Северсталь: куй пока горячо

Обновление от 22.01.2026:

целевая цена ПОНИЖЕНА

Благодаря большой диверсификации и нацеленности на конечных потребителей «Северстали» удается не снижать объемы производства и продаж на фоне общего спада в отрасли. Несмотря на снижение финансовых результатов, «Северсталь» не сокращает инвестиционную активность в рамках Стратегии-2028. Это оказывает давление на свободный денежный поток и оставляет акционеров без дивидендов, но вместе с тем создает задел для будущего роста акционерной стоимости. В перспективе «Северсталь» может оказаться в числе бенефициаров снижения ключевой ставки, а также восстановления территорий в случае достижения мирного соглашения.

Мы снижаем целевую цену по акциям ПАО «Северсталь» до 1 265 руб. с сохранением рейтинга «Покупать». Апсайд — 31,7%.

«Северсталь» реализует Стратегию развития до 2028 г.

с целью занять долю более 20% на ключевых сегментах внутреннего рынка металлопродукции и получить лидерство в ценовой эффективности.

В 2025 г. «Северстали» удалось нарастить объемы. Несмотря на общее сокращение емкости внутреннего рынка компания за 9М 2025 по сравнению с аналогичным периодом 2024 г. увеличила производство чугуна на 15,6%, производство стали на 4,8%, реализацию металлопродукции на 4,7%. В этом ей помогает тактика широкой диверсификации и нацеленность на конечного потребителя.

Финансовые результаты за 9М 2025

оказались хуже ожиданий из-за снижения средних цен реализации. Выручка за 9М 2025 сократилась на 14% г/г, до 543,3 млрд руб. Показатель EBITDA за этот период снизился на 40% г/г, до 114,1 млрд руб. Чистая прибыль упала более чем вдвое — до 49,7 млрд руб. СДП остался в отрицательной зоне, как, впрочем, и чистый долг. Показатель «Чистый долг / EBITDA» составил -0,01х.

В 2025 г. компания прошла через пик инвестиций, увеличив CapEx до 165 млрд руб., завершила большой объем модернизации и капитальных ремонтов основных производственных мощностей и готова в 2026 г. увеличить производство стали на 4,5%, до 11,4–11,5 млн тонн, если позволит спрос.

Дивиденды.

Мы ожидаем, что по итогам 2026 г. свободный денежный поток «Северстали» выйдет в положительную область, и компания сможет возобновить дивидендные выплаты, хотя бы в скромном объеме.

Ключевыми рисками для «Северстали» мы видим продолжение спада потребления стали в РФ в условиях недостаточно быстрого снижения ключевой ставки, затягивание конфликта вокруг Украины, рост конкуренции на внутреннем рынке, в том числе с поставками металлопродукции из Китая.

По нашей оценке, акции «Северстали» недооценены на 31,7% по отношению к бумагам ведущих компаний отрасли по прогнозным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA на 2026 г. даже с учетом странового дисконта.

Технический анализ

На дневном графике акций «Северстали» на фоне продолжающейся нисходящей тенденции формируется крупная разворотная фигура «Клин», направленная вниз, что, как правило, предвещает разворот тренда к росту с большим потенциалом. Уровень около 1 300 выглядит как ближайшая возможная цель.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Исходная идея:

Мы повышаем рейтинг акций ПАО «Северсталь» с «Держать» до «Покупать» с сохранением целевой цены на уровне 1 440 руб.

После коррекции апсайд восстановился до 16%. Наша видение по перспективам акций «Северстали» остается в силе.

«Северсталь» показала неоднозначные результаты за 2024 г. Выплавка стали снизилась, но компании удалось сохранить объемы продаж. Реализация Стратегии-2028 обещает рост EBITDA, хотя и потребует больших инвестиций уже в текущем году. Падение денежного потока оставило акционеров без дивидендов за 4К 2024. Однако мы считаем, что рынок уже учел этот негатив в цене акций, в то время как инвестиции создают задел для будущего роста акционерной стоимости.

Драйвером роста акций «Северстали»

может стать продвижение мирных переговоров. Кроме открытия доступа к экспортным рынкам, мир позволит начать восстановление разрушенной инфраструктуры по обе стороны новых границ, что поддержит как внутренний, так и внешний спрос на сталь. В то же время срыв мирных переговоров может оказаться негативным фактором для акций металлургов.

«Северсталь»

— одна из крупнейших российских вертикально интегрированных сталелитейных и горнодобывающих компаний. На долю группы приходится около 15% объема выпуска стали в стране. «Северсталь» хорошо интегрирована в сырье и ресурсы. Благодаря интегрированной модели бизнеса «Северсталь» входит в число производителей с более низкой себестоимостью в мировой сталелитейной отрасли.

Результаты 2024 г. оказались ниже ожиданий.

На фоне плановых ремонтов и неблагоприятной конъюнктуры «Северсталь» снизила производство чугуна и стали, но сохранила объем продаж. Годовая выручка увеличилась на 13,9%, показатель EBITDA снизился на 9,3%, свободный денежный поток (СДП) сократился на 19,3%. Чистая прибыль упала на 21,7%. «Северсталь» сохранила чистую денежную позицию, показатель «Чистый долг / EBITDA» составил -0,08х. 

«Северсталь» объявила новую Стратегию развития до 2028 г.

Ориентир — по итогам 2028 г. нарастить показатель EBITDA на 150 млрд руб. по сравнению с 2023 г. Для ее достижения, с учетом просадки в 2024 г., в следующие 4 года EBITDA должна в среднем расти на 14–15% в год. При этом «Северсталь» ставит задачу занять долю более 20% на ключевых сегментах внутреннего рынка металлопродукции и получить лидерство в ценовой эффективности. 

«Северсталь» проходит пик инвестиций в 2025 г.

, увеличив CapEx до 169 млрд руб. Основная часть вложений (более 100 млрд руб.) будет направлена на поддержание и развитие мощностей ключевого актива компании — Череповецкого металлургического комбината. 

Дивидендные ожидания.

«Северсталь» возобновила дивиденды. В 2024 г. дивидендная доходность акций LTM составила более 20%. Однако из-за отрицательного СДП за 4К 2024 дивидендов не будет. На фоне роста CapEx ожидаем снижения дивидендной доходности акций NTM«Северстали» до 4,9% при выплате 60,7 руб. за следующие 12 месяцев. 

Ключевыми рисками для «Северстали» мы видим

падение свободного денежного потока и нестабильную дивидендную политику в период прохождения пика капитальных затрат в новом инвестиционном цикле компании на фоне стагнации рынка металлопродукции и выросшей налоговой нагрузки.

Наша оценка акции «Северстали»

по отношению к бумагам сопоставимых компаний отрасли по прогнозным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA на 2025 г. с учетом странового дисконта предполагает умеренный потенциал, около 16%, что соответствует рейтингу «Покупать».

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ