Ozon: ваша посылка уже в пути

Обновление от 12.11.2025:

целевая цена ПОНИЖЕНА

Новая материнская компания

До конца сентября на Московской бирже торговались американские депозитарные расписки (АДР) Ozon. Ранее головной компанией была Ozon Holdings plc, зарегистрированная на Кипре. Новая материнская компания — МКПАО «Озон» — зарегистрирована в специальном административном районе на острове Октябрьский (Калининградская область). 

С 23 сентября 2025 г. торги расписками компании на Мосбирже были приостановлены до завершения процесса конвертации расписок, находящихся в российских депозитариях, в обыкновенные акции компании. Акции МКПАО «Озон» начали торговаться 11 ноября на Мосбирже.

Что будет с бумагой после «переезда»

 

В зарубежной инфраструктуре находится большой пакет акций Ozon — около 30% капитала, по оценке компании. Мы не ждем, что в результате редомициляции бумаги из зарубежной биржевой инфраструктуры в один момент попадут на рынок. В стандартном формате, который реализует Ozon, автоматически конвертируются расписки только в российских депозитариях. Вместе с тем допускаем, что после «переезда» у держателей в зарубежных депозитариях также может появиться возможность обменять бумаги. 

После возобновления торгов котировки Ozon могут быть волатильными.

Это связано как с накопившимся негативным фоном за время приостановки торгов и возможным «навесом», так и с позитивными катализаторами: компания показала хорошую отчетность за 9 месяцев и выплатит дивиденды до конца года.

Фактором поддержки

также может стать включение бумаг Ozon в первый котировальный список Мосбиржи, что расширит круг потенциальных инвесторов.

Взгляд на компанию

История роста и улучшения рентабельности, риски — в основном во внешней среде.

Ozon — по-прежнему хорошая возможность сделать ставку на рост рынка электронной коммерции в России. Компания — второй по величине игрок с темпами увеличения товарооборота (GMV) выше рынка и перспективами улучшения показателей благодаря росту сегментов рекламы и финтеха. 

Рентабельность компании колеблется по кварталам, но мы видим общую тенденцию к улучшению. По итогам 2025 г. ждем дальнейшего повышения рентабельности по EBITDA при замедлении роста оборота (GMV) по сравнению с динамикой годом ранее. Но цифры будут оставаться высокими, на наш взгляд.

Сдерживать рост могут конкуренция и регулирование, если в этой области произойдут неожиданные негативные изменения. Эти факторы могут влиять на сроки улучшения рентабельности и ее возможный уровень долгосрочно.

У Ozon невысокая долговая нагрузка, что снижает чувствительность бизнеса к высоким процентным ставкам. На конец 2024 г. у компании было 231 млрд руб. чистых денежных средств, включая счета клиентов в финансовом сегменте. Без них чистый долг Ozon был около нуля, а на конец III квартала в сегменте были даже чистые денежные средства.

Драйверы роста

Дальнейший рост проникновения маркетплейсов, улучшение рентабельности.

Ожидаем, что объем онлайн-продаж в розничной торговле в России продолжит расти. Как крупный игрок Ozon выигрывает за счет эффекта масштаба. Прогнозируем рост оборота Ozon на 41% в 2025 г. после увеличения на 64% в 2024 г. и на 111% в 2023 г. Хотя мы ждем замедления темпов роста оборота, это связано исключительно с эффектом масштаба. Прогнозируем прирост оборота в 2025 г. на 1,2 трлн руб. — примерно на уровне 2 предыдущих лет.

Мы также ждем, что рентабельность Ozon продолжит улучшаться — как из-за смещения фокуса компании на рентабельность, так и благодаря увеличению доли прибыльных сегментов рекламы и финтеха. Мы ждем, что EBITDA Ozon как процент оборота (GMV) вырастет до 3,7% в 2025 г. по сравнению с 1,4% в 2024 г. и 0,4% в 2023 г.

Как итог, компания повысила прогноз скорректированной EBITDA в 2025 г. со 100–120 млрд руб., до 140 млрд руб.

Реклама и финансовые услуги — поддержка для рентабельности и роста.

Доходы от рекламы и финансовых услуг продолжают показывать сильную динамику. В 2024 г. выручка от рекламы увеличилась на 95%, до 4,8% общего оборота Ozon. А выручка от финтех-бизнеса — в 2,9 раз, до 3,2% общего оборота Ozon. Рост этих сегментов, на наш взгляд, помогает Ozon улучшать рентабельность. 

Первые дивиденды в истории компании.

Впервые Ozon объявил о выплате дивидендов в размере 143,55 руб. на акцию с закрытием реестра 22 декабря. Текущая дивидендная доходность составляет 3,5%. Менеджмент подтвердил, что компания собирается платить дивиденды и дальше, а также что Ozon планирует направить на дивиденды в 2026 г. сумму, примерно равную уже объявленной выплате за 9 мес. 2025 г. — 30 млрд руб., или 143,55 руб. на акцию.

Объявление дивидендов — сигнал рынку, что Ozon выходит на новый этап развития и переходит к более зрелой бизнес-модели с акцентом на возврат капитала акционерам. Это свидетельствует о стабильности финансового положения, устойчивых денежных потоках и уверенности компании в дальнейших перспективах. 

Также компания объявила обратный выкуп акций на сумму до 25 млрд руб. до конца 2026 г., что составляет до 3% капитализации. Приобретенные в рамках обратного выкупа акции планируется использовать для долгосрочной мотивации сотрудников. При этом выкупленные акции не будут участвовать в голосовании и распределении дивидендов до тех пор, пока не будут переданы участникам мотивационной программы.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Обновление от 02.10.2025:

целевая цена ПОВЫШЕНА

Подтверждаем «Позитивный» взгляд на расписки маркетплейса Ozon после повышения целевой цены на 6% до 6700 руб. 

Результаты за 2024 г. и I полугодие 2025 г. показали резкое улучшение рентабельности при неплохом росте оборота, а также невысокую долговую нагрузку в основном бизнесе. Ждем хорошей динамики показателей во II полугодии 2025 г. и в 2026 г. Долгосрочные перспективы бизнеса остаются привлекательными, а редомициляция должна решить вопрос зарубежной «прописки». 

Взгляд на компанию

Ждем, что бизнес продолжит расти, а рентабельность — повышаться, риски в основном во внешней среде.

Ozon — по-прежнему хорошая возможность сделать ставку на рост рынка электронной коммерции в России. Компания — второй по величине игрок с темпами увеличения товарооборота (GMV) выше рынка и перспективами улучшения показателей благодаря росту сегментов рекламы и финтеха. 

Рентабельность компании колеблется по кварталам, но мы видим общую тенденцию к улучшению. По итогам 2025 г. ждем дальнейшего повышения рентабельности по EBITDA при замедлении роста оборота (GMV) по сравнению с динамикой годом ранее. Но цифры будут оставаться высокими, на наш взгляд.

Сдерживать рост могут конкуренция и регулирование — если в этой области произойдут неожиданные негативные изменения. Эти факторы могут влиять на сроки улучшения маржи и уровень возможной рентабельности долгосрочно.

Несмотря на чистый убыток, у Ozon невысокая долговая нагрузка, что снижает чувствительность бизнеса к высоким процентным ставкам. На конец 2024 г. у компании было 231 млрд руб. чистых денежных средств, включая счета клиентов в финансовом сегменте. Без них чистый долг Ozon был около нуля, а на конец I полугодия в сегменте были даже чистые денежные средства.

Напомним, Ozon не платит дивиденды.

Драйверы роста

Дальнейший рост проникновения маркетплейсов, улучшение рентабельности.

Ожидаем, что объем онлайн-продаж в розничной торговле в России продолжит расти. Как крупный игрок Ozon выигрывает за счет эффекта масштаба. Прогнозируем рост оборота Ozon на 42% в 2025 г. после увеличения на 64% в 2024 г. и на 111% в 2023 г. Хотя мы ждем замедления темпа роста оборота, это связано исключительно с эффектом масштаба. Прогнозируем прирост оборота в 2025 г. на 1,2 трлн руб. — примерно на уровне 2 предыдущих лет.

Мы также ждем, что рентабельность Ozon продолжит улучшаться — как из-за смещения фокуса компании на рентабельность, так и благодаря увеличению доли прибыльных сегментов рекламы и финтеха. Мы ждем, что EBITDA Ozon как процент оборота (GMV) вырастет до 3,4% в 2025 г. по сравнению с 1,4% в 2024 г. и 0,4% в 2023 г.

Реклама и финансовые услуги — поддержка для рентабельности и роста.

Доходы от рекламы и финансовых услуг продолжают показывать сильную динамику. В 2024 г. выручка от рекламы увеличилась на 95%, до 4,8% общего оборота Ozon. А выручка от финтех-бизнеса — в 2,9 раз, до 3,2% общего оборота Ozon. Рост этих сегментов, на наш взгляд, помогает Ozon улучшать рентабельность. 

Сравнивая с аналогами (например, Яндексом), можно предположить, что выручка от рекламы высокоприбыльна. Ozon раскрывает EBITDA и прибыль в сегменте финтеха: чистая рентабельность до налогов составила 28% в 2024 г., за год финтех принес 81% общей EBITDA группы.

Компания планирует активно развивать финтех-бизнес в дальнейшем, и в 2025 г. в частности. Кредитный портфель менее чем за 3 года вырос с нуля до 3% оборота Ozon. Менеджмент ждет, что на горизонте 5 лет кредитный портфель достигнет 10–15% оборота при сохранении рентабельности собственного капитала (ROE) на высоком уровне — не менее 30%. 

Кроме того, Ozon планирует и дальше расширять использование финтех-услуг компании вне своего маркетплейса: к середине 2025 г. доля платежного оборота вне площадки Ozon превысила 50%, увеличившись примерно с 40% в 2024 г. Полагаем, успешное развитие финтех-сегмента может увеличить оценку Ozon в будущем.

Редомициляция в 2025 г.

Ждем, что редомициляция устранит неопределенность, связанную с зарубежной регистрацией компании. Также, Ozon ожидает, что его акции будут включены в первый уровень котировального списка и во все соответствующие Индексы МосБиржи.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Исходная идея:

Подтверждаем «Позитивный» взгляд на расписки маркетплейса Ozon после повышения целевой цены на 32% до 5400 руб.

Вклад в повышение наполовину внесло снижение ожиданий по процентным ставкам в модели, наполовину — сильные результаты за 2024 г. и повышение прогнозов на 2025 г. и далее.

Результаты за 2024 г. показали улучшение рентабельности и неплохое финансовое положение в основном бизнесе. И мы ждем хорошей динамики и в 2025 г. Редомициляция должна решить вопрос зарубежной «прописки», а долгосрочные перспективы бизнеса остаются привлекательными. 

Драйверы роста

• Дальнейший рост проникновения маркетплейсов, улучшение рентабельности.

Ожидаем, что объем онлайн-продаж в розничной торговле в России продолжит расти. Как крупный игрок Ozon выигрывает за счет эффекта масштаба. Прогнозируем рост оборота Ozon на 39% в 2025 г. после увеличения на 64% в 2024 г. и на 111% в 2023 г. Хотя мы ждем замедления темпа роста оборота, это связано исключительно с эффектом масштаба. Прогнозируем прирост оборота в 2025 г. на 1,1 трлн руб. — примерно на уровне 2-х предыдущих лет.

Мы также ждем, что рентабельность Ozon продолжит улучшаться — как из-за смещения фокуса компании на рентабельность, так и благодаря увеличению доли прибыльных сегментов рекламы и финтеха. Мы ждем, что EBITDA Ozon вырастет как процент оборота (GMV) до 2,1% в 2025 г. по сравнению с 1,4% в 2024 г. и 0,4% в 2023 г.

• Реклама и финансовые услуги — поддержка для рентабельности и роста.

Доходы от рекламы и финансовых услуг продолжают показывать сильную динамику. В 2024 г. выручка от рекламы увеличилась на 95% до 4,8% общего оборота Ozon. А выручка от финтех-бизнеса — в 2,9 раз до 3,2% общего оборота Ozon. 

Рост этих сегментов, на наш взгляд, помогает Ozon улучшать рентабельность. Сравнивая с аналогами (например, Яндексом), можно предположить, что выручка от рекламы высокоприбыльная. Ozon раскрывает EBITDA и прибыль в сегменте финтеха: чистая рентабельность до налогов составила 28% в 2024 г., и он принес 81% общей EBITDA группы за год.

Компания планирует активно развивать финтех-бизнес в дальнейшем, и в 2025 г. в частности. Кредитный портфель менее чем за 3 года вырос с нуля до 3% оборота Ozon. Менеджмент ждет, что на горизонте 5 лет кредитный портфель достигнет 10–15% оборота при сохранении рентабельности собственного капитала (ROE) на высоком уровне — не менее 30%. 

Кроме того, Ozon планирует и дальше расширять использование финтех-услуг компании вне своего маркетплейса: в 2024 г. доля платежного оборота вне площадки Ozon превысила 40%. Полагаем, успешное развитие финтех-сегмента может увеличить оценку Ozon в будущем.

• Редомициляция в 2025 г.

Ждем, что редомициляция устранит неопределенность, связанную с зарубежной регистрацией компании. 

Основные изменения

Учли в модели хорошие результаты за 2024 г. и фокус компании на улучшение рентабельности.

Мы практически не изменили прогноз оборота компании на 2025 г., но ждем более высокой EBITDA (на 9% выше, чем ранее), учитывая хорошую динамику рентабельности в 2024 г. и наши ожидания более быстрого улучшения валовой рентабельности в этом году.

Наши прогнозы выручки, EBITDA и чистого убытка на 2024–2025 гг. довольно значительно отличаются от консенсуса, но консенсус в данном случае не очень показателен: диапазон выручки на 2025-2026 гг. по отдельным брокерам отличается на треть, а EBITDA — в 1,5–2 раза. И это неудивительно: прогнозы очень чувствительны к предположениям, касающимся стратегии компании и ситуации с конкуренцией и регулированием.

Взгляд: «Позитивный». Целевая цена на 12 месяцев — 5400 руб.

Наша целевая цена по Ozon предполагает избыточную доходность 11%.

По нашей оценке, бумаги торгуются с мультипликатором EV/EBITDA 10х на 2025 г. и 6,5х на 2026 г. на базе наших прогнозов EBITDA — привлекательно для растущего бизнеса. 

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ