HeadHunter: на эту позицию высокий спрос

Обновление от 18.11.2025:

целевая цена ПОНИЖЕНА

HeadHunter опубликовал результаты за третий квартал 2025-го.

• Выручка выросла всего на 1,9% г/г (10,9 млрд руб.) — слабее, чем кварталом ранее.
• Скорр. EBITDA снизилась на 5% г/г, до 6,6 млрд руб.
• Скорр. чистая прибыль упала на 16%, до 6,1 млрд руб.

Обновленные прогнозы компании:

• Рост выручки за 2025 год — около 4% вместо прежних 8–12%.
• В четвертом квартале менеджмент допускает отрицательную динамику.
• Рентабельность по EBITDA за год должна превысить 52%, даже с учетом инвестиций в новые направления бизнеса.

Что поддерживает бизнес

В основном бизнесе главным драйвером роста для компании остается ценообразование. При стагнации клиентской базы, именно дальнейшая индексация стоимости услуг будет определять траекторию роста в 2026 году.

Несмотря на слабую динамику в ключевом сегменте, HeadHunter продолжает активно развивать направление HR Tech. Также компания приобрела 26% в проекте «Моя смена», сервисе для временных подработок.

Дивиденды

Дивиденды остаются важной частью инвестиционного кейса HeadHunter. Компания по-прежнему планирует выплачивать их дважды в год. Итоговый дивиденд за 2025 год может составить около 230 рублей на акцию — также около 8% доходности.

Марьяна Лазаричева, аналитик Т-Инвестиций:

Мы сохраняем позитивный взгляд на бумаги HeadHunter и считаем их интересной идеей на долгосрочном горизонте. Наша целевая цена на год вперед — 3 800 рублей за акцию.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Обновление от 27.02.2025:

инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА

HeadHunter: наш прогноз финансовых результатов за 2024 год

Компания планирует представить годовые финансовые результаты 5 марта.

Мы прогнозируем, что:

• выручка увеличится на 35% г/г, почти до 40 млрд руб. (соответствует прогнозу менеджмента);
• скорректированная EBITDA подскочит на 60% г/г, превысив 20 млрд руб., а рентабельность достигнет 59,8% (немного выше прогнозов компании);
• чистая прибыль вырастет на 61% г/г, до 24 млрд руб.

Динамика выручки

• Сдерживающий фактор

Сложная макроэкономическая конъюнктура:

охлаждение деловой активности и высокие процентные ставки. Итоги третьего квартала показали, что в текущих условиях больше всего страдает сегмент малого и среднего бизнеса (МСБ), особенно в регионах. Мы считаем, что отток клиентов в сегменте МСБ продолжился в четвертом квартале и будет наблюдаться в течение 2025 года. На этом фоне ждем, что рост выручки будет и дальше постепенно замедляться. 

Драйверы роста

• Индексация тарифов. HeadHunter традиционно проводит ее в первом квартале года. Мы полагаем, что компания провела ее и в текущем квартале, что должно помочь ей сохранить хорошие темпы роста доходов в 2025 году.

• Развитие новых направлений. Среди них — HR Tech, который, согласно ожиданиям компании, должен принести 2 млрд рублей выручки в 2024 году.

• Возможное геополитическое потепление. В таком случае дефицит кадров сократится, что невыгодно HeadHunter. Однако мы полагаем, что проблема дисбаланса на рынке труда будет решена далеко не полностью. К тому же иностранные компании могут вернуться на российский рынок и осуществлять поиск кандидатов, используя услуги HeadHunter. В целом считаем, что такое развитие событий будет способствовать росту экономической активности, из-за чего позитивный эффект на выручку HeadHunter перевесит негативный.

Рентабельность и чистая прибыль

• Сдерживающие факторы

Рост расходов на маркетинг и персонал. Они, вероятно, оказывали давление на EBITDA компании на фоне консолидации HRlink в четвертом квартале. 

Инвестиции в новые бизнес-направления тоже немного давят на рентабельность, несмотря на эффективное управление основным бизнесом. 

Факторы поддержки

Большой объем ликвидности на счетах. На конец третьего квартала общий объем денежных средств HeadHunter превысил 36 млрд руб. Компания размещает их на депозитах, что позволяет ей зарабатывать на фоне высоких процентных ставок в стране.

Снижение налога на прибыль из-за нулевой ставки для IT-компаний.

Валютная переоценка. 

Что с дивидендами

В конце 2024-го HeadHunter выплатила спецдивиденд за 2022—2024 годы в размере 907 руб/акция. В дальнейшем компания продолжит регулярно направлять на дивиденды не менее 75% от чистой прибыли. Однако мы ожидаем, что ближайшие выплаты возможны только в 2026 году — они будут по итогам 2025-го. По нашим текущим оценкам, компания сможет выплатить акционерам 540 руб/акция. Дивидендная доходность такой выплаты к текущим ценам — 14%.

Ну и что

По нашим расчетам, бумаги HeadHunter торгуются с форвардным мультипликатором EV/EBITDA (учитывает прогноз на 2025 год) на уровне 6,1x. Это значительно ниже, чем в среднем по российскому IT-сектору. При этом компания является довольно зрелым представителем IT-индустрии со стабильным ростом и высокой рентабельностью бизнеса. 

Мы сохраняем позитивный взгляд на акции HeadHunter с таргетом 4 700 руб/акция. 

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Исходная идея:

Мы пересмотрели нашу финансовую модель HeadHunter по результатам девяти месяцев 2024 года, которые компания опубликовал в середине ноября. По нашим оценкам, справедливая стоимость акций рекрутинговой платформы составляет 4 700 руб/акция. То есть текущий потенциал доходности на горизонте года — 24%. 

Какие драйверы роста

• Рыночная недооценка

По нашим расчетам, бумаги HeadHunter торгуются с форвардным мультипликатором EV/EBITDA (учитывает прогноз на 2025 год) на уровне 5, 9x. Это значительно ниже, чем в среднем по российскому технологическому сектору. При этом, HH является довольно зрелым представителем IT-индустрии со стабильными темпами роста и высокой рентабельностью бизнеса. 

• Выручка может и дальше расти

Компания активно инвестирует в смежные сегменты. Это должно поддержать дальнейший рост выручки даже в условиях изменений конъюнктуры на рынке труда. 

• Щедрые дивиденды

Компания вернулась к практике регулярных дивидендных выплат. Более того, дивидендная доходность HH находится на весьма высоком для IT-компаний уровне. Напомним, что после завершения переезда в РФ компания выплатила единоразовый спецдивиденд в размере 907 руб/акция. Эти дивиденды включали выплаты за 2021—2024 года. Дивидендная доходность такой выплаты превысила 20%. 

HH планирует и дальше направлять не менее 75% от чистой прибыли на выплату акционерам и рассматривает возможность осуществлять выплаты два раза в год. Мы ожидаем, что по итогам 2025 года компания сможет выплатить акционерам 540 руб/акция в качестве дивидендов. Доходность к текущим уровням — 14%. 

• Байбэк

У компании открыта программа обратного выкупа акций на 10 млрд руб. Цель программы заключалась в поддержке котировок на возобновлении торгов после завершения редомициляции. Однако такая поддержка бумагам не понадобилась, поэтому программа байбэка осталась нереализованной. При этом компания все еще может реализовать ее в течение первых трех кварталов 2025 года. 

Учитывая все факторы, упомянутые выше,

мы меняем рекомендацию с «держать» на «покупать» для акций HeadHunter и сохраняем целевую цену на уровне 4 700 руб/акция. 

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ