Роснефть: дивидендная скважина

Обновление от 06.11.2025:

целевая цена ПОНИЖЕНА

Акции «Роснефти» находятся под давлением из-за негативной рыночной конъюнктуры и попадания компании под американские санкции. Однако мы считаем, что в среднесрочной перспективе влияние санкций на бизнес компании может быть умеренным, и сейчас основные негативные факторы в кейсе компании уже учтены рынком. При этом «Роснефть» сохраняет некоторые проекты развития, имеет низкую оценку по мультипликаторам и является одной из ставок на отскок рублевых цен на нефть.

Мы понижаем целевую цену по акциям «Роснефти» с 576,3 руб. до 481,6 руб., но сохраняем рейтинг «Покупать».

Апсайд на горизонте 12 мес. составляет 23,6%. Снижение целевой цены связано с дополнительным ухудшением рыночной конъюнктуры и влиянием новых санкций.

Ожидаем, что влияние санкций на компанию будет умеренным.

Недавно «Роснефть» попала в SDN list США — ограничения начнут действовать с 21 ноября. На наш взгляд, санкции могут привести к снижению экспорта в пределах 100–300 тыс. б/с в краткосрочной перспективе, а также к росту дисконта на $2–5 за баррель. В то же время в среднесрочной перспективе ожидаем стабильного экспорта, хотя и с более сложной логистикой

«Роснефть» выделяет наличие перспектив развития.

Компания продолжает реализовывать проект «Восток Ойл», который пользуется поддержкой государства и может быть полностью ориентирован на рынки АТР. За счет налоговых льгот нефть с проекта «Восток Ойл» может быть маржинальнее большинства текущих баррелей компании.

Ключевым краткосрочным негативом для акций «Роснефти» является конъюнктура на рынке нефти.

Снижение мировых цен на нефть наложилось на аномальную крепость рубля, в результате чего рублевая стоимость Urals держится в диапазоне 4 000–4 500 руб. за баррель. В то же время мы считаем текущие рублевые цены на нефть неустойчивыми и ожидаем их частичного восстановления.

«Роснефть» стабильно выплачивает дивиденды дважды в год.

Политика компании предполагает выплату 50% нескорректированной прибыли по МСФО. По нашим оценкам, по итогам первого полугодия 2025 года дивиденд «Роснефти» составит 11,6 руб. на акцию (3,0% доходности). По итогам года в целом ожидаем выплаты 24,5 руб. на акцию (6,3% доходности).

Финансовые результаты «Роснефти» локально находятся под давлением слабой конъюнктуры на рынке нефти

, жесткой ДКП и сильного рубля. На этом фоне в 2025 году ожидаем значительного снижения основных показателей в годовом выражении с их последующим частичным восстановлением в 2026 году.

Для расчета целевой цены акций «Роснефти» мы использовали оценку по прогнозным мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и P/DPS на 2025 и 2026 гг. относительно международных аналогов.

Для учета странового и санкционного рисков использован дисконт 20%. Наша оценка предполагает апсайд 23,6%.

Ключевыми рисками

для акций «Роснефти» является возможность снижения цен на нефть или укрепления рубля. Также негативно на кейс компании могут повлиять очередные списания активов, атаки на НПЗ, санкции или рост налоговой нагрузки на сектор.

Техническая картина

С технической точки зрения на недельном графике акции «Роснефти» торгуются в рамках среднесрочного нисходящего тренда, и для перехода к росту акциям нефтяника необходим слом его границы около уровня 400 руб. При этом основной поддержкой в случае дальнейшего снижения выступает недавний минимум у отметки 364 руб.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Обновление от 01.09.2025:

инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА

Мы подтверждаем целевую цену по акциям «Роснефти» на уровне 576,3 руб. и сохраняем рейтинг «Покупать».

Апсайд — 23,4%. Отчет компании по итогам первого полугодия показал заметное снижение всех основных показателей на фоне ухудшившейся рыночной конъюнктуры — снизившихся цен на нефть, укрепившегося рубля и жесткой ДКП. В то же время «Роснефть» в текущих условиях является одной из ставок на разворот негативных трендов, в частности на ослабление рубля и дальнейшее смягчение ДКП. Также «Роснефть» за счет развития проекта «Восток Ойл» — один из бенефициаров смягчения ограничений ОПЕК+.

В субботу «Роснефть» представила достаточно слабую отчетность по итогам I полугодия.

Выручка нефтяника уменьшилась на 17,6% г/г, до 4 263 млрд руб., скорр. EBITDA — на 36,1% г/г, до 1 054 млрд руб. Чистая прибыль акционеров за полугодие сократилась на 68,3% г/г, до 245 млрд руб. Финансовые результаты компании в целом оказались близки к рыночным ожиданиям, но снижение прибыли у «Роснефти» стало одним из самых значительных в секторе.

Скорректированный свободный денежный поток по итогам полугодия уменьшился на 75,3% г/г, до 173 млрд руб.

Частично это связано с ростом капитальных затрат на 10,5% г/г, до 769 млрд руб., но основной негативный фактор — снижение EBITDA. На этом фоне долговая нагрузка «Роснефти» выросла на 1,6 «Чистый долг / EBITDA».

Основными факторами сокращения выручки и EBITDA стали более низкие рублевые цены на нефть и сниженная маржинальность переработки

, а также рост расходов в том числе из-за высоких темпов индексации различных тарифов. На чистую прибыль дополнительно негативно повлияли выросшие процентные расходы из-за жесткой ДКП.

Добыча ЖУВ «Роснефти» по итогам I полугодия снизилась на 3,8% г/г, до 89,3 млн т

, в первую очередь на фоне действия ограничений ОПЕК+. Добыча газа сократилась на 16,0% г/г, до 39,3 млрд куб. м.

«Роснефть» стабильно выплачивает дивиденды дважды в год.

Политика компании предполагает выплату 50% нескорректированной прибыли по МСФО. По нашим оценкам, объем дивидендов по итогам первой половины 2025 года может оставить 11,6 руб. на акцию, что соответствует 2,5% доходности. Кроме того, в периоды значительных коррекций компания проводит обратный выкуп акций.

Для расчета целевой цены акций «Роснефти» мы использовали оценку по прогнозным мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и P/DPS на 2025 и 2026 гг. относительно международных аналогов. Для учета странового риска использован дисконт 15%. Наша оценка предполагает апсайд 23,4%.

Ключевыми рисками

для акций «Роснефти» является возможность снижения цен на нефть, укрепления рубля или ужесточения санкций против сектора. Также негативно на кейс компании могут повлиять очередные списания или рост налоговой нагрузки на сектор.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Обновление от 03.06.2025:

инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА

В пятницу "Роснефть" представила результаты по МСФО по итогам 1-го квартала 2025 года. По итогам квартала выручка нефтяника снизилась на 12% г/г до 2 283 млрд руб., EBITDA - на 30% г/г до 598 млрд руб. Чистая прибыль акционеров упала на 57% г/г до 170 млрд руб. Отметим, что отчётность в целом совпала с нашими и рыночными ожиданиями.

Свободный денежный поток ушёл в отрицательную область, составив -17 млрд руб. Во многом это связано с ростом капитальных затрат на 42% г/г до 382 млрд руб. на фоне продолжающегося развития проекта "Восток Ойл".

На финансовые результаты "Роснефти" негативно повлияли снижение рублёвых цен на нефть, высокие темпы роста расходу на логистику, сокращение маржинальности переработки в РФ, увеличение процентных расходов из-за жёсткой ДКП и рост ставки налога на прибыль до 25%.

Умеренной поддержкой для прибыли стали положительные курсовые разницы из-за укрепления рубля в 1-м квартале.

По нашим расчётам, вклад первого квартала в дивиденды "Роснефти" составляет 8 руб. на акцию, что соответствует 1,9% доходности. Во втором квартале рыночная конъюнктура продолжила ухудшаться, т.к. рубль показывает аномальную стойкость, а цены на нефть перешли к более значительному снижению из-за действий ОПЕК+ и торговых войн. На этом фоне результаты "Роснефти" во 2-3 квартале, вероятно, также останутся под давлением.

На данный момент у нас позитивный взгляд на акции "Роснефти" -

наша целевая цена по ним оставляет 576,3 руб.,

что соответствует апсайду 36%. На наш взгляд, "Роснефть" является неплохой ставкой на улучшение рыночной конъюнктуры в среднесрочной перспективе, а также на развитие проекта "Восток Ойл".

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Обновление от 16.04.2025:

целевая цена ПОНИЖЕНА

Акции «Роснефти» в последние месяцы показали заметное снижение из-за падения рублевых цен на нефть и отсутствия прогресса в урегулировании конфликта на Украине. В то же время мы полагаем, что негативные факторы уже во многом учтены в оценке «Роснефти». При этом настолько низкие рублевые цены на нефть, на наш взгляд, являются неустойчивыми, а дополнительной поддержкой для «Роснефти» станет обратный выкуп акций, развитие проекта «Восток Ойл» и неплохие дивиденды.

Мы понижаем целевую цену по акциям «Роснефти» с 669,7 руб. до 576,3 руб., но сохраняем рейтинг «Покупать».

Апсайд на горизонте составляет 27,8%. Снижение целевой цены в первую очередь объясняется ухудшением рыночной конъюнктуры.

Ключевым краткосрочным негативом для акций «Роснефти» является конъюнктура на рынке нефти. Снижение мировых цен на нефть наложилось на резкое укрепление рубля, в результате чего по итогам апреля рублевая стоимость Urals может оказаться минимальной с весны 2023 года. В то же время мы считаем текущие рублевые цены на нефть неустойчивыми и ожидаем их восстановления.

В периоды коррекций «Роснефть» проводит обратный выкуп акций.

В частности, осенью 2024 года компания выкупила собственных акций примерно на 1,15 млрд руб. Объем выкупа является небольшим в масштабах компании, однако сам факт наличия программы байбэка поддерживает акции нефтяника в периоды коррекций.

Финансовые результаты «Роснефти» локально находятся под давлением слабой конъюнктуры на рынке нефти

, жесткой ДКП и сильного рубля. На этом фоне в 2025 году ожидаем умеренного снижения основных показателей в годовом выражении с их последующим восстановлением в 2026 году.

Для расчета целевой цены акций «Роснефти» мы использовали оценку по прогнозным мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и P/DPS на 2025 и 2026 гг. относительно международных аналогов. Для учета странового риска использован дисконт 15%. Наша оценка предполагает апсайд 27,8%.

Акции на фондовом рынке

За последний год акции «Роснефти» умеренно отстали от сектора и широкого рынка, причем отставание пришлось преимущественно на последние месяцы. На наш взгляд, относительно слабая динамика объясняется негативным отчетом за второе полугодие и ожиданием достаточно низкого финального дивиденда за 2024 год. В то же время мы ожидаем, что вероятное улучшение рыночной конъюнктуры, достаточно привлекательная оценка «Роснефти» по мультипликаторам, развитие проекта «Восток Ойл» и постепенное снижение долговое нагрузки позволят акциям нефтяника в ближайшие кварталы выглядеть умеренно лучше рынка.

Техническая картина

С технической точки зрения акции «Роснефти» пытаются преодолеть сопротивление у отметки 450 руб., продолжая двигаться в рамках среднесрочного нисходящего тренда. В случае успеха следующим ключевым сопротивлением станет уровень 500 руб. В то же время ближайшей поддержкой выступает предыдущий локальный минимум у отметки 416 руб.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Исходная идея:

Мы подтверждаем рейтинг «Покупать» по акциям «Роснефти» и сохраняем целевую цену на уровне 669,7 руб.

Апсайд составляет 38,4%.

Вышедшая отчетность «Роснефти» за III квартал показала ожидаемое сокращение прибыли из-за разовых факторов. В то же время на фоне ослабления рубля и стабильных цен на нефть с IV квартала мы ожидаем более позитивной динамики финансовых результатов, которая может сохраниться и в 2025 году. Кроме того, «Роснефть» имеет умеренную оценку в 3,7 P/E 2025E, в периоды снижения акций проводит байбэк и выделяется в секторе развитием проекта «Восток Ойл». На фоне совокупности данных факторов сохраняем позитивный взгляд на акции нефтяника.

«Роснефть» — крупнейшая в России и вторая в мире нефтегазовая компания по объемам добычи.

Деятельность охватывает добычу и переработку нефти и газа, сеть АЗС и нефтехимию.

В III квартале «Роснефть» достаточно ожидаемо ухудшила финансовые результаты

относительно высокой базы прошлого года. Выручка компании снизилась на 10,0% г/г, до 2 471 млрд руб., EBITDA — на 33,0% г/г, до 671 млрд руб. Чистая прибыль акционеров сократилась на 63,5% г/г, до 153 млрд руб. Отметим, что основные показатели оказались немного выше наших и рыночных прогнозов.

Заметное снижение чистой прибыли вызвано разовыми факторами

— пересчетом отложенного налога на прибыль и отрицательными курсовыми разницами из-за падения курса рубля. На показатель EBITDA повлияло и снижение маржинальности переработки. В то же время на фоне продолжающегося снижения рубля в IV квартале мы ожидаем значительного восстановления прибыли.

Скорректированный свободный денежный поток по итогам первых 9 мес. составил 1 075 млрд руб., уменьшившись на 7,1% г/г.

Преимущественно снижение связано с ростом капитальных затрат на 15,7% г/г, до 1 052 млрд руб., на фоне инвестиций в проект «Восток Ойл». Из-за ослабления рубля и небольшого снижения FCF долговая нагрузка выросла до 1,2 «Чистый долг / EBITDA». На наш взгляд, потенциал по снижению долговой нагрузки в среднесрочной перспективе — один из факторов привлекательности акций «Роснефти», хотя локально наличие долга делает компанию более чувствительной к жесткой ДКП.

«Роснефть» стабильно выплачивает дивиденды дважды в год.

Политика компании предполагает выплату 50% нескорректированной прибыли по МСФО. По итогам I полугодия СД компании рекомендовал выплатить 36,5 руб. на акцию (7,5% доходности). На фоне снижения прибыли из-за разовых факторов по итогам II полугодия ожидаем выплаты 24,2 руб. на акцию, что соответствует 5,0% доходности. В то же время на фоне снижения акций в последние месяцы «Роснефть» возобновила байбэк, что может дополнительно поддержать котировки.

Добыча ЖУВ по итогам первых 9 мес. сократилась на 6,2% г/г, до 3,75 млн б/с, на фоне добровольного сокращения добычи со стороны РФ.

Объем переработки нефти снизился на 4,9% г/г, до 62,6 млн т.

«Роснефть» в первую очередь выделяет наличие перспектив развития.

Компания продолжает реализовывать проект «Восток Ойл», который пользуется поддержкой государства и может быть полностью ориентирован на рынки АТР. Первая нефть на проекте может быть получена уже в 2025 году, а к 2030 году добыча по плану должна достигнуть 2–2,3 млн б/с. По словам менеджмента, в 2023 году проведены тестовые буровые работы со 100% результативностью.

Ключевыми рисками

для акций «Роснефти» являются возможность снижения цен на нефть, укрепления рубля или ужесточения санкций против сектора. Также негативно на кейс компании могут повлиять очередные списания или рост налоговой нагрузки на сектор.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ