Лидер отечественного DIY-рынка ушел в убыток по МСФО за Q1 25:
📍 Выручка 40,7 b₽ (+19% г/г)
📍 EBITDA 2,7 b₽ (+2% г/г)
📍 Чистый убыток 670 m₽ (год назад прибыль 663 m₽)
📍 Net Debt/EBITDA 1,7 (+1,3 пункта г/г)
Выручка растет двузначным темпом за счет B2B-сегмента, где увеличили клиентскую базу на 11%, долю более маржинального импорта и СТМ до 13%. Средний чек вырос на 21% г/г. Ставка на бизнес-клиентов и эксклюзивный импорт позволяет наращивать валовую прибыль на 30% г/г и удерживать ее маржу выше 30% – в рамках ожиданий руководства.
Чистый убыток обеспечен 3 факторами:
🔸 Рост фиксированных расходов (транспорт, амортизация) на 25-60% г/г на фоне расширения складской инфраструктуры
🔸 Жесткая ДКП. Из-за взятого долга на развитие и привязки арендных платежей к ставке ЦБ процентные расходы составили 85% EBITDA. Сам долг – всего 40% капитализации, но есть еще арендные обязательства на 50% капитализации
🔸 Рост расходов на персонал. Видимо, вдохновились темпами роста выручки и валовой прибыли. Да и складов с ПВЗ стало больше. От этого затраты на штат выросли на 50% г/г + выплатили 127 m₽ компенсаций на основе акций.
Добавили негативное влияние малоснежной зимы (снижение спроса на зимний ассортимент) и общее замедление строительной активности. По сути, это главный фактор слабых результатов. Ситуация похожа на Henderson: сначала рост на 35-40%, потом скатывается до 15-20%. EBITDA вообще практически не выросла. Руководство сохраняет прогноз роста валовой прибыли в H1 25 на 25-30% г/г и доли СТМ 12,5-13% в выручке. Фактически, она уже такая. Но без снижения ставки ЦБ вылезти из убытка будет сложно. Повышать чек так же, как в 2024, не получится. Отрасль – не защитная и спрос на инструменты эластичен + есть конкуренция с маркетплейсами.
📝 Не считаем VSEH интересным даже при снижении ставки ЦБ из-за высокой оценки. FWD P/E 12 – почти в 2 раза дороже Henderson, но fashion-ритейлер хотя бы остается прибыльным и платит дивиденды. Рынок недоволен некоторыми IT компаниями, которые после IPO в 2024 году немного не дотянули до своих прогнозов. Но VSEH переплюнул всех. Вышли дороже всех IT и не то, что не дотянули, а скатились в убыток при нулевом росте EBITDA. Хуже инвесторов наколол только КЛВЗ Кристалл.
#акции #потребительский #риски
#VSEH #HNFG #X5#KLVZ
