🟢🔔 Покупка СЕГЕЖА ГРУПП-003P-08R и 003P-09R
• Точка входа: 100% (Первичное размещение)
• Купон: ориентир 24% (рубль) и 15% (юань) годовых
• Доходность: ~26,8% (рубль) и 16,1% (юань) годовых
• Срок: 2,5 года и 2 года
• Рейтинг: BB- от Эксперт РА
18 декабря 2025 года Сегежа проведет сбор заявок на выпуск биржевых облигаций 003P-08R и 003P-09R, а само размещение запланировано на 23 декабря 2025 года. Компании в феврале проходить оферту по 5-му выпуску на 10 млрд. руб и возможно начали подготовку к этому событию. Финансовая ситуация в компании остаётся примерно стабильной, что скорее плюс, с учётом крепкого рубля и экспортной ориентированности. Уменьшение процентных расходов и стабилизация денежного потока повышают способность обслуживать новые выпуски. Дальнейшее смягчение денежно-кредитной политики оживляет строительный сектор, спрос на пиломатериалы и бумагу для строительных мешков – ключевые производственные направления Сегежи.
Надо понимать, что среди эмитентов уровня BB нет ни одной сопоставимой по размеру, вертикальной интеграции и системной значимости компании. Компания осуществляет продажи в 40+ стран, в т.ч. Китай, MENA, СНГ, Латинская Америка, Индия. С 2026 года – новые меры господдержки экспорта в Индию, Вьетнам, Мексику и Гану (скидки на логистику) и снижение доли низкомаржинального Китая. Более 15 млн га лесов в долгосрочной аренде – одна из крупнейших сырьевых баз в мире и свыше 90% поставок древесины компания обеспечивает сама.
Новая команда менеджмента проводит структурные изменения: закрытие неэффективных активов в Сибири (одноразовые списания уже произошли и повлияли на EBITDA). Снижение себестоимости и контроль затрат, увеличение доли высокомаржинальной продукции и эффект на EBITDA ожидается уже с 2026 года. Более 50% выручки номинировано в валюте, что снижает риски и обеспечивает дополнительный апсайд для держателей облигаций в юанях, а возможная девальвация рубля традиционно улучшает маржинальность экспортной продукции.
Несмотря а весь вышеописанный позитив, надо отметить, что компания проходит сложный цикл из-за комбинации геополитических проблем, слабости спроса, жёсткой конкуренции на зарубежных рынках, что усугубляется крепостью рубля. В значительной степени именно от изменений в макро-фоне зависят дальнейшие фин. результаты Сегежи. По прежнему позитивно , что АФК Система поддерживает компанию и остаётся её ключевым акционером. Пожалуй, это ключевой инвестиционный тезис за покупку бумаг в сегодняшних реалиях. Стоит относится к Сегеже, как к большому тру-ВДО, особенно при удержании. Равно, как и не забывать про ограничение долей в портфеле на одного эмитента.
Дисклеймер ⚠️
Не является ИИР. Когда мы пишем про любой выпуск - это означает, что финансовые показатели компании соответствуют рейтингу. Но ситуация может измениться всего через несколько месяцев, поэтому обязательно стоит следить за эмитентами самостоятельно.
