Начинается эпоха Ренессанса

Обновление от 21.12.2025:

целевая цена ПОНИЖЕНА

Мы считаем, что российский страховой рынок имеет значительный потенциал роста, чему способствуют как увеличение объемов накопительного страхования, так и повышение интереса к страховым продуктам на фоне изменений налоговой политики (прогрессивная ставка налога может стимулировать спрос на страховые решения).

Нам фундаментально нравится инвестиционный кейс

«Ренессанс страхования». Компания быстро растет, опережая рынок, демонстрирует высокий возврат на капитал / ROE (более 30%), и исторически платила стабильные дивиденды в размере около 50% от чистой прибыли по МСФО(2), поддерживает высокий уровень корпоративного управления и стремится внедрять инновационные решения в свой бизнес. За 9 месяцев 2025 общий объем собранных премий увеличился на 28,2% г/г до 151,6 млрд рублей, a ROE компании оставался относительно высоким — 25,4%. В 2026 году мы прогнозируем рост страховых премий на 22%, а чистой прибыли - на 20% до 15 млрд рублей, из которых 50% может быть распределено на дивиденды, что может обеспечить дивидендную доходность на уровне 10,0%.

По мультипликаторам 2026 Р/Е и Р/В компания оценивается на уровне 3,6х и 0,9х соответственно, что мы считаем низкими значениями.

Драйверы роста:

• переоценка инвестиционных портфелей облигаций;

• снижение ставок в экономике может привести к росту спроса на ипотеку и другие виды кредитов и, как следствие, на услуги страхования жизни;

• компания может быть заинтересована в дальнейшей активности на рынке M&A. Более того, как независимый крупный игрок на страховом рынке, «Ренессанс» может представлять интерес для крупных финансовых групп.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Исходная идея:

Инвестиционное резюме

Наше мнение.

«Ренессанс Страхование» - единственная ликвидная страховая компания на российском фондовом рынке. Она входит в топ-10 российских страховых компаний по объему собранных страховых взносов, а ее доля рынка на конец 1-го полугодия 2024 составляла около 5,6%.

Ключевые факторы инвестиционной привлекательности компании

- быстрый рост страхового бизнеса, высокий уровень ROE относительно аналогов, исторически стабильные дивидендные выплаты и привлекательные рыночные мультипликаторы, по нашим оценкам. Кроме того, страховые компании обычно оцениваются с премией относительно банков, так как их доходы менее чувствительны к макроэкономическим циклам в долгосрочной перспективе.

Драйверы роста.

Мы отмечаем быстрый рост компании - как органический, так и за счет эффективной стратегии M&A, направленной на укрепление рыночных позиций, особенно в сегменте страхования жизни.

По итогам 9 месяцев 2024 общий объем страховых премий группы увеличился на 38,5% г/г и составил 118 млрд рублей, тогда как общий рост рынка в период 2019-2023 гг. составил 11,4%. Мы прогнозируем, что в следующие пять лет (2025-29) среднегодовой темп роста собранных премий компании может составить около 16% и превысит темпы роста рынка. В 2025 году ожидаемое снижение ставок может привести к положительной переоценке инвестиционного портфеля, что может позволить компании почти удвоить размер чистой прибыли до 19 млрд рублей.

Дивиденды.

Согласно дивидендной политике, «Ренессанс Страхование» планирует выплачивать не менее 50% чистой прибыли по МСФО дважды в год. По итогам 2025 года дивиденд может вырасти до 16,9 рубля на акцию и обеспечить сравнительно высокую доходность на уровне 13,9%.

Риски.

Показатель чистой прибыли компании достаточно волатильный и сложнопрогнозируемый. Он зависит от объемов страховых резервов, доходности инвестиционного портфеля и сильно чувствителен к динамике процентных ставок. В частности, рост процентных ставок приводит к снижению стоимости облигаций, составляющих основную часть инвестиционного портфеля группы, объем которого на 3-ий квартал 2024 составляет около 200 млрд рублей. Впрочем, в 2025-26 годах мы ожидаем цикл снижения процентных ставок в экономике, что, напротив, окажет заметный положительный эффект на прибыль Группы. В долгосрочной перспективе существует актуарный риск, связанный с возможной ошибочной оценкой компанией вероятности наступления страховых случаев и объема резервов.

Оценка.

Акции «Ренессанс Страхования» оцениваются по мультипликаторам 2025П Р/BV - 1,1х и P/Е - 3.6х, что мы считаем относительно низкими значениями. Наша целевая цена 155 рублей за акцию (без учета дивиденда) рассчитана по модели остаточной прибыли (Excess return valuation) и исходит из предполагаемых значений нормализованного ROE в 30% и стоимости капитала в 24%.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ