Т - Технологии, Т - тренд

Обновление от 21.12.2025:

целевая цена ПОВЫШЕНА

«Т-Технологии» остаются одним из наших ключевых фаворитов на российском фондовом рынке. Группа демонстрирует высокие темпы роста - в 2025 году ожидается увеличение чистой прибыли на 40% г/г. Обширная клиентская база (более 50 млн человек) и растущая доля небанковского бизнеса в структуре доходов снижают зависимость компании от общего состояния банковского сектора. Группа способна обеспечивать рентабельность капитала (ROE) на уровне выше 30%, поддерживать устойчивый рост (среднегодовой темп прироста чистой прибыли в 2025-2028 годах - 27%) и выплачивать дивиденды в размере 30% от чистой прибыли. Вместе с тем мы видим и растущие угрозы для компании в виде активного развития финтех-направления у «Яндекса» и маркетплейсов Ozon и Wildberries. Уже сейчас их банковские подразделения обслуживают миллионы клиентов и стремительно растут, предлагая интересные для клиентов кредитные продукты.

Драйверы роста

Огромная клиентская база «Т-Технологий» создает потенциал хорошего роста - на данный момент количество продаваемых продуктов на одного клиента остается относительно невысоким. Мы также ожидаем, что в ближайшие годы группа сфокусируется на повышении своей операционной эффективности, и исторически высокий коэффициент расходы/доходы (CIR) уже сокращается. Это должно позволить компании повысить ROE и улучшить достаточность капитала.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Обновление от 25.02.2025:

целевая цена ПОВЫШЕНА

Наше мнение.

«Т-Технологии» является одним из наших фаворитов не только в финансовом секторе, но и на всем российском фондовом рынке. Холдинг объединяет универсальный банк («Т-Банк»), страховую, лизинговую, брокерскую и управляющую компании, MVNO-оператора, а также ряд других финансовых бизнес-направлений и сервисов. В совокупности они обслуживают более 45 млн клиентов, что делает «Т-Технологии» вторым крупнейшим финансовым холдингом после «Сбера». Мы думаем, что столь обширная клиентская база дает компании возможность кратно масштабировать бизнес в следующие 3-5 лет, в том числе за счет увеличения количества продуктов на одного клиента.

Драйверы роста.

а) Успешная интеграция Росбанка в структуру холдинга и повышение уровня его ROE до 30%+ в 2025-26 годах — одна из ключевых задач «Т-Технологий». На наш взгляд, холдинг успешно справляется с этой задачей. б) Дальнейшее успешное развитие некредитных продуктов, доля которых уже превышает 50% в общих доходах Холдинга. Многие из них способны генерировать ROE значительно выше установленных Группой целевых 30%. Их развитие будет способствовать поддержанию высокого темпа роста чистой прибыли Группы на уровне более 20% до 2030 года.

Дивиденды.

Дивидендная политика Холдинга предполагает ежеквартальные выплаты в размере до 30% от чистой прибыли по МСФО. Мы прогнозируем дивиденды в размере около 180 рублей на акцию в 2025 году, что соответствует доходности около 6,6%. Это значение выглядит умеренным, однако «Т-Технологии» — быстрорастущая компания, которой необходим капитал для поддержания высоких темпов роста и регуляторных нормативов ЦБ, а его у компании не в избытке.

Риски.

Среди возможных рисков мы выделяем: а) сложности с интеграцией Росбанка (корпоративного сегмента) и недостижение заявленных целей по уровню ROE в 30% в ближайшие годы; б) рост расходов, связанных с запуском новых проектов и дефицитом кадров; с) ужесточение нормативов ЦБ в сфере необеспеченного розничного кредитования, которое может замедлить рост кредитного портфеля и ухудшить его качество, что потребует увеличения резервов.

Оценка.

И хотя бизнес Росбанка полностью консолидирован в «Т-банк», финансовый эффект от этой интеграции должен стать заметен инвесторам в 2025 году. По нашим прогнозам, в 2025 году общая чистая прибыль Группы может достигнуть 160 млрд рублей (+30% г/г), а размер капитала составит около 700 млрд рублей. Таким образом, акции «Т-Технологий» оцениваются по 2025П Р/Е 5,4х и Р/BV 1,4х, что мы рассматриваем, как относительно невысокие значения, учитывая темпы роста Группы и ее самый высокий среди публичных банков ROE. Наша оценка акций Группы базируется на долгосрочном нормализованном уровне ROE в 30% (хотя мы не исключаем, что Группе удастся увеличить его до 35%) и стоимости капитала (COE) в 23%, которые дают целевой мультипликатор P/BV - 1,4х

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Исходная идея:

• Сильные бизнес-результаты: высокая прибыль и рост клиентской базы почти до 50 млн человек.
• Успешная интеграция «Росбанка» открывает новые возможности для роста.
• Возврат к целевой рентабельности капитала 30%+ на фоне оптимизации и масштабирования бизнеса.
• Оценка компании как технологического бизнеса увеличивает потенциал роста стоимости акций.

Прошлый год был насыщен событиями для компании — редомициляция, сделка по покупке «Росбанка», возврат к дивидендам и переименование в «Т-Технологии».

Несмотря на слабую динамику акций в 2024 году, компания показала сильные бизнес-результаты. Клиентская база приблизилась к 50 млн человек, прибыль растет, а капитал на уровне группы удвоился.

Эти достижения создают прочную основу для дальнейшего роста в 2025 году и объясняют наш позитивный взгляд на перспективы компании. Кроме того, оценка группы как игрока технологического сектора также позволяет ожидать роста стоимости бизнеса в дальнейшем.

Рост бизнеса и высокая прибыль

«Т-Технологии» сохраняет статус истории роста с высоким уровнем прибыли и рентабельности, что подтверждает недавний релиз операционных результатов за 2024 год.

Клиентская база выросла на 18% до 47,8 млн человек с долей активных клиентов 68%. Новые клиенты - основа для роста доходов и прибыли компании в дальнейшем.

В 2024 году чистая прибыль «Т-Банка» по РСБУ увеличилась на 31% до 61 млрд рублей, а «Росбанка» - на 57% до 51 млрд. Ожидаем, что результаты по МСФО за 2024 год, которые будут опубликованы в марте, покажут сопоставимую динамику прибыли.

Интеграция «Росбанка» и возраст к целевой рентабельности 30%+

В начале 2025 года была успешно завершена интеграция «Росбанка». Процесс прошел рекордно быстро с учетом масштабов бизнеса и клиентских операций.

Интеграция «Росбанка» открывает для «Т-Технологий» доступ к новым рынкам, включая корпоративный сегмент, где компания ранее не была представлена.

Совокупный кредитный портфель с учетом «Росбанка» составляет 2,6 трлн рублей, а объем депозитов - 3,9 трлн рублей, что позволило объединенному банку войти в топ-10 банков России.5 Удвоенный капитал можно эффективно использовать для опережающего роста бизнеса.

Дальнейшая оптимизация процессов и монетизация совокупной клиентской базы позволят компании вернуться к высоким целевым уровням рентабельности ROE 30%+ на среднесрочном горизонте.

Аналоги в техсекторе: ориентир оценки

Оценивая группу «Т-Технологии», инвесторы обычно сравнивают ее с компаниями финансового сектора, в основном банками, которым сложно повышать рентабельность в условиях жесткого регулирования.

Между тем банковский бизнес составляет лишь 45% выручки компании. Оставшиеся 55% приходятся на другие финансовые направления.

Успех бизнеса «Т-Технологий» основан на использовании искусственного интеллекта для оценки рисков, возможностях гибкого масштабирования и достижении целевого уровня возврата на капитал выше 30%.

Эти факторы позволяют сравнивать компанию с игроками технологического сектора, такими как Яндекс и Ozon, и применять более релевантные мультипликаторы, которые отражают масштабы бизнеса, а не уровень капитала.

Привлекательная оценка и потенциал роста

По мультипликаторам Р/Е и P/BV на 2025 год акции «Т Технологий» торгуются на уровне 4,8х и 1,3х соответственно, что предполагает премию 4% и 49% к среднему по сектору.

На наш взгляд, компания заслуживает существенную премию благодаря высокому темпу роста прибыли — около 30% против 7,5% в среднем по сектору в 2025 году, а также рентабельности капитала выше 30% по сравнению с 19% в среднем по отрасли.

Наш целевой уровень Р/Е на 2025 год составляет 6,2х, что по-прежнему подразумевает 33% дисконт к историческому среднему уровню оценки.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ