Nebius — провайдер инфраструктуры для ИИ (GPU-облако и дата-центры).
Компания показала экстремальный рост, но при этом резко увеличила убытки и инвестиции.
📊 Q4 2025
▪️ Выручка: 227,7 m$ (+546,9% г/г), ниже консенсуса на 7%
▪️ Non-GAAP EPS –0,68 (против консенсуса –0,53 и –0,38 годом ранее)
▪️ CapEx: 2,1 b$ за квартал (закупка GPU и расширение дата-центров, х2 г/г)
🚀 Операционные метрики и масштабирование
Активная мощность на конец года: ~170 МВт (выше цели 100 МВт). Цель на конец 2026: 800 МВт – 1 ГВт подключённой мощности.
Объявлен новый проект: дата-центр 240 МВт во Франции (Бетюн).
Законтрактованная мощность: планируется >3 ГВт к концу 2026. Компания активно наращивает физическую инфраструктуру под ИИ-нагрузки и выходит в крупные европейские проекты.
💰 ARR и масштаб бизнеса
ARR (annual recurring revenue) на конец года: 1,25 b$ (рост более чем в 5 раз г/г, выше гайденса 0,9–1,1 b$).
Цель на 2026: ARR 7–9 b$.
Менеджмент отмечает, что ARR — это годовой «ранрейт» на основе последнего месяца, а не фактическая годовая выручка. При быстром росте этот показатель существенно превышает текущие GAAP-доходы.
📉 Денежные потоки и инвестиционная модель
CapEx за Q4 составил 2,1 b$. Основная часть инвестиций — закупка GPU (до ~80% всех капексов).
Бизнес остаётся крайне капиталоёмким. Свободный денежный поток отрицательный из-за масштабных инвестиций.
Ключевой риск — цикл обновления GPU (1–6 лет), что требует постоянных повторных инвестиций.
🧠 Стратегия на 2026
CEO Аркадий Волож выделил четыре приоритета:
▪️ Масштабирование мощности
▪️ Исполнение обязательств перед клиентами
▪️ Развитие AI Cloud-платформы
▪️ Стратегическое привлечение капитала
Компания также начинает предлагать новую платформу Nvidia Vera Rubin NVL72 совместно с конкурентами.
⚖️ Что сейчас важно для оценки
По сути Nebius стала концентрированной ставкой на core AI-бизнес. Про технологии автономного вождения (Avride) и EdTech (TripleTen) уже говорят где-то фоном. Почти ¾ выручки — это Core AI.
Это модель со всеми вытекающими преимуществами и недостатками в нынешних реалиях.
Плюсы:
▪️ Взрывной рост выручки (+547%)
▪️ ARR растет выше гайденса
▪️ Идет быстрое масштабирование мощности
Минусы:
▪️ Увеличение чистого убытка
▪️ Рост операционных расходов быстрее выручки
▪️ Огромный CapEx
▪️ Высокая зависимость от продолжения AI-инвестиций на рынке
Модель остаётся очень капиталоёмкой и убыточной. Баланс достаточно хрупкий — появился долг 4+ b$ или на ⅙ от капитализации. Годовое размытие акций почти 10% (что в целом немного для подобных историй).
Тезис по компании полностью завязан на сохранении бума AI-инвестиций, достижении операционного рычага при масштабировании и способности монетизировать мощность быстрее роста расходов.
Компания крайне популярна среди российских инвесторов — тут сочетание факторов: хайповая AI-история + российское прошлое.
Чтобы текущая оценка оказалась оправданной, требуется сохранение текущего уровня AI-хайпа еще на 1–2 года минимум. Иначе капитализация в 27 b$ и активные капзатраты дадут крайне сильный негативный эффект и сильное падение котировок.
NBIS практически не отреагировал на общий откат в AI, который наблюдался в последние месяцы. Если и покупать, то хотя бы на откате или при возникновении дисконта к отрасли (а этого сейчас не наблюдается).
Telegram
MAX
