Позитив: дивиденды в будущем, а настроение - уже сейчас

Обновление от 11.11.2025:

Группа Позитив отчиталась по МСФО за 9 месяцев 2025 года. 

Ключевые результаты: 

• Объем отгрузок: 11,9 млрд руб., +31% г/г;
• Выручка: 10,9 млрд руб., +12% г/г;
• EBITDA: -1,87 млрд руб. против -3,56 млрд руб. за 9 месяцев 2024 г.;
• Чистый убыток: 5,7 млрд руб. против 5,2 млрд руб. за аналогичный период прошлого года;
• Коэффициент долговой нагрузки: 2,56х против 2,97х на конец 2024 года.

Большую часть выручки (8,39 млрд руб.) компания получила от реализации лицензий на собственные продукты. Показатели EBITDAC (управленческий показатель, который отличается от показателя EBITDA на разницу между выручкой и отгрузками и на сумму капитализированных расходов - затрат на разработку и других видов расходов) и NIC (чистая прибыль без учета капитализации расходов) традиционно из-за сезонности бизнеса компании остались отрицательными: -6 млрд руб. против -9,5 млрд руб. годом ранее и -8,79 млрд руб. против -10 млрд руб. годом ранее соответственно. 

Наше мнение: 

Результаты компании оцениваем как неплохие, но не ударные - этого стоит ждать в сезонно сильном четвертом квартале. Ключевыми моментами нам видятся следующие: 

• жесткий контроль над расходами (оптимизация персонала и трат на маркетинг, поддержку бизнеса и пр.);
• возвращение к целевым темпам роста бизнеса: отгрузки за 2025 г. в коридоре 33 — 35 — 38 млрд руб. (+37–58% г/г), возврат по итогам года NIC в область положительных значений (в сентябре впервые с начала года фиксируется прибыль), а с 2026 г. выход рентабельности NIC на 30%;
• снижение долговой нагрузки и улучшение структуры долга.

Наш ориентир по бумагам компании на 12 месяцев - 1580 руб.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Исходная идея:

Группа Позитив опубликовала промежуточную управленческую и консолидированную финансовую отчетность по итогам первых шести месяцев 2025 года. 

Ключевые показатели: 

• Объем отгрузок: 7,4 млрд руб.(+51% г/г);
• Выручка: 6,8 млрд руб. (+28,3% г/г);
• EBITDAC: -5,8 млрд руб. (было -7 млрд руб.);
• NIC: -7,6 млрд руб. (было -7,1 млрд руб.);

Наше мнение: 

Результаты вполне неплохие. Компания подтверждает целевые показатели отгрузок за 2025 год в коридоре 33 — 35 — 38 млрд руб., делает упор на оптимизацию расходов, что в итоге должно способствовать возвращению NIC в положительную область, а значит и к выплатам дивидендов. Мы отмечаем, что рост отгрузок способствовал улучшению динамики по EBITDAC, где сократился убыток.

На NIC давление оказал внушительный рост чистых процентных расходов до 1,7 млрд руб. против 42 млн руб. за 6 мес.2024 г. При этом компания отказалась от банковских кредитов, заменив их на облигации, что в итоге позволит снизить расходы по процентным выплатам.

Долговая нагрузка уменьшилась до 2,33х по сравнению с 2,97x на конец прошлого года. Позитив планирует снизить уровень долговой нагрузки к концу года на фоне сезонного увеличения объема отгрузок.

Наш таргет на 12 мес. - 1645 руб.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ