Норникель: расходы под присмотром

25 декабря 2025АКБФ

Текущая доходность

11.52%

Могу заработать

27.77%

Обновление от 17.02.2026:

целевая цена ПОНИЖЕНА

«Норникель» сохраняет статус одного из ключевых игроков глобального рынка: компания производит около 44% палладия, 22% никеля и 15% платины в мире. Высокая доля собственных сырьевых ресурсов (96%–99%) и значительный фокус на азиатские рынки (более 50% выручки) позволяют эмитенту адаптироваться к санкционным и логистическим ограничениям.

Акции ГМК рассматриваем как «защитный» инструмент на фоне жесткой кредитной политики. Прогнозируем среднегодовой рост цен в 2027–2032 гг. на платину и палладий на уровне 19% и 16%, на никель и медь — 8% и 12%. CAPEX в 2026 г. запланирован около 240 млрд руб. при умеренной долговой нагрузке (1,9x EBITDA по итогам I пг. 2025 г.).

Закладываем дивиденды по итогам 2025–2026 гг. на уровне 3,1 и 6,9 руб./ао.

Среди рисков — ужесточение дивидендной политики, налоговый маневр, рост инфляционных и геополитических рисков (дисконт повышен на 15%), а также возможные антидемпинговые пошлины США на палладий. Вместе с тем компания демонстрирует гибкость в перестройке экспортных потоков, что поддерживает среднесрочный инвестиционный кейс.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Обновление от 22.01.2026:

целевая цена ПОНИЖЕНА

Акции «Норильского никеля» остаются одной из ключевых «защитных» идей на российском рынке. Компания производит около 44% палладия, 22% никеля и 15% платины в мире, при этом на Азию приходится более 50% выручки, а обеспеченность собственным сырьём — 96–99%. Это снижает санкционные риски и позволяет рассматривать бумаги ГМК как инструмент хеджирования долгосрочной инфляции.

Мы по-прежнему считаем, что цены на «корзину» металлов Норникеля заметно отстают от фундаментально обоснованных уровней. В пересмотренных оценках закладываем среднегодовой рост цен на платину и палладий в 2026–2033 гг. на 19% и 17%, на никель и медь — на 10% и 13%. При этом компания удерживает CAPEX в разумных рамках: на 2026 год запланировано около 240 млрд руб. против 215 млрд руб. в плане на 2025 год, а чистый долг к EBITDA остаётся на комфортном уровне 1,9х.

Слабое место инвестиционного кейса — дивиденды: из-за жёсткого подхода к расчёту выплат наш прогноз по итогам 2025 года снижен до 2 руб./ао (против 14 руб./ао ранее).

Дополнительным фактором давления выступают налоговый манёвр и рост геополитической неопределённости, из-за чего риск-дисконт по российским акциям в наших моделях увеличен на 15%.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Исходная идея:

Капвложения

ПАО «ГМК «Норильский никель»

в 2026 г. запланированы в размере около 240 млрд руб., говорится в сообщении компании по итогам утверждения советом директоров бюджета на будущий год.

План на 2025 г., утверждённый годом ранее, предусматривал инвестиции в размере 215 млрд руб. Капвложения компании в первом полугодии 2025 года составляли $1,1 млрд (рост на 15% г/г из-за укрепления рубля и на фоне дальнейшей реализации стратегических проектов). Сдержанный рост капитальных инвестиций — традиционно позитивный фактор для наших среднесрочных оценок, в том числе — оценок чистого денежного потока и, опосредованно, дивидендных выплат с учётом новой методики их расчёта менеджментом ГМК.

Информация отражена в наших оценках.

В рамках представленных ранее пересмотренных оценок динамики цен «корзины» основной продукции Норникеля, прогноз среднегодовой динамики цен на платину и палладий в 2026–2033 гг. составляет порядка 15% и 18%, прогноз среднегодовой динамики цен на никель и медь в 2026–2033 гг. равен 8% и 12%.

С учётом позитивной — отражающей нашу традиционную точку зрения на процессы в мировой и российской экономике — динамики цен продукции ГМК на мировых рынках, прогноз EBITDA компании по итогам 2025 и 2026 гг. составляет 568,9 млрд руб. и 728,8 млрд руб. По итогам 2025 г. ожидаем чистую прибыль эмитента на уровне 184,1 млрд руб.

В то же время методика, применяемая менеджментом в целях расчёта дивидендов, корректировки величины чистого денежного потока повлияла на наши оценки: прогноз дивидендных выплат ГМК по итогам 2025 г. составляет 2 руб./ао против 14 руб./ао ранее.