Башнефть: обычка с завышенной самооценкой

Мы понижаем рейтинг по обыкновенным акциям «Башнефти» с «Держать» до «Продавать» и сохраняем целевую цену 1 286 руб.

Потенциал снижения составляет 17,7%. Обыкновенные акции «Башнефти» сохраняют аномально высокую премию по отношению к префам. При этом с начала года они без видимых причин выросли на 8%, хотя прогнозная дивидендная доходность по обыкновенным акциям остается крайне скромной. Дополнительно на акции «Башнефти» давят негативная рыночная конъюнктура и слухи о том, что правительство Башкортостана хочет продать часть своего пакета в компании.

Также мы сохраняем рейтинг «Держать» по привилегированным акциям «Башнефти» с целевой ценой 989 руб. Потенциал роста — 8,2%. Привилегированные акции могут быть интересны при более положительной конъюнктуре.

«Башнефть»

— крупная башкирская вертикально интегрированная нефтяная компания. Деятельность охватывает добычу и переработку нефти, а также розничную реализацию.

Локально «Башнефть» оказалась под давлением негативной рыночной конъюнктуры.

Мировые цены на нефть снизились из-за действий ОПЕК+, рубль остается аномально крепким, а дисконт на сорт Urals расширился до $25 за баррель. Кроме того, маржинальность переработки в последние месяцы падала на фоне разрешения топливного кризиса.

На фоне негативной рыночной конъюнктуры финансовые результаты «Башнефти» в 2025 г. могли ухудшиться.

В базовом сценарии ожидаем снижения прибыли на 57% г/г, до 44,9 млрд руб., с ее последующим частичным восстановлением в 2026 г. При этом отметим, что отсутствие промежуточной отчетности со стороны «Башнефти» осложняет прогнозирование результатов.

«Башнефть» имеет скромную по меркам сектора дивидендную доходность, что связано с нормой выплат — всего 25% прибыли по МСФО.

По итогам 2025 г. ждем снижения выплат до 63,1 руб., что соответствует 4,0% доходности на а. о. и 6,9% на а. п. — скромные значения для сектора.

Потенциал по увеличению пэйаута ограничивает рост дебиторской задолженности. По

данным последней отчетности, дебиторская задолженность по РСБУ составляет 464 млрд руб., что больше капитализации «Башнефти» и в 15 раз превышает дебиторскую задолженность 2015 г. при близких объемах бизнеса.

Позитивным фактором для операционных результатов «Башнефти» является смягчение сделки ОПЕК+.

Башкирский нефтяник исторически сильнее аналогов сокращал добычу во время ужесточения ограничений, но и сильнее восстанавливал ее в периоды смягчения сделки ОПЕК+.

Дополнительной неопределенности добавляют планы правительства Башкортостана продать часть принадлежащего республике пакета.

По данным СМИ, на продажу может быть выставлено более 11 млн акций, что соответствует 6,4% уставного капитала. При текущей конъюнктуре продажу будет сложно осуществить без дисконта.

Для расчета целевой цены привилегированных акций «Башнефти» мы использовали модель дисконтированных дивидендов (DDM). Для обыкновенных акций взяли премию в 30%.

Среди ключевых рисков для акций «Башнефти» можно выделить возможность роста дебиторской задолженности, снижение рублевых цен на нефть или сокращение маржинальности нефтепереработки.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ