Что изменилось и пора ли покупать?
🔺 Экспортные цены на удобрения с начала года растут вместе с мировыми котировками на фоне дефицита предложения и роста стоимости газа в ЕС. Азотные удобрения подорожали на 11-13%, фосфорные – на 13-15%, калийные на 11-19%
🔺 Объемы поставок достигают локальных максимумов. В Бразилию в апреле экспорт вырос на 25% г/г, объем – наибольший с ноября. В ЕС поставки в евро стали максимальными с прошлого лета, доля РФ на европейском рынке составила 26%. Отгрузки в США в марте стали максимальными с 2023 года, а РФ – теперь импортер № 2 на этом рынке
🔺 В июне вероятна первая с 2022 года индексация внутренних цен. Производители просят повышения хотя бы на 10%. Минпромторг и Минэк согласны, ФАС тоже не против
Цены на удобрения поднялись к уровням начала 2023. Сезонный спрос в Северном полушарии закончен, во 2 квартале на цену будет влиять спрос в Азии и Бразилии, а к концу года – возможное увеличение экспорта из Китая.
Теперь к проблемам:
❗️ Рекордное укрепление рубля. С начала года – на 30%. В 1,5-3 раза быстрее роста долларовых цен и сильно ограничивает приток рублевой выручки. Без поддержки от сезонного спроса 1-е полугодие у экспортеров будет слабым, особенно второй квартал
❗️ Квотирование экспорта.
❗️ Приличную долговую нагрузку и высокую оценку компаний (см. таблицу ниже)
В целом, спрос на удобрения в 2025 вырастет стабильным, но однозначным темпом. С учетом будущего ослабления рубля конъюнктура будет более благоприятной для экспорт-ориентированных ФосАгро и Акрона. Однако, покупать их с FWD P/E 13-16 - нет смысла. Котировки Фосагро как взлетели в 2022 так и держатся на том же уровня уже 3 года. Цены на удобрения даже с учетом недавнего роста за 3 года снизились на 30-50%. За счет того, что котировки Фосагро стоят как вкопанные и образуется такая премия.
Еще год назад сомневались в оправданности мультипликаторов. В 2025 снова подтвердили дороговизну компаний. Появляющийся позитив – временный или не столь масштабный, чтобы привести к росту. Продолжаем ждать сильного отката или куда более мощного роста цен на рынке удобрений. Делаем это вне позиций в PHOR и других компаниях.
#макро #акции #риски
