Акции Т-Банка стабилизировались в районе 2500 рублей. Всего с пиков сентября 2023 бумаги потеряли 34%. Виной тому 2 фактора:
📍Редомициляция и нормальный такой навес, который долго “разгружали”. Потом ещё и продажи нерезидентов наложились;
📍Ужесточение ДКП ЦБ РФ. Бизнес #TCSG во многом ориентирован на физлиц, а ЦБ как раз активно душит потребительское кредитование.
👀 Но навес постепенно уходит, продажи нерезидентов скоро замедлятся, ставка почти на пике (ждём 20%), а в котировки уже заложен основной негатив. Поэтому момент, когда банк будет интересен для покупки – не за горами.
Традиционно кратко рассмотрим последний отчет (за 1п 2024):
- Чистый процентный доход 150,9 млрд рублей (+50% г/г)
- Чистый комиссионный доход 42,4 млрд рублей (+28% г/г)
- Чистая прибыль 45,7 млрд рублей (+25% г/г)
📅 Прибыль по РПБУ за 8 мес. 2024 составила 38,5 млрд рублей (+29,7% г/г)
👉 Динамика прибыли замедляется, в том числе на фоне растущих процентных расходов (х3,6% г/г) и совокупных операционных расходов. Ухудшился ROE – во 2 квартале 2024 он составил 32,7% против 35,5% годом ранее.
Коэффициенты достаточности ухудшаются (во многом из-за приобретения Росбанка), NIM тоже под угрозой, а стоимость риска увеличивается (закономерное следствие повышения ставки ЦБ и снижения качества кредитов).
🤔 А где тут позитив?
Темпы роста прибыли снизились, но остаются в диапазоне 20-30% даже в условиях жесткой ДКП и сильнейшего давления на розничный банкинг. В следующем году их поддержит капитал, полученный после сделки с ROSB. Мультипликаторы на минимумах за всю историю компании. FWD P/E = 5х, FWD P/B = 1,7х (торгуются за 1,7 капитала, при этом тут ещё не учтен эффект от покупки Росбанка).
Интеграция #ROSB усилит позиции на рынке и укрепит капитал. Эффект примерно как от покупки Хоум Кредита Совкомбанком.
🔴 Да, в отличие от Сбера Т-Банку не так просто переварить рост стоимости риска и снижение достаточности. Кредитный портфель хуже по качеству (особенности бизнес-модели), ориентация на затухающий розничный сегмент. Оценка тут тоже традиционно более высокая.
🟢 Зато снижение ставки ЦБ окажет на #TCSG более выраженный положительный эффект. Будет быстрое восстановление в сторону 3500 рублей, т.к. в котировках выраженный дисконт. Еще и дивиденды начнут платить. Ждем всего 6% в 2024 и 7-8% в 2025.
При текущей ставке вообще нет особого желания покупать банки. Но Т-Банк будет одним из фаворитов для покупки “под снижение” ставки.
