Купили в ноябре ВТБ. Проанализируем свежие заявления Костина и пересчитаем потенциальный дивиденд.
👌 Подтверждён прогноз прибыли за 2025 год в 500 млрд. За 10 месяцев уже заработали 407 млрд. За 2026 ждут 650 млрд. Прогноз реален, т.к. в 2025 году у ВТБ очень низкий NIM (простыми словами, разница между средней ставкой по депозитам и кредитам). На текущий момент это 1,1%, в 2026 году будет выше 2%. А это огромная поддержка для чистой прибыли. В 2023 году показатель был 3% — есть куда расти.
👌 Выделили дочку для управления заблокированными активами, планируют перевести их туда до 12 декабря. Перевод активов может дать до 50 млрд прибыли в 2025 году.
👌 Продолжают продавать непрофильные активы — в основном отели. Росгосстрах «висит», продавать задёшево не готовы.
👌 Рассчитывают на снижение ставки ЦБ до 16% в декабре и дальнейшее оживление кредитования.
👌 Идёт трансформация розничного сегмента с уклоном в цифровые сервисы (аналогия с Т-Банком, углубление в комиссионные доходы).
👌 Дивиденды за 2025 точно будут.
👌 Новых допэмиссий для поддержки капитала не планируется.
👌 В 2026 году префы конвертируют в обычки. Дивиденды по обычкам не изменятся, т.к. всегда платили их в пропорции 50/50.
⚠️ Негативные моменты
▪️ ЦБ ужесточает нормативы. Минимальная достаточность общего капитала с 2026 года повысится до 9,75% — и это без учёта антициклической надбавки.
▪️ Планируется изменение нормативов капитала для непрофильных активов. Поэтому банк стремится избавиться от таких бизнесов в периметре группы.
▪️ Норматив Н20.0 на 01.11.25 — 9,8%. Для соблюдения норматива в 2026 потребуется увеличить капитал минимум на 200 млрд.
▪️ Розничный бизнес, включая ипотечный, убыточен. В 2026 ожидается выход в небольшую прибыль. Из-за этого прибыль банка на 40% меньше, чем могла бы быть.
▪️ Дивиденды выплатят при нормативе Н20.0 не ниже 10,05%.
▪️ По итогам года посчитают, сколько смогут заплатить дивидендов с учётом достаточности капитала.
Котировки на этих заявлениях снизились на 2%. Костин заявил, что дивиденды составят 25–50% от чистой прибыли — это в рамках политики (не менее 25% ЧП).
📊 Консервативный прогноз по дивидендам
▪️ Неизвестно, сколько прибыли получат от продажи заблокированных активов и недвижимости.
▪️ Сохраняется неопределённость по продаже доли в Росгосстрахе.
▪️ Кредитные риски остаются: в рознице просрочка не снижается.
▪️ Достаточность капитала в октябре снизилась на 0,2 п.п.
Возьмём диапазон 30–35% ЧП. В этом случае дивиденд составит 12,5–14,5 руб. Это 17–20% доходности от текущего уровня. Даже при минимуме — 25% ЧП — доходность около 14%.
⚠️ Сценарий с выплатой 50% ЧП не исключён, если удастся выполнить норматив Н20.0 с запасом (10,15–10,3%). В таком случае доходность составит около 28%. Но если Костин уже говорит о коридоре 25–50%, значит рынок воспринимает вероятность верхней границы как невысокую — менеджмент понимает, что по достаточности капитала могут «не вывезти».
📌 Итог
Даже при более низком payout доходность остаётся одной из лучших на рынке и выше, чем по депозитам. Важно, что в следующем году ожидается значительный рост прибыли: банку есть куда расти по эффективности. Основной риск — рецессия и возможные проблемы в банковском секторе: в таком сценарии дивидендов не будет.
Пока котировки на дне, можно наращивать позицию в VTBR, но обязательно следить за достаточностью капитала.
#акции #финансовый #мнение
#VTBR
