Premium
Производитель алюминия отчитался по МСФО за H1 25:
📍 Выручка 7,5 b$ (+31% г/г)
📍 Скорр. EBITDA 748 m$ (-5% г/г)
📍 Чистый убыток 87 m$ (год назад прибыль 565 m$)
📍 Продажи алюминия 2,3 млн т (+22% г/г)
📍 Производство алюминия 1,9 млн т (-2% г/г)
📍 Производство глинозема 3,4 млн т (+14% г/г)
Продолжается рост цен на алюминий – в прошедшем полугодии +7,5% г/г. Быстрее всего спрос растет в Китае, со стороны электромобилей и солнечной энергетики. На китайском рынке сохранялся дефицит, что поддерживало интерес к импорту и подтолкнуло цены вверх. Цены на глинозем под влиянием сокращения предложения росли еще быстрее (+29% г/г).
Половина продаж приходится на Азию – Русал как раз воспользовался местным ростом спроса и значительно сократил запасы. При этом производство не наращивал – с конца 2024 действует программа оптимизации мощностей. В итоге реализация металла выросла на 22%. По глинозему тоже есть рост продаж на 53%, обусловленный приобретением долей в китайских и индийских заводах. Это основные причины рост выручки.
☝️ Проблема в том, что 100% обеспеченности сырьем нет, из-за чего растет расход на их закупку и доставку. Себестоимость реализации подскочила аж на 40%. После низкой базы 2024 видим, как EBITDA снова падает.
❗️ Обратим внимание на долги – причину чистого убытка. С начала года объем кредитов вырос еще на 8%, а процентные расходы по ним превысили 50% EBITDA. Если взять 178 m$ прибыли от доли в Норникеле, то нормализованный чистый убыток всего 16 m$.
За пределами Китая наблюдается профицит 1 млн т – в сумме рынок сбалансирован. Рост экономики Китая резко замедлился: в июле промпроизводство выросло на 5,7% против 6,8% в июне, показав минимальный рост с ноября. Тут так же, как у Норникеля: торговые договоренности США и КНР, Канады, снижение ставки ФРС могут улучшить спрос.
Но у Русала меньше драйверов роста рынка, хуже ситуация с логистикой, и тем более – с балансом. Поэтому компания с Net Debt/EBITDA в 2,5 раза выше, чем у Норникеля, пока не интересна. Возможны покупки от нижней границы многолетнего боковика (около 28-30 рублей) или в случае роста цен на алюминий при ослаблении рубля.
#акции #добывающий #риски
#RUAL #GMKN
