп роста на 5–7% г/г. FWD P/E 2026 — 5–5,5. Дешевле всех ИТ, кроме Аренадаты. Дороже банков, но компания больше относится к транзакционным платформам на стыке с ИТ.
⚠️ Потенциально солидные дивиденды для ИТ или транзакционной платформы. 80–85% ЧП — это 17–18 руб. на акцию с доходностью 14–16%.
Бизнес выглядит привлекательно за счет невысокой оценки и повышенной надежности, это не циклическая отрасль, которая еще и имеет драйверы роста на длинном горизонте. Поверх этого есть достаточно высокие дивиденды. Безусловно, есть и риски. Но сильные стороны тут явно перевешивают.
Telegram
MAX
