На какую доходность можно рассчитывать в ближайшие 2 дивидендных сезона?
Див. политика компании проста – 10% ЧП по РСБУ, разделенной на число акций, составляющих 25% капитализации. Однако факторов, влияющих на прибыль, больше и они сложнее. Прямая деятельность второстепенна, а половину операционной прибыли составляют доходы по депозитам. И самое главное – валютная денежная подушка, переоценка которой по состоянию на 31 декабря приводит к курсовой прибыли. Фактор учитывается в чистой прибыли и влияет на размер дивидендов.
Дивиденды за 2024:
Кубышка на конец 2023 составила около 5,8 t₽ – рост на 28% за год. Доллар в 2024 ослаб примерно на 22% к уровню 31 декабря 2023. То есть, рост кубышки в рублевом исчислении мог составить около 1,2 t₽. Учтем, что кубышку еще пополняют, поэтому возьмем курсовую прибыль 800 b₽. Добавим к этому 400 b₽ операционной прибыли (снижение г/г из-за уменьшения цены нефти и снижения маржи переработки) и 350 b₽ процентных доходов. Вычтем отложенный налог на прибыль 250 b₽ и получим 1,3 t₽ чистой прибыли. Около 8% ЧП уйдет на дивиденды. Это 104 b₽. Вычтем 30 b₽ фиксированных дивидендов на обычки. Получаем 74 b₽ или 9-10 ₽ на преф с доходностью 18-19%.
Дивиденды за 2025 рассчитаем при 3 сценариях:
❌ Курс рубля достигнет 90/$. В этом случае будет самый значительный курсовой убыток. Учитываем, что и операционная прибыль снова снизится из-за падения цен и крепкого рубля в H1 25. При прогнозе ЧП 400 b₽ выплаты по префам приравняют к выплате по обычкам – 0,85 ₽ с доходностью 1,6%.
❗️ Курс рубля достигнет 95/$. Снова курсовой убыток, но поменьше. При прогнозе ЧП 600 b₽ на дивиденды по префам уйдет 18 b₽ – 2,3 ₽ на акцию с доходностью 4-5%.
❇️ Базовый сценарий – курс рубля достигнет 100/$. Небольшой курсовой убыток. При прогнозе ЧП 1 t₽ на дивиденды по префам уйдет 52 b₽ – 6,8 ₽ на акцию с доходностью 13%.
Как видим, дивидендная идея в SNGSP работает в основном при ослаблении рубля, причем от текущих 83 рублей за $, нужно ослабнуть очень значительно. Чтобы получить курсовую прибыль, нужно ослабление рубля выше 110/$ и фиксация этого результата на 31 декабря. Такой сценарий в 2025 возможен, но учитывая начало года, нельзя назвать его базовым. Таким образом, доходность за 2025 будет явно меньше, чем по итогам 2024. А это значит, что в июле дивидендный гэп снова окажется значительным.
#акции #нефтегаз #мнение
