💡 Контекст: что происходит в отчётах за Q3
▪️ Ozon объявил байбек на 25 b₽ (3% капитала).
▪️ Т-Технологии впервые объявили байбек на 5% капитала.
В обоих случаях цель одна — мотивация сотрудников. Мотивационные программы — это тренд, пришедший с Запада. Во многих развитых компаниях существуют выплаты на основе акций (SBC).
🎯 Зачем компаниям SBC
▪️ Мотивация сотрудников на повышение производительности и капитализации.
▪️ Удержание ключевых специалистов.
▪️ Экономия кэша: компании меньше платят сейчас, выдавая акции, которые при росте котировок становятся выгоднее для сотрудника.
🔧 Как работает механизм SBC
▪️ Компания выкупает или выпускает доп.акции и передаёт работнику по достижении KPI.
▪️ Может выпускать опционы на будущую покупку акций.
▪️ После истечения локапа сотрудники могут продать акции — чем выше цена, тем лучше компенсация.
▪️ Если KPI не достигнуты или работник увольняется — акции не выдаются, опцион сгорает.
Выкупы под мотивацию на российском рынке стали появляться лишь в 2020-е — и только у самых современных компаний.
⚠️ Почему инвесторы относятся к допэмиссиям настороженно
▪️ Тратится кэш на выкуп вместо повышения дивидендов.
▪️ Есть риск продажи акций сотрудниками в рынок после локапа.
▪️ Частые допэмиссии пугают инвесторов неправильным пониманием эффекта размытия.
Показательный пример — Яндекс.
В 2025 году инвесторы реагировали падением на новости о регистрации новых выпусков, хотя речь идёт лишь о постепенной реализации ранее объявленной программы на 15 млн акций (4% капитала за 4 года).
Фактическое размытие в 2025 — всего 0,17% капитала, при этом бизнес растёт на 40–50% в год. Удержание топ-команды здесь объективно критично — SBC оправданы.
🛑 Когда SBC — это плохо
▪️ Слишком большой объём.
Например, Positive в 2024 году выпустила допэмиссию на 7,9% капитала. Затем спрос на IT упал, компания не выполнила прогнозы — и акций, выпущенных под мотивацию, рынок не выдержал.
▪️ Акции идут не сотрудникам, а владельцам.
ЛСР годами тихо выкупала акции, а в 2023 подарила их топ-менеджменту, включая передачу гендиректору 15% капитала. Это уже не мотивация — это перераспределение собственности.
Не все программы SBC полезны для инвесторов — крайне важно различать качественные и токсичные варианты.
📌 Вывод
SBC — общемировая практика. При адекватной реализации она выгодна акционерам.
Наёмный сотрудник и сотрудник с пакетом акций — это две принципиально разные модели вовлечённости.
Нет сомнений, что такие программы будут становиться всё более распространёнными на российском рынке.
#обучение
