ТоМагавК инвестора

Обновление от 19.01.2026:

целевая цена ПОНИЖЕНА

Мы понижаем целевую цену по бумагам ТМК до уровня 160 руб. за акцию и подтверждаем «Позитивный взгляд». 

Взгляд на компанию

Металлург с фокусом на внутренний рынок, но довольно высокой долговой нагрузкой.

Продукция ТМК максимально ориентирована на внутренний рынок, поэтому чувствительность результатов к изменению курса нацвалюты минимальна. При этом у компании достаточно высокая долговая нагрузка: на I полугодие 2025 г. Чистый долг/EBITDA составлял 3,2х. Дополнительные трудности в I полугодии вызвало сокращение продаж из-за снижения спроса в нефтегазовом секторе: продажи бесшовных труб упали на 18% год к году. В результате EBITDA в I полугодии просела, а 75% показателя ушло на обслуживание долга. 

Закупки трубной продукции в нефтегазовом секторе снизились, так как в период высоких ставок компании оптимизировали оборотный капитал и свои запасы. Ждем разворота спроса и одновременно пополнения нефтяниками трубных запасов уже к середине 2026 г. В сочетании со снижением ставки это окажет существенную поддержку прибыли компании.

Драйверы роста

Восстановление спроса в нефтегазовом секторе.

Основной потребитель продукции ТМК —российские нефтегазовые компании. В период дорогих кредитов нефтяники снизили закупки труб, стремясь обходиться собственными запасами. Ждем, что в будущем компании не только вернутся к прежним объемам заказов, но и будут дополнительно восполнять запасы, что позволит ТМК восстановить рентабельность.

Снижение процентных ставок в России.

ТМК имеет относительно высокую долговую нагрузку и, как следствие, высокие процентные расходы, которые давят на прибыль. Ожидаемое снижение процентных ставок (ждем на уровне 12% к концу следующего года) позволит ТМК снизить процентные расходы, а возросший денежный поток поможет быстрее гасить долг – приоритет для компании. Это будет способствовать росту операционного денежного потока уже с I полугодия 2026 г.

Ключевые риски

Ограничения ОПЕК+ на добычу в России.

Более жесткие квоты на добычу в России для поддержки цен на нефть могут ограничить потребности сектора в бурильной активности и объемах труб. Это может ударить по спросу на продукцию ТМК и ослабит переговорные позиции компании в части установления маржи на производство труб, в особенности бесшовных.

Основные изменения

Более низкие цены на лом, но не премии.

Мы несколько пересмотрели цены на лом, который является одной из самых крупных статей расходов компании. В то же время мы сохранили премии на текущем уровне, поскольку считаем, что продажи труб восстановятся уже в I полугодии 2026 г.

На горизонте следующих 12 месяцев избыточная доходность, по нашим оценкам, составляет 25%. 

Ждем, что при уровне ставки 12% на конец года и постепенном наращивании закупок со стороны нефтегазового сектора мультипликатор P/E будет на уровне 5,4х, что соответствует «Позитивному» взгляду.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Исходная идея:

Мы повышаем целевую цену по бумагам ТМК на 6%, до 180 руб. за акцию, и сохраняем «Позитивный» взгляд на компанию с учетом избыточной доходности в 23%.

Взгляд на компанию

Во II полугодии отраслевые тренды должны оказать положительное влияние.

Восстановлению продаж ТМК в первую очередь способствует рост спроса со стороны нефтегазового сектора. В период высоких процентных ставок нефтяники вместо закупки труб активно использовали свои запасы, что обрушило продажи бесшовных труб в I полугодии на 17% год к году. Ждем, что во II полугодии по мере снижения ставок компании начнут восполнять запасы, что вернет спрос на продукцию компании. 

У ТМК все еще значительные заемные средства: чистый долг по итогам I полугодия составляет 293 млрд руб. В результате на выплату процентов в I полугодии компания тратила 75% EBITDA против 53% годом ранее. Прогресс по проекту «Сила Сибири – 2», по нашим оценкам, не принесет быстрых или заметных выгод компании на горизонте 1 года.

Драйверы роста

Рост финансовых показателей нефтяных компаний.

Нефтяные предприятия являются основными потребителями продукции ТМК. Если их бизнес улучшится в результате увеличения производства нефти и/или ослабления рубля, вырастет спрос и на трубы. В этом случае компании будет легче перекладывать издержки на потребителей, а спред между ценой на трубы и ломом и прочими расходами может восстановиться. Обсуждаемый рост экспортных пошлин на лом может умеренно добавить прибыль в краткосрочной перспективе.

Снижение процентных ставок в России.

Начало цикла смягчения денежно-кредитной политики окажет позитивное влияние на прибыль ТМК и высвободит средства, которые можно направить на погашение долга. По нашим оценкам, если ключевая ставка упадет до 14% к концу этого года, процентные расходы трубной компании снизятся более чем на треть, а прибыль удвоится.

Ключевые риски

Падение цен на нефть.

Более низкие цены или сокращение продаж (риск ограничений со стороны ОПЕК+) могут привести к урезанию инвестиционной программы нефтяных компаний и/или снижению добычи на менее рентабельных активах. В таком случае спрос на трубы может сократиться. 

Основные изменения

Учли в прогнозах падение продаж в 2025 г. и при этом снижение безрисковой ставки.

ТМК — единственная в нашем покрытии компания, ориентированная на внутренний спрос, без значимой корреляции выручки с мировыми товарными рынками. Это один из ключевых бенефициаров снижения безрисковой ставки с 13% до 12%. Однако резкое снижение продаж за I полугодие и последующий пересмотр объемов на весь 2025 г. компенсировало эффект снижения безрисковой ставки.

Взгляд — «Позитивный». Целевая цена на 12 месяцев — 180 руб.

Мы повысили целевую цену по акциям компании на 6%, до 180 руб., на ближайшие 12 месяцев. С учетом избыточной доходности 23% взгляд на бумагу «Позитивный».

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ