Казалось бы, наступило “золотое” время для оборонных компаний, которые до 2022 находились в достаточно плачевном состоянии. Но в реальности лучше не стало. Перенос контрактов, нехватка деталей, трудности с ремонтом, дефицит кадров, импортозамещение – это лишь часть проблем, с которыми столкнулись представители отечественного ОПК. Но какая корневая причина слабых результатов представителей оборонки? Ответим на этот вопрос на примере КАМАЗа.
💰 Текущее фин. положение КАМАЗа
Коротко напомним, что за 9 мес. 2024 г. валовая прибыль снизилась на 50% г/г до 15,45 млрд. руб., а ЧП вообще отрицательна – (3,83) млрд. руб. Продажи автомобилей также рухнули на 32,1% г/г до 16,22 тыс. шт. Проценты к уплате увеличились на 174,4% г/г до 14,43 млрд. руб., что обусловлено высоким уровнем долга и ростом КС.
⛔️ Что тормозит эмитента?
1️⃣ Государство в текущей ситуации вынуждает компании заключать контракты и поставлять продукцию по «специальным ценам». Однако они не позволяют эмитенту хеджировать ценовые риски, а наоборот – снижают рентабельность. В 3 кв. 2024 г. валовая рентабельность #KMAZ оказалась почти в 2 раза ниже г/г и составила 6,4%. При текущей ставке стоимость денег в экономике сильно выше – отсюда и невозможность развивать производство: строить новые площадки, переобучать персонал и т.д.
2️⃣ Крайне высокая неэффективность. Прибыль от продаж у КАМАЗа отрицательная, зато менеджмент повышает себе ЗП – в 3 кв. коммерческие и управленческие расходы выросли до 4,95 млрд. руб. (+16,3% г/г). Долгом управлять эффективно тоже не получается – он за последние отчётные 3 мес. вырос на 30 млрд. руб. до рекордных 129,3 млрд. руб. Да и в целом руководство как будто не озабочено реализацией – продажи в 3 кв. упали на 33,6% до 5,5 тыс. шт. При этом остатками управлять тоже не получается – запасы рекордные и достигли 95,3 млрд. руб.
📊 Итоги
На примере #KMAZ мы видим, что одна из ключевых проблем –это управление. В ОПК приводит к крайне низкой эффективности – основной проблеме представителей оборонного сектора. Закупки по спец. ценам в период СВО давят на рентабельность, отсюда убытки и невозможность направлять средства на развитие компании. И в 2025 году тенденция сохранится. Процентные расходы и зарплаты продолжат расти, а вот государство вряд ли заплатит намного больше, чем в 2024. Поэтому РКК-Энергия, ОАК и прочие представители отрасли так и будут дальше генерировать убытки, проводить доп. эмиссии. Основная цель таких компаний – выполнение заказов государства, а не работа над повышением акционерной стоимости компании.
