Московская биржа: крутите барабан

Обновление от 20.04.2026:

В акциях Мосбиржи сохраняется неплохой апсайд

Из-за падения процентных доходов и увеличения операционных расходов выручка и чистая прибыль Мосбиржи заметно снизились в прошлом году по сравнению с рекордными показателями 2024 г. Однако аналитики рассматривают последние финансовые результаты как нормализацию после высокой базы прошлых лет и рассчитываем на постепенное улучшение финпоказателей компании в среднесрочной перспективе. Учитывая сохраняющийся существенный дисконт акций Мосбиржи по мультипликаторам по отношению к аналогам EM, а также неплохую дивдоходность, аналитики считают данные бумаги интересными для долгосрочных вложений.

Аналитики «Финама» присваивают рейтинг «Покупать» акциям Мосбиржи с целевой ценой 231,0 руб. на горизонте 12 месяцев, что предполагает потенциал роста на 34,3%. Оценка справедливой стоимости данных бумаг основана на сравнении с аналогами по коэффициентам P/B и P/E NTM, с использованием 25%-го странового дисконта, а также на анализе собственных исторических мультипликаторов компании.

Обновление от 27.08.2025:

инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА

Мы подтверждаем рейтинг "Покупать" для акций “Мосбиржи” с целевой ценой 237,0 руб., что предполагает потенциал роста на 29,8%.

Наша оценка справедливой стоимости данных бумаг основана на сравнении с аналогами по коэффициентам P/B и P/E NTM, с использованием 15%-го странового дисконта, а также на анализе собственных исторических мультипликаторов компании.

Обнародованную “Мосбиржей” отчетность за второй квартал 2025 г. мы оцениваем в целом как нейтральную. Из-за продолжающегося значительного сокращения процентных доходов компания вновь продемонстрировала негативную динамику основных финпоказателей, однако чистая прибыль оказалась выше наших и рыночных ожиданий. По нашей оценке, прибыль “Мосбиржи” ощутимо снизится и по итогам всего текущего года, однако мы сохраняем умеренно позитивный долгосрочный взгляд на компанию, ожидая, что она выиграет от дальнейшего восстановления российской экономики и развития отечественного фондового рынка.

Выручка Мосбиржи в апреле — июне этого года

уменьшилась на 12,5% г/г, до 32,2 млрд руб., причем драйвером вновь стало падение чистого процентного дохода на 32,8%, до 14,3 млрд руб., из-за снижения клиентских остатков. В то же время комиссионные доходы выросли на 14,8%, до 17,9 млрд руб., на фоне высокой активности клиентов и эмитентов, а также в связи с запуском новых продуктов и услуг. Отметим, что доля комиссионных доходов в выручке поднялась до 56%. Операционные расходы между тем понизились на 2,1%, до 12,2 млрд руб., благодаря сокращению затрат на персонал, а вот маркетинговые расходы продолжили быстрый рост (+40,6% г/г). Как результат, скорректированный показатель EBITDA просел на 12,6%, до 21,9 млрд руб., при рентабельности по EBITDA на уровне 67,9%, а скорректированная чистая прибыль — на 24%, до 14,9 млрд руб. Компания сообщила, что доходы платформы «Финуслуги» выросли на 150,3%.

Дивидендная политика Мосбиржи

предполагает направление на выплаты всего свободного денежного потока с учетом необходимых инвестиций и требований по капиталу компаний группы, минимум — 50% от чистой прибыли по МСФО. По итогам 2024 г. на выплаты направлено 59,4 млрд руб., или 75% прибыли, а их размер равнялся 26,11 руб./акц. Если такой уровень выплат сохранится, то дивиденд за 2025 г., по нашей оценке, составит 18,9 руб. на акцию, с неплохой доходностью 10,4% NTM.

Мы сохраняем умеренно позитивный взгляд на перспективы бизнеса Мосбиржи

, хотя по итогам текущего года прибыль компании, скорее всего, окажется ощутимо ниже, чем в рекордном 2024 г. Начавшийся цикл снижения ключевой ставки в стране приведет к дополнительному давлению на чистый процентный доход компании, однако будет способствовать и улучшению ситуации на фондовом рынке, формированию тенденции перетока средств розничных инвесторов с банковских депозитов на биржу, активизации IPO отечественных эмитентов. Это положительно скажется на активности торгов и комиссионных доходах Мосбиржи. А

долгосрочными факторами поддержки финпоказателей Мосбиржи

должны стать продолжение восстановления российской экономики и развитие отечественного фондового рынка, что будет способствовать дальнейшему повышению интереса населения к инвестициям, расширение списка доступных для торговли инструментов, в том числе за счет ESG- и ЦФА-продуктов, развитие портала «Финуслуги».

Основные риски по-прежнему связаны

со сложной экономической ситуацией в РФ и высокой геополитической напряженностью. Именно это может сдерживать восстановление фондового рынка, с продолжением усиления санкционного давления на экономику страны в целом и финансовый сектор в частности, например в случае провала переговоров по Украине.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Обновление от 06.06.2025:

целевая цена ПОНИЖЕНА

Из-за падения процентных доходов и продолжающегося быстрого роста операционных расходов чистая прибыль Мосбиржи, вероятно, заметно снизится в этом году по сравнению с рекордным показателем 2024 года. Однако мы сохраняем умеренно позитивный долгосрочный взгляд на компанию, ожидая, что она выиграет от дальнейшего восстановления российской экономики и развития отечественного фондового рынка. Акции компании по-прежнему торгуются с заметным дисконтом по мультипликаторам к аналогам EM, предлагают неплохую дивдоходность, и мы считаем их интересными для среднесрочных инвестиций.

Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям Мосбиржи с целевой ценой 237,0 руб. на горизонте 12 месяцев, что предполагает потенциал роста на 22,6%.

Наша оценка справедливой стоимости данных бумаг основана на сравнении с аналогами по коэффициентам P/B и P/E NTM, с использованием 15%-го странового дисконта, а также на анализе собственных исторических мультипликаторов компании.

Мосбиржа в целом выигрывает от высоких рублевых процентных ставок в РФ,

которые позволяют ей с большей выгодой размещать остатки средств клиентов. Однако в последнее время ситуация существенно изменилась. Еще с конца прошлого года Мосбиржа фиксирует существенное снижение клиентских остатков, в результате чего ее чистый процентный доход в I квартале 2025 г. упал на 48,2% г/г, до 10,1 млрд руб., что было лишь частично компенсировано ростом комиссионных доходов на 27,2%, до 18,5 млрд руб. В сочетании с дальнейшим быстрым увеличением операционных расходов это привело к сокращению скорректированной чистой прибыли на 39,7%, до 11,7 млрд руб. В то же время мы считаем, что текущая структура выручки, в которой превалируют комиссионные доходы (с долей 65% в I квартале), является более устойчивой и сбалансированной.

Дивидендная политика Мосбиржи

предполагает направление на выплаты всего свободного денежного потока с учетом необходимых инвестиций и требований по капиталу компаний группы, минимум 50% от чистой прибыли по МСФО. Наблюдательный совет рекомендовал выплатить дивиденды за 2024 г. в размере 26,11 руб. на акцию. Всего на выплаты предполагается направить 59,4 млрд руб. (75% прошлогодней прибыли). Дивидендная доходность может составить довольно высокие 13,5%. Последний день покупки под выплаты — 9 июля.

Мы сохраняем умеренно позитивный взгляд на перспективы бизнеса Мосбиржи

, хотя по итогам текущего года прибыль компании, скорее всего, окажется ощутимо ниже, чем в рекордном 2024 году. Предстоящее начало цикла снижения ключевой ставки в стране приведет к дополнительному давлению на чистый процентный доход компании, однако также будет способствовать улучшению ситуации на фондовом рынке, формированию тенденции перетока средств розничных инвесторов с банковских депозитов на биржу, активизации IPO отечественных эмитентов. Это положительно скажется на активности торгов и комиссионных доходах Мосбиржи. А

долгосрочными факторами поддержки финпоказателей Мосбиржи

должны стать продолжение восстановления российской экономики и развитие отечественного фондового рынка, что будет способствовать дальнейшему повышению интереса населения к инвестициям, расширение списка доступных для торговли инструментов, в том числе за счет ESG- и ЦФА-продуктов, дальнейшее развитие портала «Финуслуги».

Основные риски

связаны с по-прежнему сложной экономической ситуацией в РФ и высокой геополитической напряженностью, что может сдерживать восстановление фондового рынка, с продолжением усиления санкционного давления на экономику страны в целом и финансовый сектор, в частности, например, в случае неблагоприятного исхода переговоров по Украине.

Техническая картина

С точки зрения технического анализа на дневном графике акции Мосбиржи превысили уровень 190 руб. и движутся вблизи верхней границы среднесрочного нисходящего клина. Вероятно, стоит дождаться выхода из данной фигуры наверх, после чего станет целесообразным открытие длинных позиций в расчете на продолжение роста с первой целью на отметке 210 руб.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Обновление от 10.12.2024:

целевая цена ПОНИЖЕНА

Мосбиржа выигрывает от высоких рублевых процентных ставок в РФ и демонстрирует быстрый рост финансовых показателей. Причем такая ситуация, вероятно, сохранится в ближайшие кварталы. Когда же в стране в итоге произойдет разворот ДКП, можно будет ожидать улучшения ситуации на фондовом рынке и возвращения средств розничных инвесторов из банков обратно на биржу. Это позитивно скажется на активности торгов и комиссионных доходах Мосбиржи. Акции компании торгуются с заметным дисконтом по мультипликаторам к аналогам EM, а также к собственным историческим мультипликаторам, и мы считаем их интересными для долгосрочных покупок.

Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям Мосбиржи с целевой ценой 264,9 руб. на горизонте 12 месяцев, что предполагает потенциал роста на 48,7%.

Наша оценка справедливой стоимости данных бумаг основана на сравнении с аналогами по коэффициентам P/B и P/E NTM, а также анализе собственных исторических мультипликаторов компании, с использованием 15%-го странового дисконта.

Мосбиржа в целом выигрывает от быстрого роста рублевых процентных ставок в РФ

, которые позволяют ей с большей выгодой размещать остатки средств клиентов. Так, выручка компании в III квартале 2024 года выросла на 56,3% г/г, до 40 млрд руб., при этом чистый процентный доход взлетел в 2,2 раза, до 25,1 млрд руб. Скорректированный показатель EBITDA вырос на 54,9%, до 30 млрд руб., при рентабельности по EBITDA на высоком уровне 75%, скорректированная чистая прибыль — на 75,8%, до 23,4 млрд руб.

Дивидендная политика Мосбиржи

предполагает направление на выплаты всего свободного денежного потока с учетом необходимых инвестиций и требований по капиталу компаний группы, минимум — 50% от чистой прибыли по МСФО. По итогам 2023 года дивидендные выплаты составили 65% от прибыли, однако при оценке размера дивидендов за 2024 год мы консервативно предполагаем коэффициент Payout на уровне 50%. В таком случае дивиденд может составить 17,9 руб. на акцию, с доходностью 10,1%.

Мы сохраняем позитивный взгляд на перспективы бизнеса Мосбиржи.

Ожидаем, что процентные ставки в РФ останутся высокими продолжительное время и это продолжит оказывать поддержку процентным доходам компании в ближайшие кварталы. Когда же разворот денежно-кредитной политики в России в итоге произойдет, можно будет говорить об улучшении ситуации на фондовом рынке и возвращении средств розничных инвесторов из банков обратно на биржу. Это позитивно скажется на активности торгов и комиссионных доходах Мосбиржи, рост которых должен будет компенсировать ожидаемое ослабление процентных доходов. Как результат, мы прогнозируем дальнейшее увеличение выручки компании в следующем году, хотя продолжающийся быстрый рост операционных расходов и повышение ставки налога на прибыль окажут давление на динамику показателей прибыли и рентабельность.

Долгосрочными факторами поддержки финпоказателей Мосбиржи

должны стать продолжение восстановления российской экономики, что будет способствовать дальнейшему повышению интереса частных инвесторов к фондовому рынку, расширение числа доступных для торговли инструментов, в том числе за счет активизации IPO отечественных эмитентов, развитие портала «Финуслуги».

Основные риски связаны

с по-прежнему сложной экономической ситуацией в РФ и высокой геополитической напряженностью, что может сдерживать дальнейшее восстановление фондового рынка, продолжением усиления санкционного давления на экономику страны в целом и финансовый сектор в частности.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Обновление от 25.11.2024:

инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА

Мосбиржа, ведущая торговая площадка РФ, опубликовала финансовые результаты за 3-й квартал 2024 г. по МСФО. Выручка выросла на 56,3% г/г до 40 млрд руб. Комиссионные доходы поднялись лишь на 3,5% до 14,9 млрд руб., в том числе на рынке акций – на 10,3% до 2,6 млрд руб. на фоне 10,7%-го роста объемов торгов. В то же время чистый процентный доход взлетел в 2,2 раза до 25,1 млрд руб. благодаря существенному росту рублевых процентных ставок, что позволило компании с большей выгодой размещать остатки средств клиентов. Операционные расходы между тем подскочили на 54,4% до 11,5 млрд руб., что в основном объясняется ростом маркетинговых расходов и расходов на персонал. Скорректированный показатель EBITDA вырос на 54,9% до 30 млрд руб., при рентабельности по EBITDA на высоком уровне 75%, скорректированная чистая прибыль − на 75,8% до 23,4 млрд руб. Компания также отметила продолжающийся рост популярности платформы «Финуслуги», доход которой вырос на 71,1% до 780,7 млн руб.

Объем капитальных затрат составил 1,9 млрд руб., средства в основном были направлены на разработку и приобретение ПО, а также на покупку оборудования. Размер собственных средств Мосбиржи в конце 3-го квартала равнялся 127 млрд руб., при этом у компании отсутствовали долговые обязательства.

Отчетность Мосбиржи оказалась довольно сильной, с превышением наших и рыночных ожиданий по прибыли и EBITDA. Компания продолжает демонстрировать хороший рост доходов на фоне высоких процентных ставок, хотя заметное замедление темпов роста комиссионного дохода и быстрый рост операционных расходов несколько омрачают в целом весьма позитивную картину. На фоне высокой базы конца прошлого года динамика объемов торгов и комиссионных доходов в 4-м квартале, вероятно, останется сдержанной, однако дальнейший рост процентных доходов должен позволить компании завершить год на мажорной ноте.

Отчетность Мосбиржи, судя по всему, не произвела большого впечатления на инвесторов, акции компании сегодня заметно снижаются. Тем не менее мы

сохраняем позитивный среднесрочный взгляд на данные бумаги и подтверждаем их целевую цену на уровне 279,4 руб. с рейтингом «Покупать».

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Обновление от 26.08.2024:

инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА

Мосбиржа, ведущая торговая площадка РФ, опубликовала финансовые результаты за 2-й квартал 2024 г. по МСФО. Выручка выросла на 76,1% г/г до 36,8 млрд руб. Комиссионные доходы поднялись на 30,2% до 15,5 млрд руб., в том числе на рынке акций – на 47,9% до 2,4 млрд руб. на фоне 45%-го роста объемов торгов. Чистый процентный доход взлетел на 137% до 21,2 млрд руб., что, вероятно, было обусловлено в первую очередь существенным ростом процентных ставок, позволившим компании с большей выгодой размещать остатки средств клиентов. Операционные расходы между тем подскочили на 111% до 12,5 млрд руб., что в основном объясняется ростом маркетинговых расходов и расходов на персонал. Скорректированный показатель EBITDA вырос на 58% до 25,6 млрд руб., при рентабельности по EBITDA на высоком уровне 69,6%, скорректированная чистая прибыль − на 63,3% до 19,6 млрд руб. Компания также отметила продолжающийся рост популярности платформы «Финуслуги», доход которой вырос на 83,1% до 656,3 млн руб.

Объем капитальных затрат составил 2,1 млрд руб., средства в основном были направлены на разработку и приобретение ПО, а также покупку оборудования. Размер собственных средств Мосбиржи в конце 1-го квартала равнялся 122,8 млрд руб., при этом у компании отсутствовали долговые обязательства.

Отчетность Мосбиржи мы оцениваем как позитивную, хотя она и немного не дотянула до рыночных ожиданий по прибыли и EBITDA. Компания продолжает демонстрировать хорошие темпы роста доходов на фоне высокой активности торгов и высоких процентных ставок, причем данные факторы, мы ожидаем, продолжат действовать в ближайшие кварталы. На этом фоне акции компании сегодня поднимаются примерно на уровне «широкого» рынка.

Мы подтверждаем целевую цену данных бумаг на уровне 279,4 руб. и рейтинг «Покупать» для них.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Исходная идея:

На фоне быстрого восстановления российской экономики и роста числа и активности розничных инвесторов Мосбиржа демонстрирует хороший рост операционных и финансовых показателей в 2024 г., и мы ожидаем сохранения данной тенденции в среднесрочной перспективе. При этом влияние недавно объявленных против компании санкций, мы полагаем, будет ограниченным. Акции Мосбиржи по-прежнему торгуются с существенным дисконтом по мультипликаторам к аналогам EM, а также к собственным историческим мультипликаторам, и мы считаем их интересными для долгосрочных покупок.

Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям Мосбиржи с целевой ценой 279,4 руб. на горизонте 12 месяцев, что предполагает потенциал роста на 22,2%.

Московская биржа — крупнейшая биржевая площадка России

, которая проводит торги акциями, облигациями, производными инструментами, валютой, инструментами денежного рынка и товарами, а также обеспечивает клиринг и расчетно-депозитарное обслуживание.

Благодаря продолжающемуся быстрому восстановлению российской экономики

и увеличению на этом фоне числа и активности розничных инвесторов Мосбиржа продолжает демонстрировать уверенный рост операционных и финансовых показателей. Так, выручка компании в I квартале 2024 года увеличилась на 46,5% г/г, до 34 млрд руб., этому способствовал уверенный рост комиссионных и процентных доходов. Показатель EBITDA поднялся на 34%, до 25,5 млрд руб., скорр. чистая прибыль — на 35,3%, до 19,3 млрд руб.

Обновленная дивидендная политика Мосбиржи

предполагает направление на выплаты всего свободного денежного потока с учетом необходимых инвестиций и требований по капиталу компаний группы. Минимальный уровень — 50% от чистой прибыли по МСФО. По итогам 2023 года дивидендные выплаты составили 39,5 млрд руб. (17,35 руб. на акцию), или 65% прошлогодней прибыли. При оценке размера дивидендов за 2024 год мы консервативно предполагаем коэффициент payout на уровне 50%. В таком случае дивиденд может составить 15,1 руб. на акцию, с доходностью 6,6%.

Мы сохраняем позитивный взгляд на перспективы бизнеса Мосбиржи.

Долгосрочными факторами поддержки финпоказателей компании должны стать продолжение восстановления российской экономики, что будет способствовать дальнейшему повышению интереса инвесторов к фондовому рынку, расширение числа доступных для торговли инструментов, в том числе за счет акций и облигаций эмитентов из «дружественных» стран, развитие портала «Финуслуги». При этом влияние недавно объявленных против Мосбиржи санкций, мы считаем, будет ограниченным.

В своих прогнозах мы опираемся на основные положения

новой пятилетней Стратегии развития Мосбиржи, которая была обнародована в конце прошлого года. Компания рассчитывает, что ее чистая прибыль к 2028 г. выйдет на уровень 65 млрд руб. и более на фоне роста комиссионных доходов в среднем на 13% в год и контроля над операционными расходами. Стратегия предполагает около 10 крупных IPO и SPO в год в ближайшие годы, существенное увеличение объема эмиссии облигаций, расширение спектра инструментов, в том числе ESG-продуктов. Критерием успешности реализации Стратегии называется значительное увеличение рыночной капитализации Мосбиржи.

Наша оценка справедливой стоимости акций Мосбиржи

основана на сравнении с аналогами по коэффициентам P/B и P/E NTM и дивдоходности, а также анализе собственных исторических мультипликаторов компании, с использованием 15%-го странового дисконта. Она предполагает апсайд свыше 22%.

Основные риски по-прежнему связаны

со сложной экономической ситуацией в РФ и высокой геополитической напряженностью, что может сдерживать дальнейшее восстановление фондового рынка, продолжением усиления санкционного давления на экономику страны в целом и финансовый сектор в частности.

Техническая картина

С точки зрения технического анализа на недельном графике акции Мосбиржи движутся недалеко от нижней границы среднесрочного восходящего канала. Ожидаем формирования подъема к верхней границе фигуры, первой целью которого может стать недавний исторический максимум в районе 250 руб. В случае же выхода из фигуры вниз ближайшие поддержки расположены на 50-недельной скользящей средней, проходящей вблизи 200 руб., и далее на отметке 190 руб.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ