X5: перегретый, но перспективный

Обновление от 18.11.2025:

целевая цена ПОНИЖЕНА

С момента июльской дивидендной отсечки акции X5 демонстрировали слабую динамику на фоне общего охлаждения интереса инвесторов к ритейлу и заметного ухудшения прибыли в третьем квартале. Коррекция ключевых метрик подтвердила необходимость пересмотра оценки компании и обновления целевой цены. Тем не менее наше отношение к бумаге остается положительным: X5 сохраняет лидерство на рынке, реализует новую прозрачную дивидендную политику и продолжает показывать уверенную операционную динамику, что позволяет с оптимизмом смотреть на долгосрочный потенциал компании даже в турбулентной рыночной среде.

Мы понижаем целевую цену акций X5 до 3 470 руб., однако сохраняем рейтинг «Покупать» для данных бумаг.

Потенциал роста составляет 28%. Целевая цена рассчитана на основе форвардных мультипликаторов P/E, EV/Sales на 2026 год для компаний-аналогов с использованием странового дисконта в 30%.

В 2025 году компания продолжает наращивать масштабы бизнеса: выручка X5 за 9 месяцев увеличилась на 20,3% г/г и превысила 3,4 трлн руб., а количество магазинов всех форматов составило 29 011 на территории 69 регионов страны. Акцент на региональную экспансию, обновление магазинов, развитие логистики и цифровых сервисов позволил X5 не только удержать, но и нарастить рыночную долю до 16,9% по итогам 1П 2025, несмотря на общее охлаждение потребительского спроса и замедление инфляции.

Драйвером роста вновь стал формат «Чижик»

, выручка которого за указанный период увеличилась на 80,2%, однако по мере насыщения ключевых регионов темпы органического прироста и LFL‑трафика постепенно замедляются, знаменуя смену этапа в развитии сети.

X5 последовательно развивает e-commerce: GMV X5 Digital вырос на 47% г/г, а доля электронных сервисов превысила 5% оборота группы.

По итогам третьего квартала 2025 года X5 увеличила выручку на 18,5% г/г, до 1 160 млрд руб. Темпы прироста замедлились по сравнению с предыдущими кварталами. EBITDA по МСФО 16 увеличилась на 4,5% год к году, несмотря на сокращение маржи до 9,8% (-1,3 п. п. г/г), а чистая прибыль группы составила 23,3 млрд руб., снизившись на 37,8% г/г. Темпы ухудшения рентабельности замедляются: Банк России начал этап снижения ключевой ставки, и давление на издержки постепенно ослабевает, что создает предпосылки для восстановления маржинальности уже в 2026 году.

X5 утвердила новую дивидендную политику и после перерыва вошла в число ведущих дивидендных историй российского рынка: за 2024 год выплачено рекордно высокое вознаграждение акционерам (648 руб. на акцию), а по итогам 9 месяцев 2025 года рекомендован еще один дивиденд — 368 руб. на акцию. На горизонте 12 месяцев мы ожидаем суммарные дивиденды в размере 490 руб. на акцию, что соответствует доходности 18%.

Среди основных рисков на горизонте 2025–2026 гг. — дальнейшее охлаждение потребительского спроса, сетевой «каннибализм» между форматами, регуляторные инициативы по ограничению СТМ и рост налоговой нагрузки (увеличение ставки НДС до 22% с 2026 года).

Технический анализ

На дневном графике акции X5 двигаются в локальном восходящем канале. Пересечение линии 50-дневной SMA дает бычий сигнал. Ближайшая цель быков — движение к верхней границе канала на отметке 2 970 руб.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Обновление от 01.09.2025:

инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА

Показав высокую устойчивость в условиях агрессивной макросреды, компания X5 выполнила обещания по дивидендам и продолжила расти, несмотря на высокую процентную ставку и слабую динамику спроса в 4К 2024 и 1К 2025. С учетом позитивной динамики, отраженной в последнем квартальном отчете, а также новой дивидендной политики мы подтверждаем статус X5 как фаворита в потребительском секторе российского рынка.

Мы подтверждаем рейтинг «Покупать» и целевую цену 3 990 руб. Потенциал роста составляет 35% от текущих уровней.

Для оценки целевой стоимости мы использовали сравнительный подход, включающий оценку по мультипликаторам P/E и EV/Sales на 2025 г. относительно аналогов из развивающихся стран.

X5 занимает лидирующее положение в продуктовом ритейле России

с долей рынка 15,6%.

Выручка X5 во 2К 2025 выросла на 21,6% г/г и достигла 1,17 трлн руб., чему способствовал рост торговых площадей (+8,9% г/г) и LFL-продаж (+13,9%).

Основной вклад в динамику выручки обеспечили быстрый рост дискаунтера «Чижик» (+82,9% г/г), стабильное расширение сети «Пятёрочка» (+18,5% г/г) и замедляющиеся, но все еще высокие темпы роста цифровых бизнесов (+49,4% г/г), чья доля в выручке увеличилась до 6%. Из-за опережающих годовых темпов роста финансовых и SGA-расходов, связанных с высокой ключевой ставкой и реальным ростом зарплат, чистая прибыль сократилась на 20,3% г/г, до 26 млрд руб.

Маржинальность вышла на восстановление.

После снижения в двух предыдущих кварталах подряд показатели маржинальности продемонстрировали рост: валовая маржа поднялась до 23,9%, +0,1 п. п. к/к, рентабельность EBITDA по стандартам IFRS 16 выросла до 9,7% с 8,5%, чистая маржа — на 0,8 п. п., до 2,5%. Наибольший вклад в улучшение показателей внесли замедление роста финансовых расходов и контроль издержек SGA (наиболее заметно снижение расходов на персонал на 4% к/к).

Новая дивидендная политика, предусматривающая выплаты акционерам дважды в год, повышает предсказуемость дохода для инвесторов.

Выплаты производятся из расчета свободного денежного потока при условии показателя «Чистый долг / EBITDA» в диапазоне 1,2–1,4х. По итогам 2025 г. ожидаются выплаты в размере 313 руб. на акцию, что соответствует 10,6% дивдоходности по текущей цене бумаги.

Сильная финансовая стабильность:

коэффициент «Чистый долг / EBITDA» на конец июня 2025 г. — 1,05x — ниже целевого диапазона, что формирует запас прочности для выплат акционерам.

Формат хард-дискаунтеров «Чижик» становится одним из главных драйверов роста X5:

во 2К 2025 выручка дискаунтера выросла на 82,9% г/г, а сопоставимые продажи — на 35,9%. Это самая высокая динамика среди ключевых бизнес-направлений компании благодаря агрессивной экспансии в регионы и росту LFL-продаж (+35,9%). Доля «Чижика» в общей торговой площади за год выросла почти на 50%. При сохранении текущей динамики в следующих двух кварталах, чистая розничная выручка «Чижика» по результатам 4К 2025 перерастет «Перекресток».

Дивидендные ожидания могут не оправдаться.

Разочарование инвесторов могут потянуть бумагу вниз если компания откажется от выплат и направит средства на развитие бизнеса или осуществление M&A-сделок.

Ограниченный потенциал долгосрочного роста.

По мере достижения предельно допустимой доли рынка в крупных городах России, расширение бизнеса будет доступно в основном в регионах, что потребует более высоких затрат на обеспечение логистики и оплату труда. Агрессивное развитие сети «Чижик» также может привести к сетевому каннибализму, снижая эффективность других брендовых магазинов сети.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Исходная идея:

Бумаги X5 вернулись на российский рынок и показали высокую устойчивость, миновав коррекцию и ожидавшийся навес продавцов. Инвесторы активно выкупали акции в ожидании рекордных дивидендов, которые компания может выплатить за предыдущие годы. Мы выделяем X5 в качестве фаворита в ритейле и видим значительный потенциал роста котировок. 

Мы присваиваем акциям X5 рейтинг «Покупать» и целевую цену 3 990 руб. Потенциал роста составляет 36%.

Для оценки целевой стоимости мы использовали сравнительный подход, включающий оценку по мультипликаторам P/E и EV/Sales на 2025 г. относительно аналогов из развивающихся стран. 

«Корпоративный центр ИКС 5»

— головная структура лидера российского продуктового ритейла X5 Group. 

Выручка X5 за 9 мес. 2024 г. увеличилась на 25% г/г, до 2 830 млрд руб.

, благодаря росту LFL-трафика на 2, 6%, чека — на 11, 5%, торговых площадей — на 8, 8%. Чистая прибыль за 9 мес. подскочила на 48, 2%, до 91, 4 млрд руб., благодаря увеличению финансовых доходов. Отношение чистого долга к EBITDA с начала года сократилось до 2, 2x (с учетом аренды). Денежная кубышка X5, которая представляет собой краткосрочные рублевые депозиты, с начала года выросла на 38% и достигла 159, 9 млрд руб. 

В настоящее время прогнозировать дивиденды X5 крайне трудно. В базовом сценарии мы ожидаем выплаты 600 руб. за прошлые периоды и 2024 г. с доходностью 20, 5%. 

Расширение бизнеса.

X5 активно увеличивает торговую площадь, в первую очередь благодаря открытию «Пятёрочек» и «Чижиков». В ближайшие годы компания планирует сохранять текущие темпы роста бизнеса (+8,8% г/г за 9 мес. 2024 г. ). 

X5 занимает лидирующее положение в продуктовом ритейле России

с долей рынка 14, 6%. Лидерство на рынке позволяет более эффективно использовать различные каналы привлечения клиентов. 

Развитие СТМ.

Доля СТМ в продажах «Пятёрочки» и «Перекрёстка» в 2023 г. составляла 24% и 21% соответственно, в «Чижике» около 65% ассортимента — это СТМ или ЭТМ. К 2027 г. «Пятёрочка» планирует увеличить долю собственных и эксклюзивных торговых марок до 45%. 

Развитие e-commerce.

Чистая выручка от цифровых бизнесов за 9 мес. 2024 г. возросла на 55%, достигнув 5% от общего объема. В настоящее время основное внимание уделяется развитию онлайн-доставки в сети «Чижик». 

Повышение эффективности.

X5 цифровизирует и автоматизирует бизнес-процессы, чтобы компенсировать нехватку рабочих рук. Благодаря этим усилиям X5 в 2023 г. повысила производительность труда на 10%. 

Дивидендные ожидания могут не оправдаться.

Инвесторы ждут щедрых выплат за прошлые годы, которые могут быть осуществлены из средств на депозитах компании. Однако эти средства могут быть направлены на развитие бизнеса, M&A-сделки или остаться лежать на счетах. 

Рост расходов на персонал и аренду.

Расходы на персонал за 9 мес. 2024 г. увеличились на 26, 5%, немного опередив динамику выручки. Дефицит труда и высокие арендные ставки могут ограничивать потенциал расширения бизнеса и увеличивать затраты, снижая финансовую гибкость и влияя на прибыльность. 

Ограниченный потенциал долгосрочного роста.

По мере достижения предельно допустимой доли рынка в крупных городах России расширение бизнеса будет доступно в основном в регионах, что потребует более высоких затрат на обеспечение логистики и оплату труда. Агрессивное развитие сети «Чижик» также может привести к сетевому каннибализму, снижая эффективность других брендовых магазинов сети. 

Технический анализ

Акции X5 на недельном графике выглядят перегретыми, об этом свидетельствует индекс RSI и сильное расхождение между ценой и SMA100, SMA200 (синяя и зеленая линия соответственно). Поддержку оказывают уровни 2 680 руб. и 2 500 руб. Целью для роста остается отметка 3 200 руб.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ