Сургутнефтегаз: обычка, без привилегий

Мы повышаем целевую стоимость обыкновенных акций Сургутнефтегаза с 33 руб. до 35 руб. за бумагу и сохраняем «Позитивный» взгляд

, оценивая избыточную доходность в 38% в течение года. Целевую цену привилегированных акций оставляем без изменений — 51 руб., и ей соответствует «Нейтральный» взгляд. В связи с прогнозом курса рубля на конец года в 89 руб. за доллар США (ранее — 95) мы не ожидаем чистой прибыли за 2025 г., и дивиденд на привилегированные акции будет равен дивиденду на обыкновенные, то есть 0,95-1 руб. на акцию. Мы пересмотрели оценку компании, учитывая снижение безрисковой ставки с 13% до 12%, а также ухудшение параметров по курсу рубля и ценам на нефть.

Взгляд на компанию

Высокая доля процентных доходов в прибыли и влияние колебаний курса рубля на конец года.

Сургутнефтегаз накопил значительную «кубышку» на своем балансе, в эквиваленте около $64 млрд к концу 2024 г. благодаря устойчивому накоплению денежных ресурсов, в том числе за счет незначительных дивидендных выплат по обыкновенным акциям. В периоды существенного ослабления рубля (как в 2024 г.) прибыль компании увеличивается за счет трех основных факторов. Первый — операционная прибыль от основного нефтяного бизнеса. Второй — процентные доходы по «кубышке», которые в 2024 г. могли почти сравняться с операционной прибылью. Третий — курсовые разницы, возникающие при падении рубля.

Согласно нашим прогнозам, к концу 2025 г. курс рубля по отношению к доллару США укрепится со 101,7 до 89,3.

В связи с этим мы ожидаем чистый убыток и дивиденды по привилегированным акциям на уровне обыкновенных акций. Обыкновенные акции могут получить поддержку со стороны рынка, ожидающего корпоративных преобразований. Кроме того, учитываем, что они находятся на минимальном уровне за последние два года. Возможные меры включают повышение дивидендов по обыкновенным акциям, которые не регулируются дивидендной политикой, или участие компании в крупной сделке.

Драйверы роста

Ослабление рубля может привести к росту процентных доходов по вкладам в иностранной валюте.

За последние десять лет Сургутнефтегаз заработал около $21 млрд на процентных доходах. В 2024 г. компания могла получить еще $3,9 млрд благодаря ослаблению рубля. Кроме того, Сургутнефтегаз мог перевести часть средств на рублевые депозиты, что еще больше увеличило бы его финансовые доходы. Однако ограниченная отчетность не позволяет получить полную ясность в этом вопросе.

Дивиденды по привилегированным акциям в 2025 г. могут снизиться в 8 раз.

В отличие от обыкновенных акций, дивидендная политика Сургутнефтегаза по привилегированным акциям четко распределяет чистую прибыль по РСБУ, значительную часть которой составляют процентные доходы от валютных депозитов. Дивиденды за 2024 г. составили 8,5 рубля на одну привилегированную акцию, а с укреплением рубля по итогам 2025 г. дивиденды могут быть снижены до 0,95–1 рубля на привилегированную акцию с доходностью около 2%.

Для роста котировок обыкновенных акций необходимы корпоративные изменения или ожидания таких изменений.

Это может быть значительное увеличение выплат по обыкновенным акциям, более эффективное использование накопленных средств или участие компании в крупных сделках. Например, в конце 2019 г. резкий рост котировок был вызван созданием ООО «Рион», одной из сфер деятельности которой были инвестиции в ценные бумаги.

Ключевые риски

Укрепление рубля на фоне геополитики.

Акции компании уязвимы к колебаниям курса валют из-за зависимости дивидендов привилегированных акций от стоимости рубля. С начала года рубль укрепляется, однако сохраняется неопределенность относительно его курса на конец года. Эксперты прогнозируют ослабление с текущего уровня. Также возможны корпоративные изменения, которые трудно предвидеть. Например, компания могла начать переводить средства с валютных депозитов в рублевые на фоне высоких процентных ставок в России.

Низкие дивиденды по обыкновенным акциям.

Обыкновенные акции Сургутнефтегаза предлагают одну из самых низких дивидендных доходностей среди крупных российских нефтяных компаний. Наша оценка дивидендов на обыкновенную акцию за 2025 г. составляет 1 руб., что соответствует доходности всего 3%. В последние годы размер дивидендов по обыкновенным акциям ежегодно увеличивается на 5 копеек. Однако это не позволяет акционерам полноценно участвовать в распределении прибыли. Пока нет оснований полагать, что ситуация изменится. Мы считаем, что инвестиционная привлекательность обыкновенных акций может сохраняться в текущем состоянии еще длительное время.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ