Полюс: ты мой добытчик

27 августа 2025СОЛИД

Текущая доходность

25.03%

Могу заработать

63.47%

Обновление от 27.08.2025:

целевая цена ПОВЫШЕНА

По поводу Полюса

Акции после выхода отчета пролили более чем на 3%. Если посмотреть на сам отчет, то тут есть несколько негативных моментов:

Снижение добычи на 11% и реализации золота на 5%.
Рост себестоимости на унцию (ТСС) выше прогноза менеджмента, и как следствие снижение маржинальности до 72.6%.
Коллеги из Пены также считают, что дивиденды, мягко говоря, низкие.

Но самом деле, в отчете нет ничего страшного. По снижению добычи менеджмент заранее предупреждал, т.к. будет вестись интенсификация вскрыши на новой очереди на Олимпиаде. Прогноз по добыче был 2,5-2,6 млн унций – прогноз подтверждается, и оснований для пересмотра нет.

Рост себестоимости почти полностью обусловлен укреплением рубля при одновременном росте долларовой цены на золото, т.к. вслед за ростом долларовых цен НДПИ будет расти быстрее средней рублевой цены. Тут уже мы предупреждали в нескольких выпусках на YouTube/VK о том, что из двух составляющих цены на золото в рублях: цены на золото в долларах и курсе рубля, для Полюса и других компании более выгодно ослабление рубля. Точно такая же картина, кстати, и в нефтегазовом секторе. Но это также говорит и об обратном, что при ослаблении рубля и снижении цен на золото в долларах – себестоимость снизится. Хотя конечно, для Полюса надо и более слабый рубль (на первом месте) и более высокие цены на золото для роста финансовых показателей.

Что касается дивидендов – тут нет никакой интриги. Всё те же 30% от EBITDA, как и на ранее. Больше Полюс не платил.

В нашей модели мы пересмотрели среднюю цену на золото в этом году и далее (в сторону повышения), но заложили более низкий средний курс доллара, и соответственно, более высокую себестоимость.

Целевую цену повышаем до 3840 рублей (с 3400) на горизонте 12 месяцев, т.е. апсайд видим на уровне 78%.

Данная оценка включает в себя рост добычи в 2030 году и далее от проекта Сухой лог. Без учета роста добычи акции уже торгуются по справедливой цене.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Обновление от 06.03.2025:

целевая цена ПОНИЖЕНА

По поводу Полюса.

Компания отчиталась за прошлый год. Если коротко, то результаты лучше ожиданий, но прогноз на 2025 год хуже ожиданий.

Добыча и реализация золота превысила 3000 тыс. унций. Однако на 2025 год компания прогнозирует 2500-2600 тыс. унций из-за снижения содержания золота в переработке на фоне вскрышных работ на пятой очереди карьера на Олимпиаде (самое основное месторождение Полюса). И 2026-2027 год добыча будет такая же.

Капитальные расходы: перенос части капитальных расходов с 2024 года на 2025 год. В итоге будет рекордный CAPEX в 2,2-2,5 млрд. долларов по сравнению с 1,2 млрд. в 2024 году.

Также был дан прогноз по росту себестоимости, но на наш взгляд, менеджмент Полюса немного перестраховывается.

Как итог, изменения большие, но итоговое влияние на оценку минимальное, по крайней мере у нас в моделях. Полюс торгуется по EV/EBITDA 4.7х при средней 7,5х, при этом выплачивает дивиденды и планирует доплатить свыше 30% от EBITDA за 4 кв. 2024. По нашим прикидкам выплата будет в районе 550-700 рублей.

Наша целевая цена неизменна – 34000 рублей в ценах до дробления акций или 3400 рублей после, рекомендация «покупать».

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Исходная идея:

ПАО «Полюс» — крупнейший производитель золота в России и одна из 5 ведущих глобальных золотодобывающих компаний, себестоимость производства на предприятиях которой является одной из самых низких в мире.

Положительные факторы инвестиционной идеи:

Рост мировых цен на золото из-за геополитических рисков, покупок центробанками, ожиданий роста инфляции в США и роста себестоимости у мировых золотодобытчиков
Компания вернулась к выплате дивидендов, причем без учета казначейских акций
По главному проекту роста - Сухому логу – опубликован актуализированный план с подтверждением удвоения добычи к 2030 году
Плавный рост производства за счет повышения коэффициента извлечения золота из руды в ближайшее время
Бенефициар девальвации рубля