Если не смотреть на детали и рассуждать поверхностно то отчет по МСФО за H1 25 неплохой:
📍 Выручка 72,6 b₽ (+13% г/г)
📍 EBITDA 10,4 b₽ (год назад убыток 545 m₽)
📍 Чистый убыток 12,7 b₽ (-48% г/г)
📍 Долг 103 b₽ (-49% с начала года)
Основной вклад в рост выручки внес VK Tech (+48% г/г) и экосистемные сервисы (+24% г/г). В самом крупном сегменте «Социальные платформы» темп роста однозначный, исключительно за счет увеличения базы подписчиков.
Все операционные сегменты показали рост по скорр. EBITDA, причем 2-4-кратный (с низкой базы). Даже в VK Tech расходы росли медленнее выручки, а в сегменте соцсетей вообще снизились на 9% г/г.
Из убытка не вышли вследствие значительной и растущей амортизации, а также финансовых расходов. Однако, впервые с 2023 сумели вернуться в положительную операционную прибыль 👍
Чистый долг сократился более чем в 2 раза за счет допэмиссии. Размещение акций и выплату долга провели в июне, поэтому основной эффект от укрепления баланса увидим дальше. Если не наберут новых долгов.
Произошла деконсолидация Skillbox, если смотреть на результаты без ее учета, то выручка за полугодие выросла на 3% г/г. Во втором квартале и вовсе снизилась. В моменты замедления экономики, рекламодатели уходят с наименее эффективных платформ и VK тут явно уступает конкурентам. Судя по отчету, VK теряет долю рынка.
✅ В отчете достаточно позитива. Повысили рентабельность. Избавились от долга. VK Tech продолжает расти двузначным темпом, рентабельность сегмента приближается к средней марже VK. На фоне этого повысили прогноз по EBITDA вдвое до 20 b₽. Но это “было совсем ужасно”, а теперь “просто плохо”. Компания всеравно в очень тяжелом положении.
Котировки инсайдеры тянули еще за несколько месяцев до отчета, с весеннего локального дна – на 40%. Росту помогает и пиар Max, и грядущее IPO VK Tech (в запасе еще и Skillbox есть). Конкретики по срокам не дали, ждут подходящей конъюнктуры. Вероятно, это конец текущего года или весна 2026.
❗️ Отметим старания по сдерживанию расходов, но расходы на Max могут привести к очередному наращиванию долга. Не ждем положительный FCF в ближайшие 2-3 года минимум. Кроме мессенджера, есть и другие проекты с немалыми вложениями: VK Play, VK Видео, Rustore. Также даже с повышенным гайденсом оценивается с 13 FWD EV/EBITDA, а Яндекс – в 2 раза дешевле и растет быстрее.
Подводя итоги - VK все еще малоэффективная компания, которая расходует деньги акционеров не самым лучшим образом. Но стало намного лучше в сравнении с тем, что было весной. Это улучшение с очень низкой базы. Когда заядлый двоечник неожиданно получил тройку на важной контрольной. Долгосрочно такая компания не нужна в портфеле. Но ситуативно за счет внешних факторов (пиар Max), сразу несколько IPO - котировки могут и дальше тянуть вверх.
#акции #коммуникации #мнение
#VKCO #YDEX
