Селигдар: каждая бумага на вес золота

Обновление от 26.01.2026:

целевая цена ПОВЫШЕНА

Селигдар представил сильные операционные результаты за 4-й квартал и весь 2025 г. Компания значительно нарастила квартальное производство всех металлов, в полной мере воспользовавшись ралли цен как на золото, так и на олово, вольфрам и медь. В результате выручка Селигдара от реализации металлов в 2025 г. выросла на 49,1%, до 86,9 млрд руб.

В 4-м квартале производство золота Селигдара выросло на 14,6% г/г, до 62,0 тыс. унций, благодаря более высоким показателям работы Нижнеякокитского и Подголечного комплексов, а также запуску месторождения «Хвойное» в июле 2025 г. Квартальные продажи золота компании увеличились на 37,4% г/г, до 70,5 тыс. унций, за счет как роста добычи, так и реализации запасов. По итогам всего 2025 г. Селигдар нарастил выпуск золота на 6,0%, до 259,7 тыс. унций, продажи – на 19,1%, до 271,3 тыс. унций. Также в 2025 г. компания добыла 192,6 тыс. унций серебра.

По итогам 4-го квартала 2025 г. Селигдар нарастил производство олова на 26,3% г/г (до 903 т), вольфрама – на 77,8% г/г (до 32,0 т), меди – на 5,0% г/г (до 646 т) благодаря модернизации и расширению комплекса «Солнечный». За весь 2025 г. Селигдарувеличил выпуск олова на 41,9% (до 3 500 т), вольфрама – на 86,8% г/г (до 127,0 т), меди – на 16,1% г/г (до 2 380 т).

В результате как значительного роста продаж металлов, так и более высоких цен выручка Селигдара в 4-го квартала 2025 г. выросла на 60,9% г/г, до 25,9 млрд руб., в том числе золото +69,3% г/г (23,2 млрд руб.), недрагоценные цветные металлы +12,5% г/г (2,7 млрд руб.). По итогам всего 2025 г. выручка Селигдара увеличилась на 49,1%, до 86,9 млрд руб.

Мы ожидаем, что в 2026 г. компания увеличит выпуск золота на 14,5%, до 297,4 тыс. унций, благодаря постепенному выходу на полную мощность месторождения «Кючус», что удачно совпадет с рекордной стоимостью золота. 

Мы повышаем целевую цену для бумаг Селигдара до 73,3 руб. с сохранением рекомендации «Покупать».

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Обновление от 28.10.2025:

инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА

Селигдар представил сильные операционные результаты за 3-й квартал 2025 г.

Золотой и оловянный дивизионы продемонстрировали сильную динамику производства и продаж, что в совокупности с ралли мировых цен на золото позволило компании значительно нарастить выручку.

Главным ожидаемым событием, на наш взгляд, станет принятие новой дивидендной политики Селигдара в конце текущего-начале следующего года, что откроет новую веху в истории выплат акционерам.

Наша рекомендация для бумаг компании – «Покупать» с целевой ценой 72,7 руб.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Обновление от 31.08.2025:

инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА

Селигдар представил сильные финансовые результаты за I полугодие 2025 года. 

Выручка и EBITDA компании продемонстрировали позитивную динамику, в то время как свободный денежный поток ушел в отрицательную зону, что повлекло ощутимый рост долговой нагрузки. 

19 июля 2025 г. Селигдар запустил ЗИФ на месторождении «Хвойное», которое после выхода на полную мощность позволит нарастить выпуск золота компании на треть от текущего уровня. 

Принимая во внимание возросшую долговую нагрузку, мы полагаем, что Селигдар не будет выплачивать промежуточные дивиденды в текущем году. Также компания планирует изменить дивидендную политику, поэтому до момента оглашения новых принципов расчета выплат акционерам мы не ожидаем рекомендации дивидендов. 

Мы подтверждаем рекомендацию «Покупать» для бумаг Селигдара с целевой ценой 72,7 руб.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Исходная идея:

В последние месяцы бумаги Селигдара значительно отстали от Полюса и, на наш взгляд, не в полной мере отыграли рост стоимости золота (выше 3 000 долл. за унцию) и олова (выше 35 000 долл. за т), что приведет к значительному наращиванию финансовых результатов в 2024-2025 гг. Также мы отмечаем реализацию Селигдаром двух крупных инвестиционных проектов, Хвойное и Кючус, запуск которых запланирован на 2026 г. и 2029 г. соответственно. В результате к 2030 г. компания ожидает рост выпуска золота в 2,7 раза от текущего уровня, до 659 тыс. унций. Дополнительным долгосрочным драйвером котировок Селигдара выступает оловянный дивизион, в рамках которого к 2030 г. компания планирует нарастить производство олова, вольфрама и меди более чем в 5 раз. По нашей оценке, на горизонте 5 лет вклад недрагоценных цветных металлов в выручку Селигдара может возрасти с текущих 10-12% до 35-40%.

Мы начинаем покрытие акций компании с рекомендацией «Покупать» и целевой ценой 72,7 руб.

В то же время мы выделяем ряд рисков, способных ограничить рост акций Селигдара, среди которых: непрозрачная дивидендная политика, высокая долговая нагрузка, волатильность операционных результатов, а также меньшая известность компании среди аналитиков и инвесторов.

Финансовые показатели

По итогам 3-го квартала 2024 г. Селигдар нарастил выручку на 36,9% г/г, EBITDA – на 40,4% г/г с рентабельностью 43,3% против 42,2% годом ранее. Свободный денежный поток остался в отрицательной зоне, однако оказался значительно выше 3-го квартала 2023 г., несмотря на более высокий CAPEX. Долговая нагрузка на конец сентября 2024 г. сохранилась на достаточно высоком уровне 2,5х. Мы ожидаем, что по итогам 2024-2025 гг. выручка и EBITDA Селигдара покажут хорошую динамику, которая будет обусловлена ростом мировых цен на золото. Наращивание производства золота компании начнется не раньше 2026 г., в то время как проекты оловянного дивизиона дадут прирост с 2028 г.

Мультипликаторы

С форвардным мультипликатором EV/EBITDA 2025П 3,5х Селигдар оценен немного дешевле сектора металлов,

добычи и химической промышленности, медианное значение для которого составляет 3,9х. При этом Селигдар торгуется с дисконтом к Полюсу (6,2х) и ЮГК (3,7х). Мы отмечаем, что Селигдар является самой маленькой компанией среди ликвидных бумаг сектора с рыночной капитализацией чуть выше 50 млрд руб., что в 3 раза ниже показателя ЮГК и в 45 раз – Полюса. Поэтому тот факт, что Селигдар оценен практически на уровне более крупного ЮГК и с

умеренным дисконтом к отраслевой медиане является хорошим показателем. Принимая во внимание амбициозные планы по расширению производства золота, олова, вольфрама и меди, мы считаем мультипликативную оценку компании справедливой.

Дивиденды

Согласно дивидендной политике Селигдар распределяет акционерам до 30% чистой прибыли по МСФО в зависимости от уровня долговой нагрузки. Однако на практике компания придерживается фиксированных выплат, не связанных с

финансовыми результатами. Так, по итогам 1-го полугодия 2024 г. Селигдар объявил дивиденд в размере 4,0 руб. на акцию при отрицательной чистой прибыли. Также стоит отметить, что объем выплат превысил FCF на 35%. В то же время Селигдар не будет выплачивать финальный дивиденд за 2024 г., что, на наш взгляд, обосновано нежеланием руководства наращивать долговую нагрузку ради избыточной акционерной отдачи. Мы считаем, что 4,0 руб. на акцию станет минимальным уровнем выплат компании в 2025-2027 гг., однако в случае сохранения мировых цен на золото

на высоком уровне руководство Селигдар вполне может поднять дивиденд до 6,0 руб. или даже 8,0 руб. на акцию. По нашей оценке, свободный денежный поток компании в 2025 г. превысит 10 млрд руб., в то время как 4,0 руб. на акцию эквивалентны 4,1 млрд руб. Таким образом, Селигдар вполне может нарастить выплаты в 1,5-2 раза без ущерба для финансовой устойчивости.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ