Инарктика. Сказка о золотой рыбке

Обновление от 10.09.2025:

целевая цена ПОНИЖЕНА

В SberCIB понизили таргет по акциям «Инарктики»

Это произошло после публикации результатов компании за первое полугодие.

По результатам компании:

• Год к году продажи снизились почти в два раза. Причина — падение количества рыбы, готовой для реализации, с 3,4–5,2 до 2 млн штук.

• Укрепившийся рубль сделал импортную рыбу более доступной. А рост экспорта норвежского лосося привёл к снижению его стоимости и росту поставок рыбы из других стран — лосося из Чили и форели из Турции, Китая и Ирана. Результат — падение цен на российском рынке.

По прогнозам аналитиков: 

• Предпосылки по потерям рыбы стали более консервативными. Ожидания по вылову и продажам на 2025–2028 годы упали в среднем на 4%.

• Прогноз цены реализации был понижен, что привело к снижению финансовых показателей. По выручке — в среднем на 8%, по EBITDA — на 19%, по чистой прибыли — на 29%. Дивиденды за 2025 год, по оценке экспертов, составят всего 25 ₽ на акцию с доходностью — 4%, выплатят их только в 2026 году.

Оценка по бумагам прежняя — «покупать».

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Обновление от 26.03.2025:

целевая цена ПОВЫШЕНА

Аналитики пересмотрели оценку «Инарктики»

Всё потому, что недавно компания опубликовала результаты за 2024 год, а менеджмент дал новые комментарии. Кроме того, в оценке учли обновлённые макроэкономические прогнозы и сниженную ставку дисконтирования. 

Рассказываем, чего ждут аналитики:

• По оценкам SberCIB, в 2026 году вылов вернётся к уровню 2023 года — 33 000 тонн.
• Более высокие объёмы зарыбления в 2026–2027 годах могут принести рост вылова рыбы в 1,3–1,6 раза — от 40 000 до 50 000 тонн в год.
• После роста цен лососёвых на 21% в 2024 году динамика стоимости будет более сдержанной: рост на 3–4% в год. 
• В 2025 году выручка может снизиться на 15%, до 26,8 млрд ₽. При этом на 2026–2028 годы эксперты прогнозируют её рост в среднем на 28% каждый год. А ещё ждут восстановления рентабельности по EBITDA до 49% в 2028 году. 
• «Инарктика» может выплатить инвесторам 64 ₽ на акцию за 2025 год и 73 ₽ за 2026 год. По текущим котировкам дивдоходность составит 9–10%.

Новый таргет — 1 000 ₽ за акцию. Оценка не изменилась — «покупать».

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Обновление от 18.03.2025:

инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА

«Инарктика» отчиталась за 2024 год — собрали всё самое важное

Год к году выручка выросла на 11%, до 31,5 млрд ₽. При этом скорректированная EBITDA упала на 3%, до 12,5 млрд ₽, а чистая прибыль — на 50%, до 7,8 млрд ₽. Главная причина — гибель рыбы в первом полугодии.

Рентабельность по валовой прибыли снизилась с 53 до 51%. По EBITDA — с 45 до 40%, а по чистой прибыли до переоценки биоактивов немного подросла — с 32,4 до 32,6%, благодаря страховому возмещению за потерю рыбы, росту процентных доходов и сокращению налога на прибыль.

Капитальные затраты выросли на 35%. При этом коэффициент «чистый долг / EBITDA» остаётся на комфортном уровне — всего 1. 

Аналитики отмечают, что после чистого убытка в первом полугодии сокращение чистой прибыли «Инарктики» за весь год не должно быть сюрпризом. 

Сейчас для инвесторов гораздо важнее дивиденды.

Эксперты SberCIB ждут, что в апреле совет директоров порекомендует выплатить за четвёртый квартал по 10 ₽ на акцию с дивдоходностью 1,4%. 

Оценка бумаг компании — «покупать», таргет — 850 ₽.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Обновление от 15.11.2024:

целевая цена ПОНИЖЕНА

Обновление от 23.09.2024:

целевая цена ПОНИЖЕНА

Исходная идея:

Инарктика

– лидер российского рынка лососевых с долей рынка 17% в натуральном выражении. В планах компании удвоить вылов: с текущих 33,5 тыс. т до 60 тыс. т. Однако потенциал роста бизнеса Инарктики, по нашему мнению, еще не учтен в котировках.

• Бизнес-модель не для всех.

  Длинный операционный цикл, биологические риски, ограниченное количество рыбоводных участков формируют серьезные барьеры для входа в отрасль аквакультуры.

• Инарктика лидирует в России.

  Компания построила бизнес с нуля до лидирующих позиций в отрасли, пережив несколько шоков (потерю рыбы в 2015 году, потерю смолтовых заводов в 2022 году).

• В планах компании удвоить бизнес к 2032 году.

  Инарктика в 2023 году– это: вылов 33,5 тыс. т лососевых в живом весе, продажи 28,2 тыс. т, выручка 28,5 млрд руб., чи- стая прибыль 15,5 млрд руб. Мощности компании позволяют увеличить вылов до 60 тыс. т, а текущая стратегия должна раскрыть этот потенциал.

• Инарктика 2028.

  Реализация капитальных проектов компании должна обеспечить в 2028 году: вылов 44 тыс. т (плюс 32% относительно 2023 года), продажи 37 тыс. т (плюс 33%), выручку 53 млрд руб. (плюс 87%), чистую прибыль 22 млрд руб. (плюс 41%).

Что это значит для инвесторов:

• лидирующие позиции в нецикличном бизнесе;
• экспозиция на валюту и ставка на рост доходов населения;
• квартальные дивиденды с годовой доходностью 6% в 2023 году и 14% в 2028 году;
• мультипликаторынауровнеисторическихсредних(EV/EBITDA2024о=6,5,P/E2024о = 7,3);
• потенциал удвоения бизнеса, не учтенный в котировках.
• Наша оценка акций Инарктики – «Покупать» с целевой ценой 1 200 руб.

Оценка

Для оценки акций Инарктики мы использовали пятилетний прогнозный период (2024– 2028 гг.). Мы ожидаем, что успешная реализация стратегии развития позволит компании увеличить объемы продаж более чем на 30% к 2028 году – до 37,6 тыс. т. Вкупе с повы- шением цен на лососевые это обеспечит рост выручки более чем на 80%.

В модель мы закладывали следующие предпосылки:

• средняя инфляция составит 6,7% в 2024 году, 4,3% в 2025 году и нормализуется на уровне 4% в 2026–2028 гг.,
• средний курс USD/RUB вырастет с 95 руб. в 2024 году до 103,8 руб. в 2028 году.

Ниже представлен расчет средневзвешенной стоимости капитала.

Мы использовали ставку дисконтирования (средневзвешенная стоимость капитала 18,9%) и темпы роста в постпрогнозном периоде на уровне 5%. Последнее обусловлено тем, что завершение всех инвестиционных проектов Инарктики к 2028 году обеспечит рост объемов зарыбления и вылова уже после прогнозного периода.

В итоге мы получаем следующую оценку акций Инарктики по методу дисконтированных денежных потоков (ДДП).

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ