В 2024 компания уже разочаровала инвесторов, надеявшихся на выплаты после переезда в РФ. Тогда причина отмены была в желании сократить долг, хотя менеджмент прямо заявлял о готовности выплатить. На конец 2023 в рублевом исчислении он достигал 13 b₽. Фактически, долг рефинансировали, а все дивиденды вывели займом на 149 m€ связанной стороне со ставкой 14% с возвратом в 2025.
В отчете за 2024 были все условия для выплаты:
✅ Долг сокращен на 50%, леверидж отрицательный
✅ FCF 115 m€ – хватило бы на выплаты согласно див. политике
✅ Никаких займов не выдавали
✅ Кэш на конец 2024 составлял 122 m€
По политике, как и MD Medical, платят до 100% ЧП. В этом случае можно было получить до 115 ₽ на акцию. Форвардная доходность до решения СД составляла 15%. Но менеджмент озвучил отмену, а ГОСА в июне, вероятно, утвердит это.
Что могло повлиять на отмену:
🙅 Обещание руководства вернуться к дивидендам в случае нормализации банковских ставок. Хотя долг уже не влияет бизнес, капзатраты итак небольшие, еще и снизились вдвое г/г
🙅 Возможные будущие расширения или M&A. В отличие от MDMG, давно не было новых запусков, что приводит к стагнации
🙅 Иные пути получения прибыли мажоритариями
Последний пункт – самый вероятный. CEO, CFO, CPO владеют равными долями по 24,24% в компании. У каждого из директоров владение оформлено через ООО. Этим ООО вполне могут направить дивиденды под видом новых займов. И отразить, например, в отчете за H1 25.
Компания имеет крепкий баланс и высочайшую маржу (45% по EBITDA), генерирует стабильно растущий FCF. Но корпоративное управление оставляет желать лучшего. Прямо игнорируют собственную див политику и не платят дивиденды, имея на то все возможности. Как итог, компания встает в один ряд с Магнитом и другим эмитентами, которые “забивают” на миноритариев.
С такой практикой дивидендов за 2025 тоже можно не ждать. Оценка в 6-7 P/E сопоставима с MDMG. Но MDMG органически расширяется, баланс еще лучше, платят ежеквартальные дивиденды. На этом фоне GEMC теряет последние капли привлекательности. Дивиденды когда-нибудь будут, но спрогнозировать момент когда решат выплатить - невозможно.
#акции #здравоохранение #риски
