Интересные доводы по инфляции есть у ЦМАКП, который в последние годы постоянно выступает с критикой действий ЦБ. Задача ЦМАКП — предоставлять аналитику для правительства. И, вероятно, сейчас всех беспокоит вопрос: почему инфляцию не удаётся победить? Ведь мы уже три года живём при высоких ставках, а инфляция как была около 6–7% в 2023 году, так и остаётся такой в 2026-м. Кратко расскажем основные тезисы ЦМАКП и дополним своими комментариями.
Главная мысль ЦМАКП: российская экономика попала в ситуацию, близкую к стагфляции — экономический рост почти остановился, но инфляция остаётся повышенной. При этом обычный способ борьбы с ростом цен через высокую ключевую ставку работает всё хуже и наносит всё больший ущерб производству и инвестициям.
У роста инфляции есть монетарные и немонетарные причины. Монетарные — ключевая ставка, инфляционные ожидания и предлагаемые банками условия операций, т. е. ставки по кредитам. Так вот, ЦБ хорошо оперирует только ключевой ставкой. С остальными монетарными факторами ЦБ, по мнению ЦМАКП, не справляется. Взять хотя бы банковские кредиты — у многих крупных банков ставки на порядок выше ключевой.
Среди немонетарных факторов ЦМАКП выделяет группу товаров и услуг, которые минимально зависят от ставки ЦБ. Прежде всего:
▪️ Бензин и дизель.
▪️ Коммунальные тарифы.
▪️ Услуги естественных монополий.
▪️ Часть регулируемых и бытовых услуг.
Их стоимость растёт из-за административных решений, дефицита топлива, роста тарифов и других факторов. Повышение ключевой ставки здесь почти ничего не меняет.
Вторая часть — обычные рыночные товары и услуги. По ним рост цен замедляется, но главным образом не потому, что экономика стала более эффективной, а из-за падения спроса: люди и компании меньше покупают, бизнес сокращает инвестиции, кредит становится слишком дорогим. Получается неприятная комбинация: ставка давит на спрос и производство, но не может остановить рост регулируемых и топливных цен.
📈 Почему высокая ставка сама разгоняет цены
ЦМАКП обращает внимание ещё на один эффект. Дорогой кредит повышает расходы компаний:
▪️ Растут проценты по кредитам.
▪️ Дорожает лизинг.
▪️ Увеличивается стоимость оборотного капитала.
▪️ Компаниям сложнее финансировать запасы и инвестиции.
В конкурентных отраслях бизнес иногда не может переложить эти расходы на покупателя и сокращает производство. Но в менее конкурентных секторах компании просто включают дополнительные финансовые издержки в цены. Поэтому высокая ставка может одновременно тормозить экономику и поддерживать инфляцию издержек.
⚠️ Почему ЦМАКП не ждёт победы над инфляцией
▪️ Дефицит бензина и дизельного топлива.
▪️ Вторичный перенос дорогого топлива в транспортные расходы и цены других товаров.
▪️ Повышение регулируемых тарифов.
▪️ Возможное ослабление рубля.
▪️ Бюджетные изменения.
То есть значительная часть будущей инфляции может прийти не от чрезмерного потребительского спроса, а со стороны затрат и регулируемых цен.
Мы неоднократно приводили аналогию: ставка — это молоток, которым ЦБ пытается выключить телевизор — инфляцию, — чтобы он не шумел. Ведь до розетки ЦБ дотянуться не может. Как итог, телевизор частично ломается, экран трескается, но он всё ещё шумит.
Ставка — слишком неуклюжий инструмент, который несёт много издержек и не решает главные проблемы. Есть ли у ЦБ другие инструменты? По сути, нет, тут требуется координация всех ведомств. Можно ли стучать молотком поаккуратнее без сильного ухудшения инфляции? По мнению ЦМАКП, можно.
ЦМАКП фактически спорит с идеей, что любую инфляцию можно подавить одной ключевой ставкой. Сейчас инфляция в России во многом имеет структурный и затратный характер. Поэтому чрезмерно жёсткая денежная политика может подавить производство быстрее, чем цены.
Можно было бы спорить с этим заявлением, но это бессмысленно — результат «на табло». Три года мы живём при ставке выше 14%, большую часть этих трёх лет ставка была выше 16%. Результата нет, а ЦБ готовится к ещё одному году высоких ставок.
Пока ЦБ не собирается менять стратегию, несмотря на возрастающее давление. А борьба с инфляцией становится бесконечной. Серьёзный прогресс возможен только после окончания СВО.
#макро #риски
