А у нас Сургутнефтегаз, а у вас?

Обновление от 27.06.2025:

целевая цена ПОНИЖЕНА

Локально акции «Сургутнефтегаза» оказались под давлением из-за значительного укрепления рубля и снижения мировых цен на нефть, что уменьшило размер «кубышки» в рублевом эквиваленте и повысило вероятность скромных дивидендов на привилегированные акции по итогам 2025 года. При этом, на наш взгляд, снижение обыкновенных акций из-за данных факторов является избыточным, так как их дисконт к размеру кубышки остается практически рекордным в истории, а в среднесрочной перспективе мы ожидаем хотя бы частичного восстановления рублевых цен на нефть.

Мы понижаем целевую цену по обыкновенным акциям «Сургутнефтегаза» c 35,7 руб. до 29,2 руб. на горизонте 12 мес. и сохраняем рейтинг «Покупать».

Апсайд — 31,5%. Понижение целевой цены связано с коррекцией в мировых ценах на нефть и укреплением рубля.

Традиционно интерес инвесторов вызывает многомиллиардная кубышка «Сургутнефтегаза».

Ее точный размер компания больше не раскрывает, однако, по нашим оценкам, объем денежных средств составляет 5,7 трлн руб. при капитализации всего 1,2 трлн руб. Однако использования денежных средств в обозримом будущем мы не ждем, в связи с чем практически не учитываем их в своей оценке. При этом сейчас дисконт обыкновенных акций к размеру кубышки является практически рекордным в истории, что, на наш взгляд, неоправданно.

Около 25–30% кубышки находится в рублях, что позволяет «Сургутнефтегазу» выигрывать от все еще жесткой ДКП в РФ.

Остальная часть денежных средств размещена в валюте, это приводит к наличию заметной прибыли или убытку от валютной переоценки.

Дивиденд на обыкновенную акцию, на наш взгляд, останется на уровне 0,90 руб. (4,1% доходности).

Для обыкновенных акций применили оценку по мультипликатору EV/EBITDA 2025E относительно российских аналогов, однако не учитывали наличие у нефтяника многомиллиардной кубышки.

Ключевыми рисками

для акций «Сургутнефтегаза» является возможность дальнейшего укрепления рубля, снижения цен на нефть и влияние попадания компании в SDN-лист США.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Обновление от 14.02.2025:

целевая цена ПОВЫШЕНА

«Сургутнефтегаз» является одним из бенефициаров повышенных процентных ставок в РФ, так как около 20% от многомиллиардной кубышки размещены в рублях. Обращает на себя внимание и практически рекордный дисконт обыкновенных акций к размеру кубышки, что делает их интересными для покупки. Привилегированные акции в ближайшие два года могут быть среди лидеров по дивидендной доходности в сценарии ослабления рубля до конца года. В то же время на фоне нестабильности высоких дивидендов мы сохраняем нейтральный взгляд на «префы».

Мы повышаем целевую цену по обыкновенным акциям «Сургутнефтегаза» c 32,2 руб. до 35,7 руб. на горизонте 12 мес. и сохраняем рейтинг «Покупать».

Апсайд — 23,5%. Повышение целевой цены связано с ростом кубышки и более благоприятной конъюнктурой на российской рынке.

Также мы присваиваем привилегированным акциям «Сургутнефтегаза» целевую цену в 63,5 руб. на горизонте 12 мес., что соответствует рейтингу «Держать». Апсайд составляет 8,7%.

Традиционно интерес инвесторов вызывает многомиллиардная кубышка «Сургутнефтегаза».

Ее точный размер компания больше не раскрывает, однако, по нашим оценкам, объем денежных средств составляет 6,4–6,5 трлн руб. при капитализации всего 1,5 трлн руб. Однако использования денежных средств в обозримом будущем мы не ждем, в связи с чем практически не учитываем их в своей оценке. При этом сейчас дисконт обыкновенных акций к размеру кубышки является практически рекордным в истории, что, на наш взгляд, неоправданно.

Около 20% кубышки находится в рублях, что позволяет «Сургутнефтегазу» выигрывать от жесткой ДКП в РФ.

Остальная часть денежных средств размещена в валюте, это приводит к наличию заметной прибыли или убытку от валютной переоценки.

По итогам 2024 года ожидаем выплаты 10 руб. дивидендов на «преф» (17,1% доходности) на фоне повышенной прибыли от валютной переоценки.

В базовом сценарии мы ожидаем роста курса доллара до 115 руб. в 2025 году, что может привести к росту дивиденда до 11,1 руб. на привилегированную акцию (19,0% доходности). При этом рост (падение) курса доллара на конец года на каждый рубль увеличивает (уменьшает) потенциальный дивиденд примерно на 0,4 руб. Дивиденд на обыкновенную акцию, на наш взгляд, останется на уровне 0,85 руб., или 2,9% доходности.

Для расчета целевой цены привилегированных акций «Сургутнефтегаза» мы использовали модель дисконтированных дивидендов (DDM).

Для обыкновенных акций мы применили оценку по мультипликатору EV/EBITDA 2025E относительно российских аналогов, однако не учитывали наличие у нефтяника многомиллиардной кубышки.

Ключевыми рисками для акций «Сургутнефтегаза» является возможность существенного укрепления рубля

, снижения цен на нефть и влияние попадания компании в SDN-лист США.

Техническая картина

С технической точки зрения на недельном графике обыкновенные акции «Сургутнефтегаза» пытаются пробить сильное сопротивление у отметки 29 руб. В случае успеха акции могут продолжить рост до уровня 33,4 руб.

Привилегированные акции нефтяника на недельном графике смогли закрыть дивидендный гэп и последние месяцы держатся в достаточно узком боковике с границами 54 руб. и 60 руб. В такой ситуации направление выхода из боковика может определить краткосрочный вектор движения акций.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Обновление от 25.10.2024:

инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА

В ближайшие недели "Сургутнефтегаз" может представить отчётность по РСБУ за третий квартал 2024 года. По нашим оценкам выручка нефтяника составила 649 млрд руб. (-4,6% г/г), а чистая прибыль - 586 млрд руб. (-0,5% г/г).

В третьем квартале "Сургутнефтегаз" стал бенефициаром стабильной ситуации на нефтяном рынке, ослабления рубля относительно низкой базы конца второго квартала и повышенных процентных ставок, позволяющих получать более высокие процентные доходы. По нашим оценкам, порядка 80% кубышки, размер которой мог достигнуть 6,1-6,2 трлн руб., размещены в долларах и юанях, что делает "Сургутнефтегаз" одним из основных бенефициаров ослабления рубля. При этом оставшиеся 20%, по нашим расчётам, размещены в рублёвых инструментах с фиксированной доходностью, что позволяет нефтянику выигрывать от жёсткой ДКП.

Наш прогноз предполагает, что вклад первых девяти месяцев в годовые дивиденды на привилегированную акцию может составить 6,7 руб. (12,2% доходности). Если курс рубля останется у текущих пониженных значений до конца года, то дивиденд на "преф" по итогам года в целом может составить 9,5 руб. (17,3% доходности). Дивиденд на обыкновенную акцию от финансовых результатов традиционно не зависит и может составить около 0,9 руб. (3,7% доходности). При этом отметим, что по итогам второго квартала "Сургутнефтегаз" радикально сократил количество раскрываемой в отчётности информации, что усложняет любые прогнозы.

Наша текущая целевая цена по привилегированным акциям "Сургутнефтегаза" составляет 49,8 руб., даунсайд - 9,5%. При этом в случае сохранения слабости рубля целевая цена будет повышена. В то же время мы сохраняем позитивный взгляд на обыкновенные акции компании на фоне практически рекордного в истории дисконта к размеру кубышки.

Наша целевая цена по ним составляет 32,2 руб., апсайд - 34,2%.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Обновление от 23.08.2024:

целевая цена ПОНИЖЕНА

«Сургутнефтегаз» является одним из бенефициаров жесткой ДКП в РФ, так как около 20% от многомиллиардной кубышки размещены в рублях. Обращает на себя внимание и практически рекордный дисконт обыкновенных акций к размеру кубышки, что делает их интересными для покупки. В то же время привилегированные акции в последние полтора года выглядели заметно сильнее рынка из-за рекордных дивидендов по итогам 2023 года. Однако выплаты по итогам 2024 года будут заметно ниже, в связи с чем мы сохраняем нейтральный взгляд на «префы».

Мы понижаем целевую цену по обыкновенным акциям «Сургутнефтегаза» c 37,2 руб. до 32,2 руб. на горизонте 11 мес. и сохраняем рейтинг «Покупать». Апсайд — 26,8%.

Понижение целевой цены связано с достаточно слабым отчетом за второй квартал и коррекцией цен на нефть.

Также мы понижаем целевую цену по привилегированным акциям «Сургутнефтегаза» с 51,1 руб. до 49,8 руб. на горизонте 11 мес., но сохраняем рейтинг «Держать». Апсайд составляет 0,8%.

Около 20% кубышки находится в рублях, что позволяет «Сургутнефтегазу» выигрывать от жесткой ДКП в РФ. Остальная часть денежных средств размещена в валюте, что приводит к наличию заметной прибыли или убытку от валютной переоценки.

По итогам 2024 года дивиденд на привилегированную акцию, вероятно, снизится. В базовом сценарии мы ожидаем выплаты 6,4 руб. на акцию в предположении роста курса доллара до 94 руб., что соответствует нейтральной по меркам сектора доходности 12,6%. При этом рост (падение) курса доллара на конец года на каждый рубль увеличивает (уменьшает) потенциальный дивиденд примерно на 0,4 руб. Дивиденд на обыкновенную акцию, на наш взгляд, останется на уровне 0,85 руб., что соответствует 3,3% доходности.

Для расчета целевой цены привилегированных акций «Сургутнефтегаза» мы использовали модель дисконтированных дивидендов (DDM). Для обыкновенных акций мы использовали оценку по мультипликатору EV/EBITDA 2024E относительно российских аналогов, однако не учитывали наличие у нефтяника многомиллиардной кубышки из-за неопределенных перспектив по ее использованию.

Ключевыми рисками для акций «Сургутнефтегаза» является возможность существенного укрепления рубля, снижения цен на нефть и нового роста налоговой нагрузки.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Исходная идея:

«Сургутнефтегаз» — четвертая по объему добычи нефтяная компания в Российской Федерации. Основные направления деятельности — нефтегазодобыча, нефтепереработка и розничная реализация.

Мы повышаем рейтинг по обыкновенным акциям «Сургутнефтегаза» c «Держать» до «Покупать» и сохраняем целевую цену на уровне 37,2 руб.

Апсайд — 32,9%. С учетом дивидендов за 2023 год TSR составляет 35,9%.

С максимумов середины мая обыкновенные акции «Сургутнефтегаза» снизились почти на 25% на фоне общей слабости российского рынка и рекомендации низкого, но полностью ожидаемого дивиденда по итогам 2023 года в размере 0,85 руб. на акцию (3% доходности). При этом «Сургутнефтегаз» за счет наличия частично рублевой кубышки выигрывает от роста процентных ставок, а обыкновенные акции в моменте выделяются практически рекордным в истории дисконтом к размеру кубышки.

Традиционно интерес инвесторов вызывает многомиллиардная кубышка «Сургутнефтегаза».

По состоянию на первый квартал 2024 года объем денежных средств на счетах компании составлял 5,9 трлн руб. при капитализации около 1,5 трлн руб. Все еще нет ясности, будет ли компания более активно использовать накопленные денежные средства, однако отметим, что на фоне роста кубышки дисконт обыкновенных акций к ее размеру является практически рекордным. В пересчете на одну акцию размер кубышки составляет примерно 136 руб.

«Сургутнефтегаз» представил неплохую отчетность по РСБУ по итогам первого квартала 2024 года.

Выручка компании выросла на 57,1% г/г, до 649,7 млрд руб., однако чистая прибыль сократилась на 29,9% г/г, до 268,5 млрд руб. Рост выручки связан преимущественно с увеличением рублевых цен на нефть относительно низкой базы начала прошлого года. При этом сокращение прибыли вызвано более скромной положительной валютной переоценкой кубышки, так как в первом квартале прошлого года рубль снижался сильнее, чем в текущем году.

«Сургутнефтегаз» является одним из бенефициаров жесткой денежно-кредитной политики в РФ.

По нашим оценкам, около 30–40% кубышки сейчас держится в рублях и вложены в инструменты с рублевой доходностью. На этом фоне только по итогам первого квартала нефтяник заработал 91 млрд руб. (+73% г/г) процентных доходов при общей прибыли 269 млрд руб.

Дивиденды на обыкновенную акцию исторически не связаны с финансовыми результатами компании.

По итогам 2023 года СД рекомендовал выплатить 0,85 руб. на акцию, что соответствует 3,0% доходности — крайне скромное значение для сектора. В ближайшие годы в базовом сценарии мы не ожидаем изменений в дивидендной политики, что является одним из основных сдерживающих факторов для обыкновенных акций.

Для расчета целевой цены обыкновенных акций применили оценку по мультипликатору EV/EBITDA 2024E

относительно российских аналогов, однако не учитывали наличие у нефтяника многомиллиардной кубышки из-за неопределенных перспектив по ее использованию.

Ключевыми рисками

для акций «Сургутнефтегаза» является возможность существенного укрепления рубля, снижения цен на нефть и нового роста налоговой нагрузки.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ