Хэндерсон: бык в пальто

Обновление от 01.11.2025:

целевая цена ПОНИЖЕНА

Лидер российского рынка мужской одежды представил результаты за первое полугодие 2025 года.

• Рост выручки замедлился до 17% г/г

  по сравнению с 32% г/г за аналогичный период прошлого года. 

• Валовая рентабельность снизилась

  , поскольку одежда закупалась по более слабому курсу рубля, а текущий курс ограничивает возможности Henderson повышать цены.

• Долговая нагрузка выросла

  , но остается на комфортном уровне и ниже исторического значения по показателю чистый долг/EBITDA.

Дивиденды

16 октября Совет Директоров рекомендовал дивиденд за первое полугодие 2025 года в размере 12 рублей на акцию, что соответствует 2,3% дивидендной доходности. 

На горизонте 12 месяцев мы ожидаем дивиденд 35 рублей на акцию (6,6% дивидендной доходности), что является неплохим показателем для сектора и растущего бизнеса. 

Оценка акций

Акции торгуются по форвардному EV/EBITDA на следующие 12 месяцев 4х, при исторических значениях показателя 4,5х (дисконт 12%).

Мы скорректировали наш прогноз по целевой цене акций на следующие 12 месяцев до 710 рублей, на фоне ожидаемого негативного эффекта на потребительский спрос от повышения НДС. 

В то же время мы сохраняем рекомендацию «покупать» на фоне значительной текущей недооценки бумаг по мультипликаторам и ускорения динамики выручки в третьем квартале. Потенциал роста составляет 34%, а полная доходность с учетом дивидендов — 41%. 

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Обновление от 28.08.2025:

инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА

Рост расходов на персонал продолжает давить на рентабельность Henderson. А доля онлайн-продаж продолжает расти.

Fashion-ритейлер опубликовал финансовые результаты за первое полугодие 2025 года. 

Что с результатами?

• Общая выручка компании за первые шесть месяцев 2025 года выросла на 17,2% г/г, до 10,78 млрд рублей. 
• Розничная выручка достигла 10,68 млрд рублей (+17,1% г/г).
• Валовая прибыль увеличилась на 13% г/г и составила 7,15 млрд рублей. 
• Чистая прибыль упала на 33%г/г, до 964 млн рублей. 
• EBITDA выросла на 3% по сравнению с первым полугодием прошлого года и составила 3,64 млрд рублей.
• Рентабельность по EBITDA итогам полугодия составила 33,6% (годом ранее — 38,3%).

Что с онлайн и офлайн-сегментами? 

• Онлайн-продажи увеличились на 38,5%, до 2,52 млрд рублей, а за два года показали рост более чем вдвое (+112,8%).
• Доля онлайн-продаж в общей выручке выросла до 23,6% против 20% годом ранее.
• Выручка офлайн-салонов достигла 8,15 млрд рублей (+11,7% по сравнению с тем же периодом в прошлом году).
• Посещаемость сопоставимых офлайн-салонов снизилась на 7%, но LFL-продажи выросли на 4,1%.
• Количество магазинов выросло, торговая площадь за год увеличилась на 16,9%, до 62,3 тыс. м².

Что в итоге?

Аналитик Т-Инвестиций Александр Самуйлов:

«Результаты fashion-ритейлера оказались слабее наших ожиданий. Рост EBITDA оказался ниже в результате более активного роста затрат на персонал, а также чуть более низкой валовой рентабельности. Значительное сокращение чистой прибыли также объясняется значительным замедлением темпов роста EBITDA до 3% г/г. С учетом чистой прибыли за первое полугодие 2025 года, инвесторы могут ожидать дивиденды в размере около 12 рублей на акцию, что соответствует доходности в 2,1%.

В июле динамика выручки компании ускорилась до 20% г/г, в том числе за счет более холодной погоды. Это благоприятно влияет на структуру ассортимента компании в сторону более дорогих товаров. По итогам 7 месяцев 2025 года Henderson демонстрирует прирост выручки в 18%, что находится на уровне наших ожиданий по всему 2025 году.

Мы сохраняем позитивный взгляд на акции HENDERSON с целевой ценой 840 руб. за бумагу.

После подробного анализа финансовой отчетности мы возможно пересмотрим целевую цену по бумагам fashion-ритейлера». 

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Обновление от 30.06.2025:

целевая цена ПОВЫШЕНА

Henderson — единственный публичный fashion-ритейлер на российском рынке, специализирующийся на мужской одежде в сегменте «доступного люкса». Сеть компании охватывает более 150 магазинов в России и Армении.

Рынок мужской одежды в России будет расти в среднем на 12,1% в год (CAGR 2024—2028), то есть выше ожидаемого уровня инфляции. Основные драйверы: восстановление потребительского спроса, рост реальных доходов и постепенное насыщение ниш, ранее занятых иностранными брендами. 

Финансовые результаты компании и прогнозы 

• Выручка по итогам 2024 года выросла на 24,3% г/г и составила 20,8 млрд рублей. Впрочем, мы ожидаем, что темпы роста выручки будут постепенно замедляться. 
• Валовая прибыль увеличилась на 22,3% г/г, до 14, 2 млрд рублей. 
• Рентабельность по EBITDA (IAS 17) составила 25,8%
• В 2023 году валовая маржинальность достигла рекордных 69,4%, целевой диапазон — 65–68%.
• Чистая рентабельность, по прогнозам, вырастет до 16% в 2026 году.

Оценка акций

В ноябре 2023 года компания провела IPO. К настоящему моменту акции Henderson снизились на 14% относительно цены размещения, несмотря на рост чистой прибыли на 113% за прошедшие полтора года. 

Бумаги торгуются с мультипликатором EV/EBITDA 4,4x — это на 11% ниже исторического медианного значения (5,1x), что говорит о недооценке. 

Дивиденды

Дивидендная политика компании подразумевает выплату не менее 50% чистой прибыли, если долговая нагрузка сохраняется на умеренном уровне. Периодичность выплат — два раза в год. 

В мае акционеры компании приняли решение выплатить 20 рублей на акцию в по итогам первого квартала 2025 года. Это соответствует нижней границе коэффициента выплат.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Обновление от 28.04.2025:

инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА

Выручка Henderson продолжает расти. Однако увеличиваются и расходы компании

Производитель мужской одежды отчитался по МСФО за второе полугодие и весь 2024 год. Компания показывает устойчивый рост, но рентабельность снижается из-за роста заработных плат.

Что с результатами?

Во втором полугодии выручка выросла на 19% год к году. Это стало возможным благодаря росту сопоставимых продаж на 10,2% и расширению торговых площадей на 8%. Однако офлайн-трафик снизился на 3,1% по сравнению с прошлым годом. Это связано с тем, что покупатели все чаще переходят в онлайн.

Рентабельность по валовой прибыли снизилась на 0,7 п.п. Мы полагаем, что причина — рост логистических затрат. Водители стали получать больше, а это увеличило расходы компании. Закупочные материалы тоже подорожали, в том числе из-за ослабления рубля в прошлом году. 

Рентабельность по EBITDA снизилась на 3 п.п. — до 25,6%. Здесь также повлияло увеличение зарплат (+0,06 п.п.), расходов на обслуживание магазинов (+0,4 п.п.) и консультационные услуги (+0,7 п.п).

Чистая рентабельность снизилась до 13,9% (-3,6 п.п.). Причина — рост процентных расходов на 35,1%. Это произошло из-за увеличения арендных платежей на 37% в сравнении с прошлым годом. Такая динамика связана с расширением торговых площадей и повышением средневзвешенной ставки по кредитам до 21,9%.

При этом Henderson сохраняет минимальную долговую нагрузку. Чистый долг/EBITDA — 0,1х (без учета аренды). Это делает компанию финансовую устойчивой.

Что с дивидендами?

Ранее совет директоров Henderson рекомендовал выплатить 20 рублей на акцию по итогам 2024 года. Чтобы получить дивиденды, купить бумаги нужно до 30 мая включительно. Сейчас такие выплаты дают доходность около 3,2%. 

Что в итоге? 

Михаил Коньков, аналитик Т-Инвестиций, сохраняет позитивный взгляд на акции Henderson.

Рекомендуем их покупать с целевой ценой 810 рублей с потенциалом роста 28%.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Обновление от 25.03.2025:

инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА

Теплая зима охлаждает рост выручки Henderson

Однако у компании все идет по плану

Fashion-ритейлер опубликовал операционные результаты за февраль 2025 года. 

Выручка продолжила показывать двузначные темпы роста, однако замедлилась по сравнению с январем. Причиной замедления компания называет климатические аномалии, особенно в центральной части России, где в основном сконцентрированы продажи бренда. 

Что-то похожее уже было в сентябре-октябре прошлого года. Тогда отложенный спрос реализовался в ноябре-декабре. Как прогнозирует топ-менеджмент, март покажет рост выручки более чем на 20% г/г, что говорит о готовности компании догнать целевые показатели в следующем месяце после февральского замедления. 

В офлайн-сегменте наблюдается сдержанная динамика. LFL-выручка салонов (сопоставимая выручка без учета новых торговых точек) почти не изменилась. В первую очередь из-за падения трафика на 10% г/г. 

С другой стороны, онлайн-сегмент продолжает радовать. Продажи через этот канал показали рост на 31% г/г, в частности, за счет бурного роста продаж на маркетплейсах. Руководство использует онлайн-площадки как решение проблемы логистики для регионов, в которых нет магазинов сети. 

Аналитики Т-Инвестиций рекомендуют покупать акции Henderson. Целевая цена — 810 рублей за бумагу.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Исходная идея:

Henderson: выручка вновь стремительно растет

Единственный представитель fashion-ритейла на Мосбирже опубликовал предварительные данные по выручке за декабрь и весь 2024 год. 

В декабре рост выручки ускорился до 28% г/г. На наш взгляд, это может быть связано с реализацией отложенного спроса на новую зимнюю коллекцию ввиду теплой осени. 

Также отметим, что онлайн-сегмент ритейлера продолжает сильно опережать оффлайн. Так, онлайн-продажи подскочили на 73% г/г в декабре. 

По нашим прогнозам, компания продолжит демонстрировать двузначный рост выручки в ближайшие годы за счет: 

• переоткрытия магазинов с большей площадью;
• возможности оперативного переноса значительной части инфляции на потребителя. 

Мы сохраняем позитивный взгляд на акции Henderson с таргетом 810 руб/ акция

на фоне позитивных операционных результатов и перспектив органического роста бизнеса. 

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ