Т-Технологии: Д-дивиденды и Н-недооценка

Обновление от 04.12.2025:

инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА

Темпы роста финпоказателей «Т-Технологий» хоть и замедлились в III квартале 2025 г. из-за постепенного исчерпания эффекта от приобретения Росбанка, но остаются одними из самых высоких в секторе. Мы рассчитываем, что, благодаря сильному бренду и эффективной бизнес-модели, Группа продолжит очень уверенно смотреться в финансовом плане в ближайшие годы, несмотря на сложную ситуацию в экономике. При этом небольшие, но регулярно выплачиваемые дивиденды и запуск программы buyback окажут дополнительную поддержку акциям.

Мы считаем, что бумаги «Т-Технологий» обладают неплохим потенциалом роста и являются интересным инструментом для среднесрочных инвестиций.

Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям «Т-Технологий» с целевой ценой 3 950 руб. на горизонте 12 месяцев, что предполагает апсайд 26,8%.

Наша оценка справедливой стоимости данных бумаг рассчитывается как среднее двух оценок, полученных путем сравнения с российскими аналогами по коэффициентам P/E 2026П и P/B и по историческим мультипликаторам Группы.

Темпы роста финпоказателей «Т-Технологий» хоть и замедлились в III квартале 2025 г.

из-за постепенного исчерпания эффекта от приобретения Росбанка, но остаются одними из самых высоких в секторе. Так, операционная чистая прибыль акционеров (без учета эффектов от инвестиций в «Яндекс») выросла на 18,6% г/г, до 45,2 млрд руб., при рентабельности капитала на уровне 29,2%. Драйвером оставался быстрый рост чистых процентных и комиссионных доходов, тогда как сдерживающими факторами выступали рост расходов на резервирование и операционных расходов. При этом руководство «Т-Технологий» подтвердило свой прогноз на весь 2025 г., предполагающий рост операционной чистой прибыли на 40%, при ROE в районе 30%.

Мы продолжаем оптимистично оценивать перспективы «Т-Технологий».

Ситуация в отечественной экономике в ближайшие годы, вероятно, останется непростой, однако мы полагаем в базовом сценарии, что страна все же сможет избежать рецессии, хотя темпы роста будут довольно сдержанными. При этом Банк России, вероятно, продолжит смягчение монетарной политики, пусть и более медленными темпами. В связи с этим мы ожидаем определенного ускорения кредитования в стране, прежде всего в розничном сегменте, а также некоторого снижения стоимости риска и ослабления давления на качество кредитных портфелей. На таком фоне мы рассчитываем, что «Т-Технологии», благодаря сильному бренду и эффективной бизнес-модели, смогут сохранить достаточно высокие темпы роста финпоказателей и высокий ROE.

Менеджмент «Т-Технологий» подтвердил намерение направлять до 30% прибыли на дивиденды

, выплачивать которые планируется ежеквартально, и рекомендовал дивиденды за III квартал 2025 г. в размере 36 руб. на акцию (дата дивидендной отсечки — 8 января 2026 г.). По нашей оценке, общая величина дивидендов «Т-Технологий» в ближайшие 12 месяцев составит 174,6 руб. на акцию, с доходностью 5,6%. Помимо этого, Группа объявила о запуске новой программы выкупа акций в размере до 5% от их общего количества, сроком до конца 2026 г.

Что же касается рисков, бизнес «Т-Технологий», как и банковского сектора в целом

, сильно зависит от экономической и рыночной конъюнктуры. При ее более существенном, чем предполагается, ухудшении, например из-за усиления санкционного давления на РФ или дальнейшей эскалации геополитической напряженности в случае очередного провала переговоров по Украине, банк может столкнуться с быстрым ухудшением качества кредитного портфеля и снижением основных финансовых показателей.

Техническая картина

С точки зрения технического анализа на недельном графике акции «Т-Технологий» оттолкнулись от нижней границы среднесрочного нисходящего клина, однако по пути к верхней границе встретили сопротивление в виде 50-недельной скользящей средней. Стоит дождаться выхода из фигуры наверх, после чего станет целесообразным открытие среднесрочных длинных позиций в расчете на продолжение роста с первой целью на отметке 3 450 руб.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Обновление от 21.11.2025:

инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА

Т-Технологии (бывший ТКС Холдинг) опубликовали финансовую отчетность по МСФО за 3-й квартал 2025 г. Операционная чистая прибыль акционеров выросла на 18,6% г/г до 45,2 млрд руб., при рентабельности капитала (ROE) на уровне 29,2%, а за январь-сентябрь в целом составила 120,1 млрд руб. (+43,1% г/г). 

Чистый процентный доход Группы в 3-м квартале вырос на 26% г/г до 130,7 млрд руб. на фоне существенного увеличения объема кредитного портфеля, что было несколько компенсировано сокращением показателя чистой процентной маржи (на 0,8 п.п. до 10,7%). Чистый комиссионный доход поднялся на 31% до 38,5 млрд руб. благодаря увеличению клиентской базы и расширению экосистемы продуктов. Компания сообщила, что доля направлений деятельности, не связанных с розничным кредитованием, составила 58% от чистой операционной выручки.

Определенное сдерживающее влияние на динамику прибыли оказало увеличение расходов на резервирование на 10,6 г/г до 46 млрд руб., что было обусловлено ростом кредитного портфеля, тогда как стоимость риска уменьшилась на 2,1 п.п. до 6,1%. Кроме того, операционные расходы увеличились на 21% до 90,6 млрд руб. в связи с ростом клиентской базы и инвестиций в IT-платформу и персонал.

Активы Т-Технологий на конец 3-го квартала составили 5,7 трлн руб., увеличившись за год на 15%. Совокупный кредитный портфель вырос также на 15%, до 3,2 трлн руб., а чистый кредитный портфель, после вычета резервов, – на 13% до 2,9 трлн руб. Доля просрочки (NPLs) в портфеле повысилась до 7,2% с 5,3% год назад, при этом коэффициент покрытия неработающих кредитов резервами составил 1,3х. Средства клиентов повысились за год на 9% до 4,2 трлн руб. 

Операционный капитал, приходящийся на акционеров Группы в конце 3-го квартала равнялся 634 млрд руб., увеличившись за год на 26%. Коэффициент достаточности капитала первого уровня повысился на 0,9 п.п., но составил довольно комфортные 14%.

Руководство Т-Технологий подтвердило свои финансовые прогнозы и по-прежнему ожидает роста операционной чистой прибыли по итогам всего 2025 г. как минимум на 40%, при рентабельности капитала в районе 30%. Кроме того, менеджмент рекомендовал выплатить дивиденды за 3-й квартал в размере 36 руб. на акцию (дивдоходность 1,2%, дата дивидендной отсечки − 8 января 2026 г.). Помимо этого, Группа объявила о запуске новой программы выкупа акций в размере до 5% от их общего количества, сроком до конца 2026 г. Приобретенные акции пойдут в программу мотивации сотрудников. 

Финансовые результаты Т-Технологий за 3-й квартал оказались достаточно сильными, лучше наших и рыночных ожиданий по операционной чистой прибыли. Темпы роста финпоказателей хоть и заметно замедлились на фоне постепенного исчерпания эффекта от приобретения Росбанка в августе 2024 г., но остаются самыми высокими в секторе. Показатели рентабельности также довольно быстро восстанавливаются по сравнению с началом этого года. При этом руководство Т-технологий подтвердило свои весьма амбициозные прогнозы на весь текущий год, несмотря на по-прежнему сложную операционную среду. Дополнительную поддержку акциям будут оказывают хоть и не самые высокие, но регулярные дивидендные выплаты, а также запуск программы buyback.

Инвесторы умеренно позитивно восприняли отчетность Т-Технологий, акции компании сегодня немного подрастают на фоне общего снижения рынка.

Мы подтверждаем целевую цену данных бумаг на уровне 3746 руб. и рейтинг “покупать” для них.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Обновление от 21.08.2025:

инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА

Т-Технологии (бывший ТКС Холдинг) опубликовали финансовую отчетность по МСФО за 2-й квартал 2025 г. Чистая прибыль акционеров подскочила на 81% г/г до 42,5 млрд руб., при рентабельности капитала (ROE) на уровне 28,8%, а за 1-е полугодие в целом составила 75,7 млрд руб. (+66% г/г). 

Чистый процентный доход Группы в апреле-июне вырос на 59% г/г до 123,3 млрд руб. на фоне существенного увеличения объема кредитного портфеля, что было несколько компенсировано сокращением показателя чистой процентной маржи (на 1,7 п.п. до 10,8%). Чистый комиссионный доход поднялся на 41% до 34 млрд руб. благодаря увеличению клиентской базы и расширению экосистемы продуктов. Компания сообщила, что доля направлений деятельности, не связанных с розничным кредитованием, достигла 61% от чистой операционной выручки.

Определенное сдерживающее влияние на динамику прибыли оказал скачек расходов на создание резервов по кредитам в 2 раза г/г до 46 млрд руб., что было обусловлено ростом кредитного портфеля, тогда как стоимость риска уменьшилась на 0,8 п.п. до 6,7%. Кроме того, операционные расходы увеличились на 47% до 87,9 млрд руб. в связи с ростом клиентской базы и инвестиций в IT-платформу и персонал, а также интеграцией Росбанка.

Активы Т-Технологий на конец 2-го квартала составили 5,3 трлн руб., увеличившись за год на 85%. Совокупный кредитный портфель вырос в 2,2 раза до 3 трлн руб., чистый кредитный портфель, после вычета резервов, – в 2,3 раза до 2,8 трлн руб. Доля просрочки (NPLs) в портфеле опустилась до 6,5% с 9,3% год назад, при этом коэффициент покрытия неработающих кредитов резервами составил 1,3х. Средства клиентов повысились за год на 75% до 4 трлн руб. 

Собственные средства Группы в конце 2-го квартала равнялись 726 млрд руб., увеличившись за год в 2,5 раза. Коэффициент достаточности капитала первого уровня понизился на 0,3 п.п., но составил довольно комфортные 14%.

Руководство Т-Технологий подтвердило свои финансовые прогнозы и по-прежнему ожидает роста чистой прибыли в 2025 г. как минимум на 40% при рентабельности капитала выше 30%. Кроме того, менеджмент рекомендовал выплатить дивиденды за 2-й квартал в размере 35 руб. на акцию (дивдоходность 1%).

Обнародованные финансовые результаты Т-Технологий оказались сильными, выше наших и рыночных ожиданий по прибыли. Компания продолжает демонстрировать самые быстрые в секторе темпы роста финпоказателей благодаря органическому росту бизнеса за последний год и интеграции Росбанка, при самой высокой среди крупных отечественных кредиторов рентабельности капитала. При этом руководство Т-технологий подтвердило свои весьма амбициозные прогнозы на весь текущий год, несмотря на по-прежнему сложную операционную среду. 

Инвесторы умеренно позитивно восприняли отчетность Т-Технологий, акции компании сегодня немного подрастают на фоне общего снижения рынка.

Мы подтверждаем целевую цену данных бумаг на уровне 3746 руб. и рейтинг покупать для них.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Обновление от 22.05.2025:

инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА

Т-Технологии (бывший ТКС Холдинг) опубликовали финансовую отчетность по МСФО за 1-й квартал 2025 г. Чистая прибыль подскочила на 50% г/г до 32,5 млрд руб., при рентабельности капитала (ROE) на уровне 24,6%.

Чистый процентный доход Группы в январе-марте вырос на 57% г/г до 114,8 млрд руб. на фоне существенного увеличения объема кредитного портфеля, что было несколько компенсировано сокращением показателя чистой процентной маржи (на 3,2 п.п. до 10,3%). Чистый комиссионный доход поднялся на 64% до 30 млрд руб. благодаря увеличению клиентской базы и расширению линейки продуктов. Компания сообщила, что доля направлений деятельности, не связанных с розничным кредитованием, достигла 60% от чистой операционной выручки.

Определенное сдерживающее влияние на динамику прибыли оказал рост расходов на создание резервов по кредитам на 59,5% г/г до 33,9 млрд руб., что было обусловлено ростом кредитного портфеля, тогда как стоимость риска уменьшилась на 2,4 п.п. до 5,2%. Кроме того, операционные расходы увеличились на 47% до 80,6 млрд руб. в связи с ростом клиентской базы и инвестиций в IT-платформу и персонал, а также интеграцией Росбанка.

Активы Т-Технологий на конец 1-го квартала составили 4,7 трлн руб., увеличившись за год на 94%. Совокупный кредитный портфель вырос в 2,2 раза до 2,8 трлн руб., чистый кредитный портфель, после вычета резервов, – в 2,3 раза до 2,5 трлн руб. Доля просрочки (NPLs) в портфеле опустилась до 6,6% с 9,2% год назад, при этом коэффициент покрытия неработающих кредитов резервами составил 1,3х. Средства клиентов повысились за год в 2 раза до 3,7 трлн руб.

Собственные средства Группы в конце 1-го квартала равнялись 568 млрд руб., увеличившись за год в 2 раза. Коэффициент достаточности капитала первого уровня понизился на 2,1 п.п., но составил довольно комфортные 13,1%.

Руководство Т-Технологий подтвердило свои финансовые прогнозы и по-прежнему ожидает роста чистой прибыли в 2025 г. как минимум на 40% при рентабельности капитала выше 30%. Кроме того, менеджмент рекомендовал выплатить дивиденды за 1-й квартал в размере 33 руб. на акцию (дивдоходность 1,1%) и подтвердил намерение и далее направлять 30% прибыли на выплаты акционерам. При этом в компании не исключили возможности проведения buyback акций в случае существенного снижения котировок.

Представленные финансовые результаты Т-Технологий оказались сильными, выше наших и рыночных ожиданий по прибыли. Благодаря органическому росту бизнеса за последний год и интеграции Росбанка компания продолжает демонстрировать активный подъем основных финпоказателей, при достаточно высоком качестве активов. Снижение рентабельности капитала связано с сезонными факторами и высокой базы операционных расходов, и в дальнейшем ситуация должна будет выправиться. При этом несмотря на по-прежнему сложную операционную среду, руководство Т-технологий подтвердило свои весьма амбициозные прогнозы на весь текущий год.

Инвесторы весьма позитивно восприняли отчетность Т-Технологий, акции компании сегодня заметно дорожают на фоне общего снижения рынка.

Мы подтверждаем целевую цену данных бумаг на уровне 3746 руб. и рейтинг покупать для них.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Исходная идея:

«Т-Технологии»

— крупный российский финансовый холдинг, объединяющий работающие в России компании под брендом «Т». Ядром Группы является Т-Банк (бывший «Тинькофф Банк»), один из ведущих российских банков, входящий в список системно значимых кредиторов страны.

Мы повышаем рейтинг акций «Т-Технологий» до «Покупать» с «Держать» и подтверждаем целевую цену этих бумаг на уровне 3 746 руб., что предполагает апсайд 19,9%.

Акции «Т-Технологий» заметно снизились в цене в последние недели вместе с «широким» рынком на фоне ослабления надежд на быстрое урегулирование конфликта на Украине и резкого ухудшения глобальной фондовой конъюнктуры из-за опасения по поводу эскалации глобальной торговой войны. И, на наш взгляд, на текущий момент они уже выглядят интересно для среднесрочных покупок. Наша оценка справедливой стоимости данных бумаг рассчитывается как среднее двух оценок, полученных путем сравнения с российскими аналогами по коэффициентам P/E 2025П и P/B и по историческим мультипликаторам Группы.

Характерной особенностью бизнеса Т-Банка

является отсутствие физических отделений — все сервисы доступны через мобильные приложения и интернет-сайт. В своей работе банк активно использует технологии ИИ и машинного обучения, более 40% обращений клиентов обрабатываются без участия сотрудников.

В 2024 году «Т-Технологии» завершили сделку

по приобретению Росбанка, крупного отечественного универсального банка, посредством допэмиссии акций. Благодаря сделке Группа приобрела экспертизу в корпоративном банкинге, при этом объединенный банк стал более масштабным и диверсифицированным, вероятна реализация эффектов синергии.

Несмотря на давление высоких процентных ставок

и ужесточение регулирования на динамику розничного кредитования, «Т-Технологии» сумели показать быстрый рост финпоказателей в 2024 году, что было обусловлено как органическим ростом бизнеса, так и консолидацией результатов Росбанка. В частности, годовая чистая прибыль Группы подскочила на 51%, до 122,2 млрд руб. Причем важно отметить, что присоединение Росбанка не оказало существенного влияния на рентабельность капитала, которая составила 32,5% и остается самой высокой среди ведущих отечественных банков.

Несмотря на сохраняющуюся сложную операционную среду

, ожидаемое замедление темпов роста российской экономики, повышение налоговой нагрузки, руководство «Т-Технологий» с оптимизмом смотрит в будущее и в 2025 году ожидает подъема чистой прибыли еще минимум на 40%, при сохранении рентабельности капитала выше 30%. Менеджмент также подтвердил намерение направлять 30% прибыли на дивиденды, выплачивать которые планируется ежеквартально. По нашей оценке, общая величина дивидендов «Т-Технологий» в ближайшие 12 месяцев составит 178,7 руб. на акцию, с доходностью 5,7%.

Мы предполагаем, что условия для начала смягчения монетарной политики в РФ

сложатся где-то в середине 2025 года, и к концу года ключевая ставка ЦБ будет понижена на 1–2 п. п. Это должно положительно отразиться на ситуации с кредитованием, несколько снизить давление на чистую процентную маржу отечественных банков, в том числе и «Т-Технологий». Потенциально благоприятным событием стало бы и снятие санкций с российского финансового сектора по результатам переговоров по урегулированию украинского конфликта. Однако, учитывая большую неопределенность в этом вопросе, мы пока предпочитаем не закладывать подобный сценарий развития событий в наши прогнозы.

Что же касается рисков, бизнес «Т-Технологий», как и банковского сектора в целом,

сильно зависит от экономической и рыночной конъюнктуры. При ее более существенном, чем предполагается, ухудшении, например из-за усиления санкционного давления на РФ или дальнейшей эскалации геополитической напряженности в случае провала переговоров по Украине, банк может столкнуться с быстрым ухудшением качества кредитного портфеля и снижением основных финансовых показателей.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ