Самолет: полет на длинной дистанции

Мы сохраняем «Позитивный» взгляд на акции компании, но повышаем целевую цену до 1900 руб./акц. в связи с пересмотром прогноза на 2025 г. и понижением стоимости капитала. Также мы учли финансовые результаты за I полугодие и прогнозы наших макроэкономистов на 2025 г. 

Взгляд на компанию

Лидирующие позиции, фокус менеджмента на управление в сложных условиях.

Самолет занимает первое место по объемам незавершенного строительства в России и активно развивается, наращивая присутствие в регионах. Текущий приоритет менеджмента — управление долговой нагрузкой и поддержка продаж в условиях высоких ставок. Перспективы роста подкрепляются основательным земельным банком (41,5 млн кв. м). Кроме того, Самолет развивает фиджитал-проекты, в которых сочетаются цифровой и физический опыт, в том числе дополненной и виртуальной реальности. Девелопер совершенствует клиентское предложение, диверсифицирует бизнес и расширяет присутствие в регионах, что усиливает перспективы роста.

Драйверы роста

Улучшение ситуации в секторе, снижение ставки ЦБ РФ. Высокие ставки негативно сказываются на отрасли и Самолете, в частности. Ставки по ипотеке на данный момент находятся на уровне, недоступном большинству заемщиков, и выдачи кредитов, за исключением семейной льготной программы, находятся на очень низком уровне. Переход ЦБ РФ к снижению ставок и поддержка строительной отрасли улучшат ситуацию и обеспечат рост котировок компании.

Ключевые риски

Возможности обслуживания долга в условиях давления на продажи.

Самолет остается ключевым игроком в масс-маркете: это сильный фактор в условиях высоких процентных ставок. Но ослабление потребительского спроса негативно сказывается на продажах, а высокие ставки снижают маржинальность девелопера. Кроме того, дополнительным риском могут быть потенциальные продажи долей ключевых акционеров.

Основные изменения

Ожидаем улучшения операционной рентабельности, но большего давления на прибыль из-за процентных расходов.

Мы обновили наш прогноз на 2025 г. с учетом финансовых результатов за I полугодие. Самолет активно оптимизирует расходы, что привело к существенному улучшению валовой маржинальности в I полугодии. Однако процентные расходы значительно превысили наши ожидания, поэтому мы снижаем прогноз по прибыли и ждем убытка во II полугодии 2025 г. Мы ждем положительный финансовый результат по итогам 2026 г.

Целевая цена на 12 месяцев — 1900 руб.

На оценке компании преимущественно отразилось снижение безрисковых ставок. Мы обновили оценку Самолета с учетом понизившейся стоимости капитала в связи со снижением безрисковой ставки до 12%. Наш взгляд остается «Позитивным», хотя компания испытывает значительное давление со стороны высоких ставок на чистую прибыль, огромный земельный банк и сильные рыночные позиции позволят девелоперу значительно нарастить продажи, когда ставки снизятся до более низкого уровня. На наш взгляд, компания сместит фокус на обслуживание долга в условиях текущих высоких процентных ставок.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ