Т - Технологии, цели А - амбициозные

Обновление от 03.12.2025:

целевая цена ПОВЫШЕНА

Ключевые финансовые показатели за 9М25 / 3К25

• Чистая прибыль: 120,4 млрд ₽ / 40,1 млрд ₽ (+44% г/г / +6% г/г)
• Рентабельность капитала (ROE, по данным компании): 27,6% / 29,2% (-5,3 п.п. / -9 п.п. г/г)
• Чистый процентный доход: 368,8 млрд ₽ / 130,7 млрд ₽ (+45% / +26% г/г)
• Чистый комиссионный доход: 103 млрд ₽ / 38,5 млрд ₽ (+43% / +31% г/г)
• Операционная эффективность (CIR, оценка): 47% 3К25 (-1,6 п.п. г/г)
• Стоимость риска (CoR): 6,1% 3К25 (-2,1 п.п. г/г)

Операционные результаты

Выручка по управленческой отчётности растёт опережающими темпами за счёт масштабирования бизнеса: за 9М25 она уже превысила уровень за весь 2024 год (962 млрд ₽), а в 3К25 увеличилась примерно на 39% г/г до 367 млрд ₽.

Чистый процентный доход вырос на 45% г/г за 9М25 и на 26% г/г в 3К25, что отражает эффект роста кредитного портфеля и высокой ключевой ставки, несмотря на давление со стороны стоимости фондирования.

Комиссионные и экосистемные доходы демонстрируют устойчивый двузначный рост, усиливая диверсификацию выручки и снижая зависимость от чисто процентной модели.

Кредитный портфель и качество активов

Общий объём кредитного портфеля группы на 30 сентября 2025 года составил 2,94 трлн ₽, увеличившись на 15,8% г/г (с 2,54 трлн ₽ на конец 2024 года) и примерно на 6% кв/кв. Ключевым драйвером расширения портфеля стала консолидация Росбанка.

Подробная продуктовая структура (карты, автокредиты, ипотека и т.п.) в МСФО-отчётности не раскрывается, что ограничивает оценку вкладов отдельных розничных сегментов в рост портфеля.

Качество активов в публичном разрезе оценивается через уровень и динамику резервов под ожидаемые кредитные убытки (ECL): объём резервов на 30 сентября 2025 года составляет 126,0 млрд ₽, что отражает осторожный подход группы к резервированию на фоне роста портфеля и сложной макроэкономической среды.

Дивиденды и buyback

Совет директоров Т-Технологий рекомендовал дивиденды по итогам III квартала 2025 года в размере 36 ₽ на акцию, что соответствует дивидендной доходности около 1,2% на текущих уровнях. Дата закрытия реестра для получения дивидендов — 8 января 2026 года. В рамках действующей дивидендной политики менеджмент ориентируется на payout до 30% годовой чистой прибыли.

Дополнительно компания объявила о запуске программы обратного выкупа акций (buyback) объёмом до 5% от общего количества бумаг, подчёркивая, что текущая рыночная цена акций, по её оценке, не отражает фундаментальную стоимость бизнеса.

Итоговая оценка и мультипликаторы

Т-Технологии демонстрируют очень высокие темпы роста: выручка достигла 1 трлн ₽ (+69% г/г), чистая прибыль выросла на 44% г/г, а ROE удерживается в диапазоне 28–30%. Группа успешно диверсифицирует источники доходов, развивая комиссионный и страховой бизнес, что снижает зависимость от процентной маржи и делает модель более устойчивой к циклу ставок.

При текущей цене акций, по нашим оценкам, бумаги торгуются на уровне около P/B25 = 1,3x и P/E25 = 5,3x, что выглядит как значительный дисконт к компании с ROE близким к 30% и темпами роста чистой прибыли 40%+.

Форвардные мультипликаторы P/B26 близко к 1x и P/E26 = 3,8x исторически соответствуют зоне «очень дешево».

Рекомендация: Покупать. Целевая цена на горизонте 12 месяцев повышается с 4 800 до 5 000 ₽ за акцию.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Обновление от 01.09.2025:

целевая цена ПОВЫШЕНА

Ключевые финансовые показатели за второй квартал и первое полугодие 2025 года

Чистый процентный доход:

1П 2025 — 238 млрд рублей (+58% г/г), 2 кв. 2025 — 123,3 млрд рублей (+7,4% кв/кв). Рост обусловлен увеличением объёма кредитного портфеля и высокой ключевой ставкой ЦБ РФ.

Чистый комиссионный доход:

1П 2025 — 64 млрд рублей (+24% г/г), 2 кв. 2025 — 34 млрд рублей (+13,3% кв/кв). Драйверами роста выступили брокерские и эквайринговые сервисы, а также расширение экосистемных продуктов на фоне увеличения клиентской базы до 51,4 млн человек (+16% г/г).

Чистая прибыль:

1П 2025 — 80,2 млрд рублей (+52,8% г/г), 2 кв. 2025 — 46,7 млрд рублей (+66,5% кв/кв). Значительный рост демонстрирует эффективность интеграции активов Росбанка и общее улучшение операционной эффективности.

Кредитный портфель и качество активов

Кредитный портфель вырос на 9% с начала года до 2,77 трлн рублей. Главным драйвером остается розничный сегмент — ипотека и кредитные карты.

Структура портфеля:

• Розница ~70% (ипотека, карты, POS-кредитование)
• Корпоративный сегмент ~15%
• МСБ и лизинг ~5%
• Прочие сегменты ~10%

Качество активов: доля кредитов 3-й стадии составляет 7,6%, просроченная задолженность свыше 90 дней (NPL>90) выросла до 109,3 млрд рублей с 92,4 млрд руб. на конец 2024 года (+18,3%). Общий объем резервов около 125 млрд рублей обеспечивает покрытие NPL>90 дней в 1,14 раза. Резервы покрывают ~4,5% кредитного портфеля.

Резервы и стоимость риска (CoR)

Резервы за 1П 2025 составили 79,7 млрд рублей против 44,1 млрд рублей годом ранее (+80,7% г/г). Стоимость риска снизилась до 6,7% во втором квартале против 7,5% во 2 кв. 2024 года, что свидетельствует об улучшении кредитной дисциплины и эффективности риск-менеджмента в условиях высоких ставок.

Рыночная оценка и позиционирование

Мультипликаторы: P/E — 6,0x, P/B — 1,49x.

Рентабельность капитала: ROE 28% — один из лучших показателей среди российских банков

Ключевые события и стратегические инициативы

• Приобретение контроля над компанией «Каталитик Пипл» (владеющей 64% АО «Точка»)
• Инвестиция в 9,9% акций МКПАО «ЯНДЕКС» за 162,9 млрд рублей с переоценкой +5,7 млрд рублей во 2 кв. 2025
• Реорганизация ПАО РОСБАНК путем присоединения к АО «ТБанк»
• Операции секьюритизации кредитного портфеля для оптимизации капитала

Комментарий:

отчёт оцениваем умеренно позитивно. Существенный вклад в прибыль во 2 кв. 2025 года внесли разовые факторы — выгодная переоценка бумаг Яндекса и сделки по интеграции. Без них результаты основного бизнеса выглядели бы более сдержанными на фоне роста резервов и операционных затрат.

Главный драйвер будущего роста, как и для других банков, — дальнейшее снижение ключевой ставки ЦБ. Это поддержит маржинальность, снизит стоимость риска и позволит высвободить часть резервов, что улучшит прибыльность в 2026 году.

Рекомендация: «покупать» с целевой ценой 4 800 рублей за акцию на горизонте 12 месяцев.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Исходная идея:

Т-технологии - инновационная финансовая компания, которая предлагает широкий спектр финансовых услуг онлайн. T активно развивается и привлекает новых клиентов, благодаря удобному интерфейсу и выгодным условиям.

Чистая прибыль "Т-Технологий" выросла на 51% за 2024 года, достигнув 122 млрд рублей. Компания ставит амбициозные цели на 2025 год: рост чистой прибыли на 40% при ROE > 30%.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ