За Q2’25:
📍 Выручка: $6.05B (-1.6% г/г)
📍 Скорр. EPS: $0.62 (+32% г/г)
➕ Гайденс на 2025:
•Валовая прибыль $10.17B (+14.4% г/г)
•Скорр операционная прибыль $2.03B (маржа ~20%)
Монетизация ускоряется
Напоминаем, что Block делит операции на два сегмента: Cash App и Square.
🔶 Основной рост Cash App продолжается за счёт монетизации. Валовая прибыль Cash App выросла на 16% г/г до $1.5B, но MAU не вырос кв/кв. В принципе о намерении ускорить именно монетизацию каждого пользователя менеджмент говорит достаточно давно.
🔶Валовая прибыль Square растёт на 11% г/г до $1.03B в основном за счёт международного сегмента.
Но менеджмент прямо сказал, что скорр операционная маржа в Q3 упадёт до ~18% (против 22% в Q2) из-за:
• роста потерь по займам (Borrow активно масштабируют);
• увеличения расходов на маркетинг и продажи
🔶 Проблема в том, что инвестиции в Borrow – это в том числе расширение и так не самого качественного кредитного портфеля. CEO сам говорил, что transaction/loan losses будут заметны уже в Q3.
Менеджмент несколько раз подчеркнул, что ключевое ускорение GP произойдёт в Q4 — благодаря Borrow, BNPL, Square GTM и Proto.
И именно это смутило рынок – почему повышается гайденс на год и даётся такой страшный сценарий на Q3’25. Пока консенсус ближе к снижению гайденса на полный год после Q3.
S&P 500 и будущее
Акции компании в июле включили в S&P 500 вместо выкупленного Hess.
Обращаем внимание, что весь драйвер от события фактически закончен, т.к. эффект «первой волны» уже прошёл и весь обязательный спрос со стороны пассивных фондов реализован. Это скорее просто маркетингово-репутационный плюс.
Многие также говорят о биткоин-драйвере, но он действительно несерьёзный. Валовая прибыль от BTC составила всего $82M, т.к. Block зарабатывает на спрэде (марже) между покупкой и продажей BTC клиентам Cash App, а не на самом владении криптовалютой.
По факту о быков сейчас только две надежды:
• Стабильное макро и достаточное резвое понижение ставки ФРС
• Ускорение монетизации через Borrow (микрокредиты) и BNPL после покупки
Оценка
Акции стоят 29x fwd P/E – было бы неплохо, если были бы понятный и стабильный прогресс в монетизации. Сейчас это очень волатильная история.
В финтех индустрии хочется владеть чем-то более «липким», от чего партнёрам сложно отвязаться, несмотря на комиссии.
👉Поэтому логичным выбором будет просто дождаться Toast (TOST) по $30. XYZ остаётся историей с сомнительными и нестабильными драйверами.
Telegram
MAX
