Самолет: полет на длинной дистанции

Обновление от 30.01.2026:

целевая цена ПОНИЖЕНА

Вчера, 29 января, ГК «Самолет» провела свой ежегодный Big Day для инвесторов, в рамках которого поделилась предварительными итогами за 2025 г. и озвучила планы на год текущий. Разбираем, какие важные моменты затронул менеджмент и на что обратить внимание инвесторам.

Главное

Компания раскрыла операционные результаты за II полугодие.

До этого компания раскрывала их за III квартал и отдельно за 10 месяцев 2025 г. Из опубликованных результатов видно значительное замедление роста объемов продаж в натуральном выражении в IV квартале (в частности в ноябре-декабре), которое, судя по всему, было вызвано ростом цен — в конце прошлого года группа заметно проиндексировала цены.

Доля ипотечных продаж в IV квартале достигла годовых максимумов

, что компания связывает со снижением рыночных процентных ставок. Мы отмечаем, что это мог быть и эффект роста спроса на фоне ожиданий по ужесточению условий льготных ипотечных программ с 1 февраля, однако сокращения продаж в ноябре–декабре не говорит в пользу этого.

Компания поделилась ожиданиями на следующий год.

Группа ожидает рост цен на жилую недвижимость в Московском регионе на 10–12% и объем продаж в натуральном выражении на 4% (совпадает с нашей оценкой). При этом свои продажи в натуральном выражении компания планирует увеличить на 7%. Самолет намерен сохранить фокус на повышении финансовой эффективности, монетизации земельного банка и снижении долговой нагрузки. С точки зрения финансовой эффективности группа представила прогноз отношения показателя накладных расходов к выручке в 2026 г., который оказался лучше наших ожиданий.

У нас «Позитивный» взгляд на акции Самолета с целевой ценой 1700 руб.

Мы отмечаем неплохие результаты работы компании в 2025 г., несмотря на сложную конъюнктуру рынка, а также позитивно оцениваем сохранение текущих приоритетов менеджмента.

Операционные результаты второй половины года

На Дне инвестора компания подвела итоги работы за год, а также раскрыла операционные результаты за вторую половину прошлого года, при этом до этого раскрывала операционные результаты за 10 месяцев и III квартал. Исходя из опубликованных цифр, динамика продаж во II полугодии следующая: 

По итогам года объем продаж составил 272 млрд руб. (-4% год к году) в денежном выражении, 1218 тыс. кв. м (-6%) — в натуральном. Это немного ниже прогноза, который группа давала в последние месяцы — сохранение объемов продаж на уровне 2024 г. 

Из графиков квартальных объемов продаж во II полугодии 2024–2025 гг. видно заметное замедление темпов роста продаж в годовом выражении в IV квартале по сравнению с уверенным ростом в третьем. При этом группа публиковала результаты за октябрь, когда темпы роста оставались сильными. Исходя из октябрьских результатов, в ноябре-декабре 2025 г. продажи группы снизились в натуральном выражении на 4% год к году, увеличившись на 9% в денежном выражении. 

Такая динамика контрастирует с результатами других девелоперов, отчитавшихся о результатах продаж в IV квартале — у ЛСР и Эталона темп роста продаж сохранил в целом сильную годовую и квартальную динамику как в денежном, так и в натуральном выражении, однако мы подчеркиваем, что динамику двух данных компаний и Самолета нельзя сравнивать напрямую из-за фокуса на разные сегменты рынка жилой недвижимости. 

Компания объяснила некоторое отставание от своего ориентира по продажам индексацией цен и переносом части сделок на 2026 г. Действительно, по нашей оценке, средняя цена реализации в IV квартале выросла на 10% год к году, тогда как в III квартале рост составил чуть более 1%. При этом основная индексация цен пришлась на ноябрь–декабрь прошлого года, когда и наблюдалось замедление темпов роста.

Хотя такое замедление продаж требует повышенного внимания от инвесторов, заметная индексация цен в конце прошлого года может оказать дополнительный позитивный эффект на рентабельность продаж группы. Напомним, что по итогам I полугодия компания продемонстрировала неплохое улучшение валовой маржи и рентабельности по скорректированному показателю EBITDA.

На графике видно, что в IV квартале доля ипотечных сделок была максимальной. Сама компания связывает это со снижением рыночных процентных ставок. Тяжело сказать, насколько это действительно так, поскольку свою роль также мог сыграть фактор ожидаемого ужесточения льготных программ с 1 февраля. 

Вместе с тем группа не раскрывает, какая доля ипотечных продаж пришлась на рыночную ипотеку, а какая — на льготные программы. При этом мы отмечаем, что упомянутое выше замедление темпов роста продаж не свидетельствует об ажиотажном спросе в преддверии ужесточения условий госпрограмм.

Ожидания группы на 2026 г.

Помимо операционных результатов за прошлый год, Самолет также поделился ожиданиями на текущий, которые касаются как рынка в целом, так и компании, в частности. 

C точки зрения рынка в целом компания ожидает умеренно позитивную динамику. Самолет считает, что рост цен на недвижимость в Москве и Московской области (важнейших с точки зрения бизнеса группы) в 2026 г. составит 10–12% на фоне минимального выхода нового объема предложения в регионе. 

При этом объем продаж по ДДУ вырастет на 4% до 7 млн кв. м. В целом такая оценка динамики рынка совпадает и с нашими ожиданиями. 

Что касается результатов самой группы, то компания планирует увеличить объем продаж на 7% в натуральном выражении (до 1,3 млн кв. м), что при росте средней цены реализации на 10% транслируется в рост объемов продаж в натуральном выражении на 17%. При этом в таком показателе, как ожидаемый объем ввода нового жилья, планируется существенный рост — с 1,4 млн кв. м до 1,9 млн кв. м (+40%). Это означает, что в следующем году приток средств со счетов эскроу также увеличится, что должно позитивно сказаться на показателе долговой нагрузки компании. 

Компания также планирует продолжать повышать уровень финансовой эффективности – менеджмент ожидает, что отношение накладных расходов к выручке в 2026 г. сократится до 3,7% против уровня в 4,6% в 2025 году. Это лучше наших прогнозов — мы ожидаем 4,1%. Улучшение данного показателя может оказать позитивный эффект на чистую прибыль в размере +7–8% сверх нашего прогноза на 2026 г.

При этом, если говорить о качественных целях группы на 2026 г., то в целом они остаются неизменными: повышение рентабельности, эффективная монетизация земельного банка, снижение долговой нагрузки, а также сохранение доли рынка в Московском регионе. Мы в целом считаем такую стратегию правильной при текущей конъюнктуре рынка.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Исходная идея:

Мы сохраняем «Позитивный» взгляд на акции компании, но повышаем целевую цену до 1900 руб./акц. в связи с пересмотром прогноза на 2025 г. и понижением стоимости капитала. Также мы учли финансовые результаты за I полугодие и прогнозы наших макроэкономистов на 2025 г. 

Взгляд на компанию

Лидирующие позиции, фокус менеджмента на управление в сложных условиях.

Самолет занимает первое место по объемам незавершенного строительства в России и активно развивается, наращивая присутствие в регионах. Текущий приоритет менеджмента — управление долговой нагрузкой и поддержка продаж в условиях высоких ставок. Перспективы роста подкрепляются основательным земельным банком (41,5 млн кв. м). Кроме того, Самолет развивает фиджитал-проекты, в которых сочетаются цифровой и физический опыт, в том числе дополненной и виртуальной реальности. Девелопер совершенствует клиентское предложение, диверсифицирует бизнес и расширяет присутствие в регионах, что усиливает перспективы роста.

Драйверы роста

Улучшение ситуации в секторе, снижение ставки ЦБ РФ. Высокие ставки негативно сказываются на отрасли и Самолете, в частности. Ставки по ипотеке на данный момент находятся на уровне, недоступном большинству заемщиков, и выдачи кредитов, за исключением семейной льготной программы, находятся на очень низком уровне. Переход ЦБ РФ к снижению ставок и поддержка строительной отрасли улучшат ситуацию и обеспечат рост котировок компании.

Ключевые риски

Возможности обслуживания долга в условиях давления на продажи.

Самолет остается ключевым игроком в масс-маркете: это сильный фактор в условиях высоких процентных ставок. Но ослабление потребительского спроса негативно сказывается на продажах, а высокие ставки снижают маржинальность девелопера. Кроме того, дополнительным риском могут быть потенциальные продажи долей ключевых акционеров.

Основные изменения

Ожидаем улучшения операционной рентабельности, но большего давления на прибыль из-за процентных расходов.

Мы обновили наш прогноз на 2025 г. с учетом финансовых результатов за I полугодие. Самолет активно оптимизирует расходы, что привело к существенному улучшению валовой маржинальности в I полугодии. Однако процентные расходы значительно превысили наши ожидания, поэтому мы снижаем прогноз по прибыли и ждем убытка во II полугодии 2025 г. Мы ждем положительный финансовый результат по итогам 2026 г.

Целевая цена на 12 месяцев — 1900 руб.

На оценке компании преимущественно отразилось снижение безрисковых ставок. Мы обновили оценку Самолета с учетом понизившейся стоимости капитала в связи со снижением безрисковой ставки до 12%. Наш взгляд остается «Позитивным», хотя компания испытывает значительное давление со стороны высоких ставок на чистую прибыль, огромный земельный банк и сильные рыночные позиции позволят девелоперу значительно нарастить продажи, когда ставки снизятся до более низкого уровня. На наш взгляд, компания сместит фокус на обслуживание долга в условиях текущих высоких процентных ставок.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ