Сбербанк: тише едешь, дальше будешь

Обновление от 11.11.2025:

Сбербанк России — крупнейший банк РФ, а также Центральной и Восточной Европы. По итогам работы в 1 полугодии 2025 г. чистая прибыль банка выросла на 5,3% год к году и составила 859 млрд руб. Рентабельность капитала достигла 23,7%.

Сбербанк сохранил прогноз по рентабельности капитала (ROE) на 2025 год на уровне 22%, рисков его недостижения не видит.

По-прежнему полагаем, что в 2025 г. влияние снижения экономической активности под влиянием продолжающейся беспрецедентно высокой ключевой ставки Банка России и ужесточения налоговых условий — но с учётом благоприятной, как представляется, ситуации на товарных рынках — будет для бизнеса Сбера в определяющей мере нивелировано за счёт роста процентных доходов и сохранения низких уровней стоимости риска.

Ситуация по стоимости риска у Сбербанка близка к пику, банк не ждёт её дальнейшего ухудшения, заявил зампред правления, финансовый директор Сбербанка Тарас Скворцов на конференц-звонке по итогам II квартала. Совокупная стоимость риска Сбера во 2-м квартале выросла до 1,71% с 1,24% кварталом ранее. Сбер сохранил в августе прогноз по стоимости риска на 2025 год в районе 1,5%, наша текущая оценка несущественно выше, составляет 1,6%.

В краткосрочном периоде акции Сбербанка, полагаем, способны выглядеть лучше рынка на фоне неоднородного, зачастую сложного для оценки геополитического информационного фона (при сохранении, как представляется, его потенциально благоприятного оценочного воздействия на средне- и долгосрочные прогнозы) и, с другой стороны, на фоне определённого смягчения в последние недели — в рамках наших оценок — комментариев главы Банка России Эльвиры Набиуллиной, посвящённых перспективам изменения кредитной политики.

Преимущества

Сбербанк оценивает вероятность понижения прогноза по рентабельности капитала (ROE) на 2025 год на нулевом уровне, рассчитывает заработать больше чистой прибыли, чем в 2024 году, заявил зампред правления, финансовый директор Сбербанка Тарас Скворцов на конференц-звонке по итогам 2 квартала. Фоном служит некоторое сокращение капитала банка на фоне недавних заявлений директора департамента финансовой стабильности ЦБ Елизаветы Даниловой о том, что повышать антициклическую надбавку к достаточности капитала банков в ближайшее время нецелесообразно. Ожидаем в ближайшие кварталы реализации анонсированной ранее Казначейством США программы дерегулирования в банковской сфере. Полагаем, что смягчение риторики ЦБ, обозначенное выше, может быть обусловлено именно изменением глобальных трендов в банковском регулировании. Наш прогноз ROE банка на 2025 г. остаётся на уровне 22%.

Банк заявляет об эластичности своих показателей к влиянию роста процентных ставок. При этом выравнивание стоимости первичного и вторичного жилья и снижение цен на «первичку» на 5%–15% носило бы в среднесрочном периоде стимулирующий, в итоге, эффект для рынка.

Банк позиционирует себя как надёжный «защитный» актив на финансовом сегменте, планирующий высокий уровень дивидендных выплат (50% от годовой скорректированной чистой прибыли по МСФО в случае, если выполняется требование к целевой достаточности капитала (13,3%). На этом фоне Сбербанк акционерам выплатил дивиденды за 2024 г. в размере 34,84 рубля на одну обыкновенную и привилегированную акцию.

Несмотря на повышение нами с 7% до 8% прогноза динамики активов банка в 2026 г. (при сокращении прогноза динамики кредитного портфеля с 5% до 4%) и некоторого повышения прогноза капитала Сбера по итогам 2026 г., полагаем, в рамках базового сценария, что эмитент — в рамках дивидендной политики, сохранив требуемый показатель достаточности капитала по группе, — выплатит акционерам 50% от скорректированной чистой прибыли по итогам следующего года. Наш базовый прогноз выплат по итогам 2026 г. составляет 26,6 руб./акция против 26,7 руб./акция ранее, и 38,1 руб./акция — по итогам 2025 г. против 38 руб./акция ранее (рыночный прогноз в данном случае равен, по нашей информации, 37 руб./ао).

Банк отмечает высокое качество своего кредитного портфеля, сформированного, в том числе, с использованием моделей искусственного интеллекта.

Стратегия Сбербанка, как известно, предусматривает направление на выплату дивидендов не менее 50% чистой прибыли по МСФО при уровне достаточности общего капитала Н20.0 не ниже 13,3%. Банк к концу 2024 года восстановил коэффициент достаточности капитала группы на уровне 13,3%. Руководство банка традиционно демонстрирует уверенность в способности менеджмента обеспечить необходимый для выплаты дивидендов уровень достаточности капитала, принимая во внимание выплату дивидендов в размере 50% чистой прибыли за 2024 г., в том числе с учётом роста ужесточения регуляторных требований. Финансовый директор Сбербанка Тарас Скворцов, в частности, 8 октября сообщил, что банк на оставшийся период действия стратегии — это 2025 и 2026 годы — не собирается пересматривать минимальный уровень достаточности общего капитала группы Н20.0, необходимый для выплаты дивидендов, с нынешних более 13,3%: «На период стратегии — нет, на 2025–2026 годы мы оставляем такой размер. Мы видели все решения ЦБ по надбавкам. Они укладываются в наш буфер, и у нас нет необходимости его ни повышать, ни снижать: оставим 13,3%».

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Исходная идея:

Акции ПАО «Сбербанк России» (обыкновенные и привилегированные) с начала недели показали близкие к нулевым изменения, отставая от общего роста рынка. Аналитик АКБФ Александр Осина комментирует текущую ситуацию и перспективы бумаг Сбера, основываясь на финансовых результатах банка и макроэкономических факторах.

Динамика акций и рыночный фон

Котировки Сбербанка слабо отреагировали на недавний рост рынка, связанный со снижением реальной ключевой ставки в июле 2025 года и улучшением геополитического фона. Тем не менее, статистика банка за II квартал по МСФО и прогнозы менеджмента позволяют незначительно повысить среднесрочную оценку справедливой стоимости акций.

Сбербанк оценивает вероятность понижения прогноза по рентабельности капитала (ROE) на 2025 год на нулевом уровне, рассчитывает заработать больше чистой прибыли, чем в 2024 году, заявил зампред правления, финансовый директор Сбербанка Тарас Скворцов на конференц-звонке по итогам 2 квартала. Фоном служит некоторое сокращение капитала банка на фоне недавних заявлений директора департамента финансовой стабильности ЦБ РФ Елизаветы Даниловой о том, что повышать антициклическую надбавку к достаточности капитала банков в ближайшее время нецелесообразно.

Ожидаем в III кв. реализации анонсированной ранее Казначейством США программы дерегулирования в банковской сфере. Полагаем, что смягчение риторики ЦБ РФ может быть обусловлено именно изменением глобальных трендов в банковском регулировании. Наш прогноз ROE банка на 2025 г. остается на уровне 22%.

Стоимость риска и кредитование

Ситуация по стоимости риска у Сбербанка близка к пику, банк не ждет ее дальнейшего ухудшения, заявил зампред правления, финансовый директор Сбербанка Тарас Скворцов на конференц-звонке по итогам II квартала.

Совокупная стоимость риска Сбера во 2-м квартале выросла до 1,71% с 1,24% кварталом ранее. Банк сохранил прогноз по стоимости риска на 2025 год в районе 1,5%, оценка соответствует нашим ожиданиям. Ключевые риски для оценки справедливой стоимости банка связаны с динамикой активов Сбера.

Ситуация с ипотечным кредитованием вызывает обеспокоенность из-за жесткого регулирования и высоких процентных ставок, заявил в конце июля президент — председатель правления Сбербанка Герман Греф в ходе рабочей встречи с президентом РФ Владимиром Путиным.

Обеспокоенность банка продолжает вызывать сектор коммерческой недвижимости, офлайн-торговля и автодилеры. «Эти отрасли сегодня находятся под давлением, и по ним действительно уровень резервирования по отношению к портфелям растет», — отмечает господин Скворцов. Он подчеркнул, что в угольной отрасти ситуация по сравнению с этими секторами лучше. На этом фоне Сбербанк понизил прогнозы по росту корпоративного и розничного кредитования в 2025 г.

Сбербанк понизил прогноз по росту корпоративного кредитования в 2025 году в целом по сектору до 7–9% с 9–11% ранее, следует из презентации кредитной организации. Банк также снизил прогноз по росту розничного портфеля в 2025 году, теперь ожидает нулевую динамику вместо роста на уровне менее 5% ранее.

Мы снизили оценку динамики активов банка по итогам 2025 и 2026 гг. с 10% и 13%, до, соответственно, 6% и 9%. Сохраняем оценку чистой прибыли ПАО «Сбербанк России» по итогам 2025 г. на уровне 1 627 млрд руб.

Макроэкономические факторы и прогнозы

Однако, на фоне сохранения тенденции ослабления макроэкономической динамики в РФ, несмотря на продолжающееся снижение ключевой ставки, отмечаем повышение рисков для данной оценки. С учетом некоторого снижения по итогам июльского заседания уровня оценочной реальной ключевой ставки наши среднесрочные оценки динамики ВВП РФ и рынка акций незначительно улучшились.

Тем не менее, полагаем, что июльское решение ЦБ отразится на рынке со значимым временным лагом. По итогам 2025 г. по-прежнему ожидаем роста индекса Мосбиржи на 15% г./г., индикативный возможный диапазон справедливых значений индекса при этом равен 3000-3850 пунктов. Прогноз динамики Валового Внутреннего продукта РФ по итогам второго полугодия 2025 г. составляет по-прежнему -1%/2%.

Банк России на заседании в июле снизил прогноз по средней ключевой ставке на 2025 г. до 18,8-19,6% с 19,5-21,5%, прогнозировавшийся в апреле. Это следует из обновленного макроэкономического прогноза ЦБ. Прогноз по ключевой ставке допускает на оставшихся заседаниях до конца года разнообразные решения — паузы, снижения на 100, на 150, на 200 базисных пунктов, все будет зависеть от новых данных, заявила глава Банка России.

При этом, «в основе замедления инфляции и возвращения экономики к более сбалансированному росту лежит именно жесткая ДКП. Поэтому, принимая дальнейшие решения по ставке, нам нужно двигаться осторожно», — подчеркнула госпожа Набиуллина.

С учетом поступающей информации, мы вновь, с 19–21% до 17–18% снизили прогнозный диапазон ключевой ставки в III кв. 2025 г. В конце 2025 г. ожидаем, в зависимости от динамики внешних факторов, формирования цикла снижения ключевой ставки в диапазон 14–16%. Ранее данный прогноз составлял 15,5–17,5%.

Финансовые ожидания и рекомендации

Мы ухудшили оценку динамики расходов на резервы банка в 2025 г. с –455 млрд руб. до –435 млрд руб. Отмечаем также заявление финансового директора банка Тараса Скворцова на конференц-звонке 29 июля о том, что перевод кредитной организацией заблокированных активов и обязательств на отдельное юрлицо не окажет существенного влияния на финансовый результат группы.

Смягчение кредитных условий в РФ оказало существенное позитивное воздействие на базовые среднесрочные оценочные ставки стоимости долга эмитентов в нашем покрытии. Этот пересмотр благоприятно отразился на долгосрочных оценках справедливой стоимости ПАО «Сбербанк России».

Расчетное значение справедливой стоимости акций ПАО «Сбербанк России» повышено с 464,83 руб./ао и 446,95 руб./ап, до 487,09 руб./ао и 469,21 руб./ап, предполагает 53% и 49%-ный потенциал роста и, по-прежнему, рекомендацию «покупать».

Дисконт — поправка на риски вложений в бумаги эмитента остается на сравнительно высоком для бумаг в нашем покрытии уровне в 30%, что соответствует отраслевым оценкам. В четверг и пятницу ожидаем повышения цен бумаг эмитента.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ